美国固定收益周度策略更新

费率 美国固定收益周报 策略更新 马修·拉斯金 战略师 +1-212-250-1741 本出版物收录了过去一周发表的关键研究报告。 在查尔斯·沃什本周的辛特拉讲话中，他继续回避就美联储政策路径发表前瞻性指引，且对其反应函数的思考也未提供任何细节。在整体美联储讲话风格似乎放缓的背景下，市场对于美联储短期路径仍存在显著的不确定性。我们之前曾认为，鉴于近期石油和通胀定价的走势，7月份加息的可能性不大，而本周发布的低于预期的6月份薪资增长数据也支持了这一观点。在融资市场上，我们看到7月和8月的大量国库券发行正推高融资利率，但相对不那么有吸引力的美债期货基差、增加的交易商中介能力和美联储的公开市场回购操作应有助于限制SOFR的上行风险。市场曾担忧股权融资压力可能蔓延至回购市场，但鉴于与人工智能相关的动能股出现急剧抛售，目前看来这一担忧已有所缓解。 曾 Steven, CFA 策略师 +1-212-250-9373 Andrew FuStrategist+1-212-250-1743 2026年7月3日美国固定收益周报 目录 固定收益博客...............................................................................................................................................................................4 代币化融资市场与管道的未来..........................................................................................................4 债券市场策略.........................................................................................................................................................................9 宏观投资组合更新...................................................................................................................................................................9 联邦储备笔记............................................................................................................................................................................................10 任务小组关注：#1 通信.......................................................................................................................................10 本周固定收益图表...................................................................................................................................................19 欧元HICP前端斜率加大可能性................................................................................................................................20 那不公平！.................................................................................................................................................................................21 FOMC是否保持沉默？........................................................................................................................................................23 经济学...........................................................................................................................................................................................24 你需要为下周了解的事务.............................................................................................................................24 附录：预测..........................................................................................................................................................................28 固定收益博客 分词化融资市场与管道工程未来 Andrew Fu | 战略师 | +1-212-250-1743Matthew Raskin | 战略师 | +1-212-250-1741Steven Zeng, CFA | 战略师 | +1-212-250-9373 注意：此便条最初发表于2026年7月1日。 