美国固定收益策略周报

美国固定收益周报 2026年6月15日 经济学 – 6月FOMC前瞻：按兵不动 美联储应保持坚定立场：无宽松倾向，2026年点阵图保持平稳。沃什可能淡化通胀担忧。5月CPI数据或符合低于市场预期的预测。 固定收益策略美国交叉产品 美国利率——高压锅 沃什的表态可能显得鹰派，市场有转向加息的可能性，因为沃什正在戳破“政治”泡沫；建议持有2年期国债。通胀风险上升；我们持有前端通胀平抑工具。流动性收紧应将7月SOFR/FF推低。 固定收益研究 BofA christopher.flanagan@bofa.com克里斯·弗拉纳根固定收益/抵押贷款支持证券/信贷违约互换策略师 BofA +1 646855 6119 流动秀——给PS一个机会 证券化产品——一系列惊险时刻定位的三大支柱：利润、政策……芯片供应将在7月29日联邦公开市场委员会结束FCI紧缩前得到缓解。最佳的逆势“和平”赢家……消费者、房地产投资信托基金、欧洲、加密货币、黄金、新兴市场外汇。 mark.cabana@bofa.com马克·卡巴纳，CFA持证人利率策略师 BofA +1 646 743 7013 再加速遇事件风险：压力在狭窄渠道内累积。波动范围收窄，反应加快：利差稳定，但事件催化剂可能引发快速市场波动。利率驱动型证券化市场：对伊朗的乐观情绪促使利率波动下降；质量、结构和期限驱动回报。 neha.khoda@bofa.com内哈·霍达信贷策略师 BofA +1 646 855 9656 ABS StrategistBofAS+1 646 855-9091alvin.fung@bofa.comSee Team Page for List of Analysts黄文坚 投资级别 – 应对伊朗问题的定位 就伊朗达成协议将对利差产生积极影响。能源价格冲击风险降低应会支持自战争开始以来表现不佳的周期性板块。 高收益——更高利率，更多AI资本支出，更低脆弱性。与2022年相比，该信用受利率冲击的风险较小，期限较短，收益率较高，头寸更清晰。AI资本支出是主要的供应波动因素，抵消了较弱的杠杆融资并购活动。 市政工程——夏日侧影 我们预计夏季将呈区间震荡态势，曲线趋平现象或将重现，同时利差将保持收窄。豁免措施应保持不变，但可能存在其他信用风险影响。 请记下日期 请于2026年6月25日加入我们，参加美国银行证券固定收益年中回顾与展望2026虚拟会议。本次会议将邀请美国银行证券的领导层讨论2026年下半年固定收益市场展望。请联系您的销售代表申请参会邀请。 此处讨论的交易理念和投资策略可能带来重大风险，并非适合所有投资者。投资者应具备相关市场经验，并拥有足够的财务资源来承担应用这些理念或策略可能产生的任何损失。本文件仅供美国银行证券机构投资者使用。不得分发给财务顾问、零售客户或潜在零售客户。美国银行证券与其研究报告涵盖的发行人进行并寻求进行业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第38至40页的重要披露。12983571 CIO摘要 BofASchristopher.flanagan@bofa.com克里斯·弗拉纳根 全球背景正日益由持续的通胀和坚韧的增长所定义，这强化了处于周期末端的“高利率将维持更长时间”的格局，该格局现在正显示出更明显的再加速迹象。通胀压力被证明比短暂性更为结构性，其由地缘政治、能源和供应链相关的供给侧动态所驱动，而核心服务业保持稳固，即使商品价格有所回落。与此同时，主要指标似乎得到控制，掩盖了正在逐渐扩大的潜在压力。主要启示在于，政策可能比预期的更为宽松，随着实际利率下降，美联储实际上在放松货币政策，即使通胀仍高于目标。这种动态提高了降息的门槛，并引入了日益增长的风险，即政策可能因通胀持续而保持稳定，而非因需求疲软。 利率市场正日益反映这种紧张局势。