全球固定收益周度策略更新

2026年7月3日 费率 全球固定收益周报 策略更新 弗朗西斯·亚拉德 战略师+44-20-754-54017 本出版物收录了过去一周发表的关键研究报告。 马修·拉斯金 战略师 +1-212-250-1741 索尼亚·萨迪什 顾问 +44-20-754-73091 Strategist+41-44-227-3710伯恩德·福尔克 曾 Steven, CFA 策略师 +1-212-250-9373 约翰尼斯·索科斯 战略师+44-20-754-75680 科兹zi·加布里埃尔 战略师 +44-20-754-17714 Strategist+44-20-754-10002明月心 马尔库斯·海德 大类策略师 +44-20-754-52167 Strategist+1-212-250-1743安德鲁·傅 目录 债券市场策略.........................................................................................................................................................................3 宏观投资组合更新...................................................................................................................................................................3 固定收益博客...............................................................................................................................................................................4 代币化融资市场与管道的未来..........................................................................................................4 联邦储备笔记..............................................................................................................................................................................................9 任务小组采取：#1 通讯.........................................................................................................................................9 欧元区策略..............................................................................................................................................................................18 欧元区及英国主权发行：06月07日 - 10月07日................................................................................................18 本周固定收益图表...................................................................................................................................................19 欧元区HICP前端斜率加大潜力................................................................................................................................20 那不公平！.................................................................................................................................................................................21 FOMC是否保持沉默？ ........................................................................................................................................................23 信用债券与SSA..................................................................................................................................................................24KfW增加财年融资，SSA将跑赢Bunds......................................................................................................................24 联邦州相对于机构仍具吸引力..................................................................................................................................27 EEA银行 - 在LCR下央行持有量更高.............................................................................................................................30 欧洲SSA - 未变WAM - 2025年欧盟11.5年与12年对比....................................................................................................32 BAWAG央行 - 全球最强抵押品之一..................................................................................................................35 最新预测.................................................................................................................................................................................37 债券市场策略 宏观投资组合更新 弗朗西斯·亚拉德 | 战略师 | +44-20-754-54017 固定收益博客 分词化融资市场与管道工程未来 Andrew Fu | 战略师 | +1-212-250-1743Matthew Raskin | 战略师 | +1-212-250-1741Steven Zeng, CFA | 战略师 | +1-212-250-9373 注意：此说明最初发表于2026年7月1日。 推动全天候、数字化和可编程的金融市场，使通证化成为政策制定者和市场基础设施提供者的关注焦点。过去一年，相关势头加速，包括美国证券交易委员会（SEC）可能允许通证化股票交易的消息、美联储官员关于通证化的讲话，以及DTCC在通证化抵押品基础设施方面取得的持续进展。海外方面，英格兰银行（BoE）正在征求市场反馈，探讨如何在今年晚些时候出台监管清晰度计划之前，支持金融市场中的通证化。尽管美国的立法进程仍不确定，Polymarket给出的Clarity法案今年通过的概率不到50%，但通证化正日益融入金融体系。在本篇报告中，我们概述了我们如何看待通证化塑造融资市场的生态系统，并探讨了这种生态系统对利率市场可能产生的潜在影响。 分词——概述 从根本上说，代币化就是区块链技术下资产的一种数字化表示。这样做使得资产能够实现全天候、全球范围内的交易，结算近乎即时完成，并且由于代币化资产集成了智能合约，能够自动化金融交易全生命周期的流程，从而降低管理负担。 一系列金融工具已被通证化，涵盖了从传统的金融资产（如股票和债券）到实物资产（如黄金和房地产），以及共同基金和私募信贷股权。随着更多市场和资产实现链上化，我们认为这将对融资和货币市场的结构产生深远影响，并可能带来效率的显著提升和市场结构的改善。 代币化现金和货币市场基金 通证化市场需要某种形式的通证化现金作为结算环节，才能充分捕捉该技术的优势；否则，交易仍将局限于传统结算渠道。稳定币是目前的主流数字货币，总市值超过3000亿美元，尽管银行计划明年推出通证化存款以与稳定币竞争并遏制潜在的存款外流。然而，由于稳定币不支付利息，且通证化存款鉴于其与稳定币的替代性，不太可能提供有竞争力的收益率，我们预计对通证化货币市场基金（TMMFs）的需求将不断增长。TMMFs提供市场利率，同时比传统MMFs表现出更多“类货币”特征，因为区块链基础设施支持点对点转账和近乎即时的结算。 2026年7月3日 全球固定收益周报 近年来，TMMF（交易型货币市场基金）发展迅速——其增速显著快于稳定币（尽管基数较小），过去两年其资产管理规模（AUM）平均年增长率超过250%。鉴于TMMF投资者主要为原生加密货币公司，自2025年10月以来，随着加密货币市场的显著表现不佳，TMMF资产的增长已有所放缓。展望未来，未来几年我们可能会看到其在加密货币领域之外的更广泛采用。例如，跨国公司可以持有TMMF作为产生收益的现金工具，并在出现支付活动时将其转换为稳定币。这甚至可以通过智能合约以编程方式执行，从而在储蓄和支付功能之间创建无缝流程。TMMF的另一个用例是作为投资者的高质量抵押品，因其收益性以及在链上而具备的质押能力。事实上，美国商品期货交易委员会（CFTC）已就使用TMMF等代币化抵押品在衍生品市场中的使用发布了指导方针。 最终，所有形式的代币化现金都可能沿着与传统货币市场基金和银行存款相似的维度增长和竞争，资金流动将根据每种产品的收益率和实用性而变化。尽管市场规模仍相对较小，约为150亿美元，但TMMFs的优势在于能够兼顾收益率，并且比现有的货币市场基金更具“货币”属性。TMMFs最终可能实现点对点转移，按需即时赎回，或在去中心化金融（DeFi）借贷协议中作为抵押品。 一个潜在的摩擦点在于，绝大部分MM