美国固定收益周报：策略更新

Date2026年8月28日 费率 美国固定收益周报 策略更新 马修·拉斯金 顾问 +1-212-250-1741 本出版物收录了过去一周发表的关键研究报告。 华兴资本在杰克逊霍尔讲话中对经济的具体阐述和前景展望以及明确的鹰派倾向令人惊讶。在他发表评论后，我们认为未来的压力在于 incoming data 需要出现有意义的下行惊喜，以避免 9 月份加息 25 个基点。相应地，我们继续认为美联储今年将加息 50 个基点，分别在 9 月和 12 月的会议上进行。如所提及，财政部干预性的做法鉴于进一步意外行动的可能性，长期来看挑战了看跌观点。本周财政部官员还表示，TGA 可用于为回购增加提供资金。虽然存在这样的能力，因为 TGA 平均比提前一周的资金流出多 2000 亿美元，美联储可能会对较小的 TGA 通过减少 RMPs 来回应，保持“扭曲”作为净效应。在短期内，这些声明似乎对市场产生了预期效果，期限溢价下降，长期端互换利差上涨，这支持了我们对互换利差变陡的推荐。然而，从根本上说，我们继续预期 G4 政府债务供应的增加将在中长期对期限溢价和收益率施加上行压力。 曾 Steven, CFA 策略师 +1-212-250-9373 Strategist+1-212-250-1743安德鲁·傅 2026年8月28日美国固定收益周报 目录 固定收益博客.........................................................................................................................................................................................4 财政部的大工具箱里还有什么？.................................................................................................................................................4 债券市场策略..................................................................................................................................................................................6 欧洲央行：多高才算太高？.....................................................................................................................................................................6 G10利率图表包：2026年8月.....................................................................................................................................................9 宏观投资组合更新..........................................................................................................................................................................10 本周固定收益图表...........................................................................................................................................................11 事实与叙事...................................................................................................................................................................................12 美国租金通胀：下行风险缓解 ........................................................................................................................................13 €STR-DFR利差突然收窄 ................................................................................................................................14 账单增加对前端构成问题吗？........................................................................................................................16 官方机构如何影响私营部门对G4政府证券的持有：份额与WAM...................................................................................................................................................................18 经济学.....................................................................................................................................................................................................21 你需要为下周了解的事情....................................................................................................................................21 附录：预测..................................................................................................................................................................................25 附录 1....................................................................................................................................................................................................29 固定收益博客 财政部的大工具箱里还有什么？ 曾 Steven Zeng, CFA | 战略师 | +1-212-250-9373拉斯金 Matthew Raskin | 战略师 | +1-212-250-1741傅 Andrew Fu | 战略师 | +1-212-250-1743 注意：此笔记最初发表于2026年8月25日 上周财政部意外回购公告的市场冷淡反应引发了对接下来可能发生什么的疑问。我们考虑财政部所描述的其“大型工具箱”中可用于进一步支持市场的政策选择范围。作为基准，我们预计干预色彩更浓的财政部将追求债务管理的渐进式调整而非剧烈变革。我们还预计，在季度再融资流程之外，财政部将加强沟通，并更广泛地将积极信号作为政策工具使用。 进一步回购变更 回购规模扩大的持续推进是最容易入手的方面。昨日，财政部高级官员建议，财政部可使用其国库总账中的现金来为回购增加提供资金，此举部分目的是缓解人们对于规模更大的回购计划将导致票据发行量增加的担忧。 作为下一步，财政部可以利用上周公告中语言的灵活性，将长期限操作规模扩大至最初建议的40亿美元最低限额以上。长期回购通常能吸引高达200亿美元的资金，这为财政部在短期内大幅增加操作规模提供了充足的空间。 更进一步，财政部可以通过发布更新后的回购时间表，但不明确长端操作规模，而是在操作前一天正式的回购公告中提供该信息，来维持运营灵活性。这将使回购计划更难预测，同时大幅提高投资者做空长端的门槛。 一种更具干预性的做法是让回购更能响应市场状况。财政部可以通过强调回购是一种流动性管理工具，以及像大型企业发行和流动性不足的夏季交易等临时因素会损害市场功能来为其辩护，并将近期长期收益率上升作为支持性证据。 一种极端的做法是将回购与某种隐含的收益率水平挂钩，操作规模则根据超过特定阈值的收益率进行调整。我们认为这种情况发生的可能性很低，因为市场很可能会将其解读为一种非官方的收益率曲线控制手段，并且如果市场认为财政部缺乏实现可信收益率目标的能力，就会对其提出挑战。 代金券发行 除了回购操作外，财政部还可以通过将其对债券发行规模不变的承诺延长至“未来几个季度”之外，例如转向基于日历或基于状态的指导，来加强其关于息票发行的前瞻性指引。 2026年8月28日美国固定收益周报 一个更关键的措施是削减长期端的拍卖规模。在8月份的QRA报告里，财政部通过将其息票指引中的“未来增加”替换为“未来变化”，巧妙地暗示了这种可能性。我们认为，在赤字上升的背景下，大幅削减息票的可能性不大，但即便长期端息票进行象征性的削减，也可能会产生重大的信号效应，并急剧压平收益率曲线，至少在初期是这样。 其他 从中期来看，更具雄心的措施可能包括协调美联储，以提升外国官方机构持有国债的经济效益。例如，通过调低价格或放宽使用限额等方式，使FIMA回购设施更具吸引力，同时降低外国回购池的吸引力，这可能激励外国官方机构在边际上维持或增加其国债持有量。然而，美联储的回购设施不属于财政部管辖范围，这意味着财政部除了进行倡导外，在影响此类变化方面能力有限。 另一个雄心勃勃的想法是，利用财政部作为房利美和房地美优先股股东的优先地位，来影响这两个住房机构扩大其抵押贷款组合。增加抵押贷款购买量可以通过投资组合余额渠道间接降低国债收益率。此举需要财政部、白宫和联邦住房金融管理局之间进行大量协调，其首要影响将是对抵押贷款利率和利差，而非国债收益率。尽管如此，利用政府住房企业资产负债表从私营市场去除期限风险，可以被视为今年早些时候白宫宣布的住房政策举措的延伸。 若想了解超出美国财政部直接职责范围更广泛的菜单，请参阅我们关于“特朗普如何降低10年期收益率？”的笔记。 债券市场策略 欧洲中央银行：多高才算太高？ 弗朗西斯·亚拉德 | 战略师 | +44-20-754-54017马修·拉斯金 | 战略师