推动全天候、数字化和可编程的金融市场，使通证化成为政策制定者和市场基础设施提供者的关注焦点。过去一年，相关势头加速，包括美国证券交易委员会（SEC）可能允许通证化股票交易的消息、美联储官员关于通证化的讲话，以及DTCC在通证化抵押品基础设施方面取得的持续进展。海外方面，英国央行（BoE）正在征求市场反馈，探讨如何在今年晚些时候出台监管清晰度计划之前，支持金融市场通证化。尽管美国立法进程尚不明朗，Polymarket给出的Clarity法案今年通过的概率不到50%，但通证化正日益融入金融体系。在本篇报告中，我们概述了我们所见通证化如何塑造融资市场的生态系统，并探讨了此类生态系统对利率市场可能产生的潜在影响。 分词——概述 从根本上说，代币化就是区块链技术下资产的数字化表示。这样做使得资产能够实现全天候、全球范围内的交易，结算近乎即时完成，并且由于代币化资产集成了智能合约，能够自动化金融交易全生命周期的流程，从而降低管理负担。 一系列金融工具已被通证化，涵盖了从传统的金融资产（如股票和债券）到实物资产（如黄金和房地产），以及共同基金和私募信贷股权。随着越来越多的市场和资产实现链上化，我们认为这将对融资和货币市场的结构产生深远影响，并可能带来效率的显著提升和市场结构的改善。 代币化现金和货币市场基金 通证化市场需要某种形式的通证化现金作为结算环节，才能充分捕捉该技术的优势；否则，交易仍将局限于传统结算渠道。目前，稳定币是主流的数字货币，总市值超过3000亿美元，尽管银行计划明年推出通证化存款以与稳定币竞争并遏制潜在的存款外流。然而，由于稳定币不支付利息，且通证化存款鉴于其与稳定币的替代性，不太可能提供有竞争力的收益率，我们预计对通证化货币市场基金（TMMF）的需求将不断增长。TMMF提供市场利率，同时比传统MMF表现出更多“类货币”的特性，因为区块链基础设施支持点对点转账和近乎即时的结算。 2026年7月3日美国固定收益周报 近年来，TMMF（交易型货币市场基金）发展迅速——其增速显著快于稳定币（尽管基数较小），过去两年其资产管理规模（AUM）平均年增长率超过250%。鉴于TMMF投资者主要为原生加密货币公司，自2025年10月以来，随着加密货币市场的显著表现不佳，TMMF资产的增长已有所放缓。展望未来，未来几年我们可能会看到其在加密货币领域之外的更广泛采用。例如，跨国公司可以持有TMMF作为产生收益的现金工具，并在出现支付活动时将其转换为稳定币。这甚至可以通过智能合约以编程方式执行，在储蓄和支付功能之间创建无缝流程。TMMF的另一个用例是作为投资者的高质量抵押品，因其收益性以及在链上而产生的可质押性。事实上，美国商品期货交易委员会（CFTC）已就使用TMMF等代币化抵押品在衍生品市场中的使用发布了指导方针。 最终，所有代币化的现金形式都可能沿着与传统货币市场基金和银行存款相似的维度增长和竞争，资金流动将根据每种产品的收益率和实用性而变化。尽管市场规模仍相对较小，约为150亿美元，但TMMFs的优势在于能够兼顾收益率，并且比目前的货币市场基金更具“货币性”。TMMFs最终可以实现点对点转移，按需即时赎回，或在去中心化金融（DeFi）借贷协议中作为抵押品。 一个潜在的摩擦点在于，绝大部分MMF持有的资产并未实现代币化，因此，在MMF中通常存在的、源于资产与负债期限不匹配的流动性风险，在存在即时赎回可能性的情况下会被放大。MMF的二级市场可转让性有助于降低这一风险，即便如此，这些现金工具也可能会持有更多代币化资产，以在相互竞争中获得更高的透明度。 2026年7月3日美国固定收益周报 证券化通证与回购 国债本身的代币化也可能加速。DTCC正开发用于代币化真实世界、DTC托管资产的基础设施，并最终将这些资产用作代币化回购交易的抵押品。 回购市场是潜在效率提升显著的领域，因为通证化可实现实时执行，从而释放抵押品和流动性，自动化手动交易流程以减少错误，并在付款与交割同步的情况下降低结算风险。它还将支持更高效、更有效的日内回购市场，其中借贷可持续仅为几分钟或几小时，而非隔夜。 一个稳健的日内回购市场将同时为流动性借款人和出借人带来益处。对于借款方而言，银行和交易商可以减少流动性缓冲，因为他们只需为所需时段提供资金，无需进行隔夜借贷并维持“以防万一”的现金超额缓冲。对于出借方而言，稳定币发行方和货币市场基金（MMFs）将获得另一种链上投资机会，其期限甚至短于隔夜，这有助于它们满足赎回需求。传统的现金出借方，如货币市场基金（MMFs）和联邦住房贷款银行（FHLBs），也将获得在原本闲置的日内现金上赚取日内收益的能力，从而提高潜在收入。 由FHLBs存放在银行的生息存款账户（IBDAs）的快速增长，可能为双方对能够提供日内收益和流动性的工具的需求提供了证据。 IBDA的规模已从2019年之前的约5%的联邦基金规模扩张到今天的约40%。如果不是因为去年撤回了一项拟议规则——该规则将取消对某些形式的无担保信贷（如IBDA）的FHLB限额——这一增长本可能会更大。IBDA与联邦基金之间的关键区别在于，IBDA余额可以全天候存放在银行，而联邦基金现金则每天早晨都要返还给FHLB账户，并且必须 2026年7月3日美国固