核心观点
- 美联储政策路径不确定性增加：美联储主席沃什在近期讲话中避免对美联储的政策路径进行前瞻性指导，并表示对反应函数的思考没有提供细节，导致市场对美联储的近期政策走向存在较大不确定性。报告认为，鉴于近期油价和通胀定价的走势，以及本周发布的低于预期的6月薪资增长数据，7月份加息的可能性不大。
- 资金市场压力：7月和8月将出现大量国库券发行，这将给资金利率带来上行压力。然而，较不吸引人的美国国债期货基差、增加的交易商中介能力和美联储的公开市场操作将有助于限制SOFR的上行风险。市场曾担忧股票融资压力会蔓延至回购市场，但目前看来，随着人工智能相关势头股票的急剧抛售，这一担忧有所缓解。
- 通缩化趋势：通缩化趋势在近期有所加速，主要受以下因素影响：6月HICP闪购数据低于市场预期，布伦特原油价格下跌超过4%，1年期HICP（2026年4月至2027年4月）自闪购前水平上涨10个基点，食品通胀持续疲软，服务业出现明显下行意外，商业调查价格指标下降，以及商品价格趋势预示未来几个月将进一步下行。
- 欧元区央行政策：据媒体报道，欧洲央行正在审查最低准备金要求，并可能将在“秋季”将比例从1%提高到2%。报告认为，这不太可能发生，因为欧元区的准备金分布不均，提高要求的影响在不同国家之间存在很大差异。
- 美联储沟通策略变化：新任美联储主席沃什对美联储的沟通策略进行了反思，主张减少沟通频率，并避免提供过多前瞻性指导。报告认为，沃什可能支持减少SEP的影响力，例如转向滚动预测窗口或将SEP嵌入更广泛的风险和情景讨论中。此外，沃什可能会减少对“数据依赖”的关注，并更多地关注长期、基于叙事的经济发展观点。
关键数据
- 1年期HICP（2026年4月至2027年4月）自闪购前水平上涨10个基点。
- 布伦特原油价格下跌超过4%。
- 6月失业率下降十分之一至4.2%，部分原因是劳动力参与率出现异常急剧下降。
- 6月家庭就业岗位减少507万个，失业岗位减少213万个，导致劳动力参与率下降30个基点至61.5%。
- FHLB存放银行的利息存款账户（IBDA）规模已从2019年约占联邦基金交易量的5%扩大到目前的约40%。
研究结论
- 通缩化趋势可能持续：报告认为，在当前背景下，1年期与1年期1年期HICP利差有可能加剧，主要风险是油价反弹。
- 欧元区央行政策影响：提高最低准备金要求的影响是不均衡的，它将减少过剩流动性，从而加剧资金条件的收紧，而此时过剩流动性已经低于最初讨论时水平。
- 美联储沟通策略变化：报告预计，沃什将坚持每次会议后举行新闻发布会，但内容将发生变化，将减少对短期数据流、前瞻性指导和美联储反应函数的关注，而更多地关注长期、基于叙事的经济发展观点。