收益率保持高位且区间波动，收益率曲线趋于平坦，因为市场正在重新定价，预期将进入一个更长时间的较高利率环境，降息的可能性降低。虽然地缘政治发展——包括美国与伊朗可能达成和解——为收益率和利率波动提供了一些缓解，但更广泛的背景仍然限制了利率的下行空间，除非出现明确的通胀拐点。实际收益率继续支撑市场环境，得益于稳健的增长和投资趋势，而期限则面临挑战，处于收益率和曲线定位之下。总体而言，利率正逐渐不再作为单向调整机制，而更多地被视为一个受限的渠道，在更紧的交易区间内运作，对政策和事件驱动的催化剂都敏感。 资金流向和仓位显示，该市场仍具建设性，但呈现出日益后周期的特征（尽管股票与量化策略师表示市场正过渡至中周期阶段）。债券资金流入强劲——尤其是投资级债券、国债和市政债——这与高收益债和新兴市场的资金流出形成对比，强化了对高质的倾斜。与此同时，股票继续吸引大量资金，受强劲增长和行业轮动支撑，但情绪指标显示仓位已处高位。这种组合凸显了分化环境：流动性与收入需求依然支持，但分化加剧且犯错空间收窄，导致市场对通胀、政策及地缘政治发展更为敏感。 信用基本面在稳定的利差水平下方显示出更清晰的分化迹象。投资级债券持续得到需求和有利技术面的良好支撑，而低质量板块则面临较弱的边际资金流入和不断上升的再融资压力。在杠杆融资领域，业绩越来越受到基本面和与人工智能相关的资本支出的驱动，发行人之间的分化正在扩大。在证券化产品方面，利差保持稳定，并因其强劲的需求、改善的结构质量以及稳健的抵押品表现而具有吸引力。然而，回报率正越来越多地由行业选择、结构定位和信用质量驱动，而非广泛的利差收窄。市政债持续表现出色，基本面稳定且技术面支持，而信用分层则强化了对高质量风险敞口的偏好。 跨市场来看，核心主题正在演变。韧性增长背景不再仅仅通过高利率来吸收，而是通过收益率提升、利差稳定以及波动率收窄的组合来实现。政策仍然受制于持续的通胀，而流动性持续支持产生收入的资产的需求。其结果是更均衡但更狭窄的均衡状态——其特点是利差强劲、估值稳定以及分化加剧。回报仍然由收入驱动，但越来越依赖于跨行业、信用质量和结构的精选性，从而强化了更具战术性和差异化的风险应对方法。 行业概览 全球经济学——美联储被动地宽松政策——尽管通胀水平较高，美联储通过将利率维持在高位以应对实际利率下降，从而有效宽松政策，支持了金融状况和全球流动性。这对美国尤其相关，因为持续的通胀压力正从暂时性转变为结构性，其原因是与地缘政治、供应链和能源市场相关的反复出现的供应冲击。通胀的构成正变得越来越不利：住房通缩正在消退，而核心服务业仍然坚挺，除非商品价格出现显著疲软，否则几乎没有可持续降低通胀的途径。这表明，相对于通胀动态，政策可能过于宽松，尤其是在连续几年通胀高于目标之后。对于美国前景而言，主要启示是，短期内降息的可能性不大，并且存在通胀持续——而非需求疲软——主导政策的日益增长的风险，从而强化了高利率将维持更长时间的格局。 美国经济——6月FOMC前瞻：按兵不动——6月FOMC会议前瞻：体现出明显的鹰派倾向，预计美联储将维持利率在3.5–3.75%区间，同时移除其宽松倾向。政策制定者可能会修订预测，以反映更高的通胀、更低的失业率以及2026年不会降息，其中一些人甚至暗示可能加息。最新数据显示了这一转变：通胀依然坚挺，核心PCE预计以强劲的0.35%月度步伐增长，而劳动力市场状况有所改善。与此同时，预计主席沃什将采取谨慎的鸽派立场，强调通胀压力部分是由一次性供给冲击驱动的，并且人工智能驱动的生产力提升可能随着时间的推移证明具有去通胀效应。增长保持稳定，GDP预计接近2.7%，消费者支出富有韧性，得益于强劲的零售销售。总体而言，前景反映出美联储处于“观望”模式，在持续的通胀风险和长期去通胀力量之间寻求平衡。 通货膨胀 - 美国关注：5月CPI通胀：CPI符合预期，但始终要留意PCE的细节——5月CPI报告总体符合预期，核心通胀指标同比上涨4.2%，环比上涨0.47%；核心CPI同比上涨2.9%，环比上涨0.21%。