固定收益周报：通胀压力不大，利率中枢或仍有下行空间

2023年11月12日 通胀压力不大，利率中枢或仍有下行空间 —固定收益周报 投资要点 分析师：潘捷 S1050523050001 panjie@cfsc.com.cn 分析师：黄海澜 S1050523050002 huanghl@cfsc.com.cn 相关研究 1、《美联储维持鹰派，美债收益率短期或维持高位》2023-09-24 2、《短期内，利率曲线或陡峭化》2023-09-17 3、《利率品短期调整，中期或难改利率中枢下行走势》2023-09-10 ▌ 通胀压力不大，利率中枢或仍有下行空间 近期，通胀数据公布，中国10月CPI同比-0.2%，低于上月的0%；10月PPI同比下降2.6%，前值为下降2.5%。 短期来看，工业产能利用率并未很高，需求弹性或有限。通胀压力估计依然不大，对于利率债来说，通胀依然不是很大风险。 此外，原油价格方面，需求端的担忧或使得油价上行遇到阻力。 11月7日海关总署公布的出口数据也显示外需仍承压。美元计价，10月份我国出口2748.3亿美元，同比下降6.4%，较9月份的下降6.2%进一步扩大；进口2183亿美元，增长3%；贸易顺差565.3亿美元，收窄30.8%。当月进出口总额为4931.3亿美元，下降2.5%。分国别和地区来看，10月对美国出口增速自-9.3%左右升至-8.2%左右，对日本出口增速自-6.4%左右降至-13%左右，对欧盟出口增速自-11.6%左右降至-12.6%左右，对韩国出口增速自-7%左右降至-17%左右，对印度出口增速自2.1%左右降至-1.5%左右，对巴西出口增速自-11.7%左右降至-12.1%左右，对东盟出口增速自-15.8%左右升至-15.1%左右，对俄罗斯出口增速自20.6%左右降至17.2%左右。 内需数据方面，关注房地产数据。截至11月5日各能级城市二手房报价指数全线下跌，最新一周全国环比下跌0.42%左右，一线城市挂牌价环比为-0.37%左右，二线环比下跌0.42%左右，三线和四线分别环比下跌0.46%左右和0.33%左右。 我们认为，内需增速大幅抬升仍需等待，外需表现不强，通胀压力不大背景下，利率中枢下行或仍是趋势。 ▌ 风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 固定收益研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 通胀压力不大，利率中枢或仍有下行空间 ................................................... 4 2、 高频数据跟踪 ........................................................................... 6 3、 债券市场回顾 ........................................................................... 10 4、 风险提示............................................................................... 12 图表目录 图表1：CPI食品和非食品同比走势分化（%） ............................................... 4 图表2：核心CPI和服务同比下行（%） .................................................... 4 图表3：PPI同比下行（%） .............................................................. 5 图表4：中国和全球PMI新订单双双低于荣枯线（%） ........................................ 5 图表5：需求与工业品价格（%） .......................................................... 6 图表6：进出口同比增速（%） ............................................................ 6 图表7：周度货车通行量和港口吞吐量（左轴为吞吐量，百万吨，右轴为通行量，百万辆） ....... 6 图表8：CCFI和BDI指数走势 ............................................................ 6 图表9：韩国和越南出口增速（%） ........................................................ 7 图表10：全球PMI一览（%） ............................................................. 7 图表11：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均） ........................................ 7 图表12：二手房挂牌价指数（图例中数字为最新一周环比变动，%） ........................... 7 图表13：主要一二线城市中原报价指数 .................................................... 8 图表14：30大中城市商品房销售（万平方米） .............................................. 8 图表15：14城二手房成交面积总计（万平方米） ............................................ 8 图表16：100大中城市土地成交（万平方米） ............................................... 8 图表17：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨） ..................................... 8 图表18：浮法玻璃库存（万重量箱） ...................................................... 8 图表19：水泥价格指数 .................................................................. 8 图表20：水泥库容比与历史对比（%） ..................................................... 8 图表21：钢材价格指数 .................................................................. 9 图表22：螺纹钢库存与历史对比（兰格钢材库存指数） ...................................... 9 图表23：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨） ......................................... 9 图表24：沥青库存与历史对比（万吨） .................................................... 9 图表25：乘用车当周日均零售量（辆） .................................................... 9 图表26：行业开工率一览（%） ........................................................... 9 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 图表27：利率债周度变动（%） ........................................................... 10 图表28：资金利率周度变动（%） ......................................................... 10 图表29：信用利差跟踪（%） ............................................................. 11 图表30：资金利率与OMO利率对比（%） ................................................... 11 图表31：存单利率与MLF利率对比（%，左轴为存单利率和MLF利率，右轴为差值） ............. 11 图表32：10Y国债与MLF利率对比（左轴为差值，BP，右轴为MLF和国债利率，%） .............. 11 图表33：10Y国债与OMO利率对比（%） .................................................... 11 图表34：中短期票据信用利差（BP） ...................................................... 12 图表35：AAA和AA+中短期票据套息差（BP，套息差=中票-R0015日移动平均，图中对套息差做5日移动平均处理） .......................................................................... 12 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 1、 通胀压力不大，利率中枢或仍有下行空间 近期，通胀数据公布，中国10月CPI同比-0.2%，低于上月的0%；10月PPI同比下降2.6%，前值为下降2.5%。 “10月份，食品烟酒类价格同比下降2.1%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.61个百分点。食品中，畜肉类价格下降17.9%，影响CPI下降约0.66个百分点，其中猪肉价格下降30.1%，影响CPI下降约0.55个百分点；蛋类价格下降5.0%，影响CPI下降约0.04个百分点；鲜菜价格下降3.8%，影响CPI下降约0.08个百分点；水产品价格下降0.5%，影响CPI下降约0.01个百分点；鲜果价格上涨2.2%，影响CPI上涨约0.04个百分点；粮食价格上涨0.6%，影响CPI上涨约0.01个百分点。” “10月份，食品烟酒类价格环比下降0.4%，影响CPI下降约0.12个百分点。食品中，蛋类价格下降3.6%，影响CPI下降约0.03个百分点；鲜菜价格下降1.9%，影响CPI下降约0.04个百分点；水产品价格下降1.4%，影响CPI下降约0.03个百分点；畜肉类价格下降1.0%，影响CPI下降约0.03个百分点，其中猪肉价格下降2.0%，影响CPI下降约0.03个百分点；鲜果价格上涨0.9%，影响CPI上涨约0.02个百分点。” “从同比看，PPI下降2.6%，降幅比上月扩大0.1个百分点。同比降幅扩大，主要是受上年同期对比基数走高影响。其中，生产资料价格下降3.0%，降幅与上月相同；生活资料价格下降0.9%，降幅扩大0.6个百分点。主要行业中，价格降幅扩大的有：非金属矿物制品业下降7.6%，扩大0.6个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业下降5.2%，扩大0.2个百分点。价格降幅收窄的有：煤炭开采和洗选业下降15.4%，收窄0.2个百分点；化学原料和化学制品制造业下降6.9%，收窄0.2个百分点；石油煤炭及其他燃料加工业下降3.8%，收窄2.9个百分点。有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.6%，涨幅回落0.1个百分点；石油和天然气开采业价格由上月下降3.3%转为上涨1.7%。另外，新能源乘用车价格下降4.6