固定收益周报
美联储加息预期
- 美联储7月FOMC会议加息概率上升至50-50，但随后因6月CPI数据低于预期而逆转。
- 基本预测显示美联储今年将加息两次，当前市场对美联储路径的定价大致合理。
- 地缘政治和6月CPI数据中的大型异常值导致通胀fixings的不确定性上升，因此退出real yield steepener交易，获得7个基点的利润。
- 近几周AI相关动能股的大幅下跌似乎正在蔓延至长期利率掉期，但认为这一举动反映了头寸，而不是基本面（见“掉期利差与KOSPI：意外的关系”）。
- 维持适度利差扩大倾向，并青睐2s-10s利差曲线陡峭化，考虑到即将到来的票据供应增加，这可能会对前端利差造成下行压力。
海外市场观察
- 日本主权风险低，支持我们对日本长期端flattener的基本立场。
- 美国国债市场不太可能完全定价美国薄弱的外部地位，只要美国仍然保留重要的超域影响力。
5s-20s Flattener
- 日本央行（BoJ）于6月16日将政策利率上调至1.00%（7-1票；大约31年来第一个1%的利率水平），政策辩论已转向下一次行动的时机和最终利率——但JGB曲线仍然异常陡峭。
- 分析了5s-20s flattener（做空5年期部门，做多20年期部门，DV01中性）作为一种结构，同时捕捉了两个扭曲：一个低估了加息周期持续性的“腹部”，以及一个高估了财政溢价和供需压力的“超长期部门”。
- 在JSDA参考统计价格（7月15日收盘价），利差约为160个基点，在on-the-run简单收益率上（5年期#186为1.935%，20年期#197为3.534%），我们预计在未来六个月内有20-30个基点的flattening空间，目标为125-135个基点，如果补充预算和供应问题再次出现，停止参考点将在180个基点左右。
美联储任务小组
- 美联储主席沃勒宣布成立五个专注于货币政策各个方面的任务小组，其中一个是关于AI对经济和货币政策的影响。
- 基本预测是，该任务小组将重点考察AI提高生产力的可能性，以及AI能否产生以生产力为导向的供给侧繁荣，从而实现经济增长而不会导致相应的通货膨胀。
- 与1990年代后期类似，当前的生产力背景可能有利于限制价格压力，但劳动力供应背景则相反。
- 与1990年代后期相比，当前的宏观背景没有那么具有去通胀性。劳动力供应不再扩大，全球化正在逆转而不是加深，围绕地缘政治、贸易和移民的政策选择可能会削弱AI的生产力红利。
- AI对劳动力市场的影响目前总体上有限，但早期迹象表明，在暴露的职位和年轻群体中存在破坏，这表明风险在长期内会上升。
其他研究
- 分析了进入IMF贷款计划的国家宏观经济特征，特别是检验计划进入是否更明显地与薄弱的外部地位而不是薄弱的财政地位相关联。
- 讨论了掉期利差与韩国KOSPI指数之间意外的关系，以及10年期掉期利差与KOSPI之间的滚动相关性最近达到了0.59。
- 分析了美国CPI前端和下行风险，6月CPI数据非常疲软，可能是由于负剩余季节性和一些大型异常值。
- 探讨了杠杆率缓解还是储备要求痛苦对ASW的影响，以及法国政治发展如何导致一些独特的OAT/Bund扩大。
- 讨论了即将到来的美联储7月FOMC会议，以及主席沃勒对AI影响的任务小组。
经济展望
- 6月通胀数据可能只是暂时的缓解，特别是如果美国与伊朗的冲突继续升级。
- 美联储主席沃勒上周的国会证词表明，他并未将最新的通胀数据视为“任务完成”。
- 本周的经济日历只有少量数据，因为美联储官员将在下周FOMC会议前的通常“沟通黑箱”中。
- 预计美联储将在9月和12月的会议上各加息25个基点。