尽管整体数据向好，但细节表现不一。核心商品数据低于预期，主要受家庭用品、汽车及医疗用品等类别广泛下跌驱动，显示关税效应减弱。相比之下，核心服务数据好于预期，主要受住房成本走强及能源价格冲击导致机票价格上涨推动。重要的是，受股市强劲表现驱动的投资组合管理费上涨，将预估核心PCE推高至约0.27%（同比3.3%），超过CPI其他较软的组成部分。总体而言，通胀保持坚挺且有所扩大，在持续的地缘政治风险和潜在压力下，美联储或将维持当前立场。 全球利率——沃什首次亮相，战争缓和——全球利率前景凸显了一种以美国为中心的动态，其中国债收益率保持高位，因为通胀证明更具持续性，而政策实际上比预期宽松。通过在通胀和通胀预期上升的情况下维持利率稳定，美联储正允许实际利率下降，支持流动性，并防止金融状况充分收紧。对于美国利率而言，这意味着收益率将继续承受上行压力，收益率曲线将趋于平坦，因为市场正在为持续时间更长的“高利率更长”的格局定价，而不是近期的降息。持续的供应冲击——由地缘政治、能源和供应链碎片化驱动——正使通胀保持粘性，特别是在服务业，限制了长期收益率显著下降的空间。关键要点是，美国利率可能会保持高位并在一定范围内波动，除非通胀大幅下降，否则下行空间有限。在这种环境下，期限仍然面临挑战，而息差和曲线配置成为回报更重要的驱动因素。 流动表现——给信用债一个机会——我们观察到，当前处于晚周期市场环境，其特点是风险偏好强劲，但政策及通胀风险上升，资金流向仍青睐股票和信用债而非长久期。周度资金流向显示净流入债券20.8亿美元，延续了较长时间的净流入趋势，其中投资级信用债、国债、市政债和TIPS是主要驱动力，而高收益债和新兴市场债务则出现资金流出，预示着早期信用分化。仓位仍保持风险偏好，股票吸引资金31.5亿美元，科技股则创纪录地获得资金流入，而加密货币和黄金则持续资金流出。然而报告指出情绪高涨，高盛牛熊指数达8.8（为“卖出”信号），并强调通胀若超过4%以及政策可能重新转向加息，都可能收紧金融条件。 股权技术优势——FANG公司陷入钝刀割肉——我们观察到，当前市场环境处于周期尾声，风险偏好强劲，但政策及通胀风险上升，资金流向仍青睐股票和信用债而非长期限产品。周度资金流向显示债券净流入208亿美元，延续了长期流入趋势，其中投资级信用债、国债、市政债和TIPS领航，而高收益债和新兴市场债务则出现资金流出，预示着早期信用分化。仓位仍保持多空均衡，股票净流入315亿美元，科技股创历史性流入，而加密货币和黄金则持续资金流出。然而报告指出情绪高涨，高盛牛熊指数达8.8（为“卖出”信号），并强调通胀若突破4%以及政策可能转向加息，都将收紧金融环境。 机构MBS——情绪转变以及对众多应用指标的深入分析——本周机构MBS市场走强，因利率下降且抵押贷款利差收窄，同时得到地缘政治情绪改善和技术面积极的支撑。在彭博机构MBS和CRT论坛的讨论中强调，虽然估值看似紧张，但基本面依然稳固，并持续支撑需求。结构性主题日益重要，特别是持续进行的政府支持企业（GSE）现代化、潜在的信用评分改革以及可能影响提前还款行为和套期保值动态的政策框架演变。宏观不确定性以及美联储政策仍然是核心风险。抵押贷款管道指标——包括GSE购买和再融资指数以及ICE利率锁定数据——继续提供可靠的先行信号，当前趋势指向6月份提前还款速度环比下降4-8%。发行活动保持稳健，得益于GSE和房地产投资信托基金（REITs）的持续需求，而银行和海外参与则较为不均衡。总体而言，随着政策和结构性风险演变，投资者被建议保持谨慎选择。 非机构抵押贷款支持证券（MBS）——全国住房刺激政策持续；圣安东尼奥市在供应方面于HPA指数中表现疲软——美国非机构MBS市场保持活跃，每周发行量约为50亿美元，年初至今的累计成交量接近1200亿美元，主要由非合格抵押贷款（Non QM）产品驱动。各板块利差依然具有吸引力，支撑投资者持续需求