全球固定收益周报：策略更新

核心观点

• 全球前端利率正在测试甚至超过我们认为的公平价值范围，这削弱了我们过去一年 bearish duration 观点的合理性，并使 cross-market 交易成为下一个逻辑焦点。
• 我们的框架严重依赖外部立场来评估主权风险和基本面长期 cross-market 相对价值。根据这一框架，NIIP 目前指向日本长期国债便宜，而美国长期国债昂贵。
• 因此，我们正在从直接的 bearish duration 交易转向 cross-market 机会。我们将我们的 JGB 5s20s 平价交易和 short UST10Y 重新结构为 cross-market USD-JPY 30YOIS 宽跨交易。
• 我们继续维持我们在 USD 和 EUR 中的 higher term premium 交易。

关键数据

• 美国国债 10 年期收益率目前处于 3.39% 的年化水平，市场正在定价未来几个月 CPI 将进一步上升至 3.7% 的年化水平，核心 CPI 通胀可能加速至明年 3.0% 的年化水平。
• 欧元区 2 年期和 30 年期收益率曲线本周平坦了 20 个基点，并短暂突破了零。这反映了战争爆发初期的动态。
• 德国联邦州债券相对于 KfW 债券的收益率差在过去一个月中有所扩大，这表明 real-money 买家正在返回 30 年期部门。

研究结论

• 我们认为，任何这些提议对政府债券收益率产生直接影响的可能性都非常高，因为涉及的资金量相对于每个 respective 固定收益市场的规模来说都很小。
• 尽管如此，由世界上最大的基金之一概述的理由与我们现有的利率框架的几个支柱是一致的，这反过来又看到了 term premium 继续上升的空间。
• 我们预计日本长期国债将在 cross-market 基础上表现优于美国长期国债。
• 我们预计欧元区长期国债收益率将上升。
• 我们预计德国市政债券将面临一段漫长的结构性挑战。