全球固定收益周度策略更新

2026-07-03 德意志银行叶剑锋

代币化融资市场与管道的未来：
- 通证化市场需要通证化现金作为结算环节，否则交易仍局限于传统结算渠道。
- 稳定币是主流数字货币，总市值超过3000亿美元，银行计划明年推出通证化存款以竞争存款。
- 由于稳定币不支付利息，通证化存款收益率可能不具竞争力，预计对通证化货币市场基金（TMMFs）需求将增长。
- TMMFs提供市场利率，同时比传统MMFs更具“类货币”特征，因其收益性和链上质押能力。
- TMMFs的资产管理规模（AUM）过去两年平均年增长率超过250%，尽管基数较小。
- TMMFs的潜在摩擦点在于大部分MMF持有的资产未实现代币化，可能导致流动性风险放大。
- TMMFs可能实现点对点转移、按需即时赎回，或在去中心化金融（DeFi）借贷协议中作为抵押品。
- 由FHLBs存放在银行的生息存款账户（IBDAs）快速增长，表明对日内收益和流动性的需求。
- 日内回购市场将使银行减少流动性缓冲，并为稳定币发行方和MMFs提供新的投资机会。
- 通证化国债可能加速，DTCC正开发相关基础设施。
- 代币化可能减少结算摩擦，提高抵押品流动性，并影响参考利率。
- 预计日内回购可能将准备金需求减少约250亿美元，但部分可能被更快的支付速度抵消。
- 联邦基金市场可能萎缩，促使美联储关注国债回购。

任务小组采取：#1 通讯：
- 美联储成立五个任务小组，其中一个专注于沟通，评估现有沟通工具并可能带来变革。
- 主席沃什对过度透明持批评态度，主张减少沟通和指导。
- 可能的沟通工具改革包括：
  - 放弃SEP预测，转向滚动预测窗口或风险和情景讨论。
  - 移除点图，用联邦基金利率预测的中位数/区间范围替代。
  - 新闻发布会频率可能不变，但内容将减少对短期数据和政策信号的依赖，更强调长期经济观点。
  - 其他官员的发言可能减少，但难以显著改变其行为。

欧元区及英国主权发行：06月07日 - 10月07日：
- 欧洲大陆本周发行总额276亿欧元，下周预计212亿欧元。
- 德国、西班牙、法国等国将进行债券拍卖，意大利将进行BTP拍卖。
- 英国下周将进行常规国债拍卖，未来两周总供应量约为147亿英镑。
- 欧元区HICP前端斜率加剧风险，1年期HICP上涨10个基点。
- 欧元区准备金分布不均，提高准备金要求对不同国家影响差异大。
- 欧洲央行可能提高最低准备金要求，加剧资金条件收紧。
- KfW增加财年融资目标至800亿至850亿欧元，上半年已发行580亿欧元。
- 美元基准SSA债券供应上半年仍显不足，主要归因于国际复兴开发银行。
- 美元短期国债收益率曲线倒挂严重，短期内难以显著扩大。
- 联邦州债券相对于德国国债更具吸引力，长期可能跑赢。
- 欧洲经济区银行持有的合格银行资本（LCR）占其总资产的比例平均值可能进一步上升。
- 欧洲SSA的加权平均抵押品期限（WAM）基本未变，欧盟新债券定价参照自身债券或掉期。
- BAWAG的抵押品是全球最强的之一，其信用增级池覆盖池质量对定价影响不大。
- 德国市镇纾困措施对联邦州供应影响有限，联邦州债券中长期可能跑赢德国国债。