研究所晨会观点精萃

宏观金融方面，美国8月PPI超预期增强加息预期，全球风险偏好降温。海外方面，美国通胀粘性凸显，长端美债收益率冲高，30年期收益率创2007年以来新高，美联储9月加息概率上升至70%以上，美元指数走强，市场等待8月CPI数据以决定9月加息路径；美伊对峙持续，中东航运遭受袭击升级，布伦特原油上行，全球风险偏好受利率抬升压制整体降温。国内方面，8月PMI数据改善，出口韧性尚存，稳增长政策持续落地，长线资金托底市场。海外通胀上升担忧增强加息预期叠加地缘风险扰动A股风险偏好。资产上，A股轮动加快，高股息防御板块占优，成长板块承压，结构性行情凸显，建议适度均衡配置、谨慎观望、严控仓位；商品板块分化明显，黑色震荡调整，谨慎观望、注意波动风险；海外需求景气度高，但美联储加息预期增强以及美元走强形成压制，有色高位震荡，谨慎观望；美伊冲突加剧，能化继续走强，谨慎做多；美联储加息预期增强、美债收益率上行形成压制，地缘避险提供缓冲，贵金属高位震荡，短期谨慎观望。

股指方面，昨日A股震荡下行，市场避险情绪抬升。上证指数下跌0.43%，沪深300下跌0.91%，深证成指下跌0.77%，创业板指下跌0.49%，科创综指下跌1.12%。板块方面，银行、电力、厨卫电器领涨，农林牧渔、白酒、生物制药板块走弱。基本面上，8月经济数据反映内需边际改善，出口韧性尚存；美国PPI超预期抬升通胀担忧，美伊地缘风险持续；国内稳增长政策持续落地，流动性充裕提供底部支撑。后续重点跟踪美国8月CPI通胀数据、美伊冲突是否升级、美联储官员后续表态、国内稳增长配套政策落地节奏。操作上，板块轮动加快，建议适度均衡配置、谨慎观望、严控仓位。

贵金属方面，昨日国内贵金属夜盘整体下跌，沪金主力合约下跌1.47%，沪银主力合约下跌5.07%。国际盘面，现货黄金收跌1.94%，报4316.76美元/盎司；现货白银收跌5.48%，报63.6美元/盎司。主要由于美国PPI超预期以及中东局势导致油价上涨推升通胀预期，美联储加息预期上升，美元指数和高美债收益率走强压制金银。操作方面，短期震荡调整，建议谨慎观望，重点紧盯美元指数、美债10年期收益率、美伊地缘局势、美国8月CPI通胀数据。

有色新能源方面，美国铜关税传闻存在变数，铜价大幅下挫。白宫尚未就精炼铜关税作出决定，铜价大幅下挫，但传闻存在价格再拉回来的可能性。Comex铜库存继续增加，非美地区供应边际趋紧，支撑铜价，但逼仓成功可能性仍然很低。LME铜现货与三个月升贴水降至-10.65美元/吨。当前铜基本面已是明牌，矿端偏紧，叠加美国对精炼铜加征关税预期，铜不断流向美国，距离美国宣布是否对铜加征关税还有一个月，变数仍存，短期内对铜价仍有支撑。全球并不缺铜，根据ICSG的数据，其实还是偏过剩的，只是结构性偏紧，制约反弹空间。

铝方面，LME铝现货与三个月升贴水由负转正。近期产业端整体变动有限，主要利好来自国内铝锭持续去库；市场无明显利空因素释放。LME铝锭库存持稳，升贴水也是低位。近期消息，日本铝进口溢价下降，也侧面证实全球铝供应边际转松，短期铝价依旧坚挺，对上方空间仍谨慎。市场开始重新关注海内外铝产能释放，海外多国电解铝冶炼装置相继投产、复产，国内同步有近百万吨产能进入爬坡释放阶段。阿联酋环球铝业公司计划在伊朗袭击致其主要冶炼厂停产后，于明年初恢复全面生产，同时正努力加快这一进度。

锡方面，供应端，近期变动不大，加工费持稳，但今年回升5700元/吨，侧面印证锡矿边际转松，但缅甸佤邦锡矿仍受抽水和炸药短缺等问题扰动，7月缅甸发运降至之前水平的四成左右；印尼7月精炼锡出口量大幅上升，表明印尼政策端扰动下降；云南江西冶炼处于高位，但云南大型冶炼企业存在季节性检修可能。需求端，驱动不明确，目前仍处于淡季向旺季转换的阶段，传统需求偏弱，AI需求提振，半导体销售额高增主要来自涨价，实际出货增速约20%；以旧换新透支需求，汽车、家电、光伏产销走弱，7月光伏装机预计同比增加28%左右，但1-7月总装机同比下滑61%，压制整体需求。

农产品方面，国际原油溢价支撑，油脂价格高位中枢稳固。大豆方面，CBOT市场11月大豆收1331.75涨22.25或1.70%。美国农业部将于周五发布的供需预测预计将显示今年夏季高温干旱天气对美国中西部作物的影响程度。市场预计供需报告将显示，美国2026-27年度大豆产量料为45.01亿蒲式耳，预估区间介于43.93-45.72亿蒲式耳，USDA 8月供需报告中预测为45.19亿蒲式耳。预计美国2025/26年度大豆期末库存为3.17亿蒲式耳，2026/27年度为2.98亿蒲式耳。国内方面，陈豆货源尾声，贸易商惜售挺价，但下游消费偏弱，成交清淡。市场关注点转向新豆开秤定价，黑龙江北部霜冻及涝渍灾害带来的产量风险仍需跟踪。

豆菜粕方面，连粕持高位震荡格局，短线运行区间参考3380-3430元/吨。进口大豆到港成本持续攀升继续提供稳定支撑，市场看涨情绪依然强。现货方面，大豆集中到港叠加油厂开机率维持高位，豆粕供应充足，沿海区域现货价格运行于3250-3290元/吨区间，基差持续承压至-110至-150元/吨区间。菜粕方面，加拿大菜籽收获进度偏低，潮湿天气导致收割单产及品质濒临风险，菜粕进口成本抬升及未来宽松供给逻辑继续拉锯，价格同步豆粕或以震荡运行。现货方面，全国菜粕市场价格：东莞2510，广西2530，海南儋州2590，福建厦门2440，江苏南通颗粒粕2400，天津颗粒粕2380。

棕榈油方面，油脂油料天气升水与地缘溢价共振，油脂价格高位中枢支撑稳固。棕榈油近弱远强，连棕万元以上远月依然维持较高升水。产地方面，短期供需影响偏弱，MPOB月报数据显示，马来西亚棕榈油8月实际库存为282.45万吨，环比增加7.48%，稍高于预期，仍在历史同期几乎最高位。进入9月，马来棕榈油减产不及预期，SPPOMA：2026年9月1-5日马来西亚棕榈油产量环比增长35.88%；同时出口疲软，ITS：马来西亚9月1-10日棕榈油出口量较上月同期下降11.7%。国际原油价格上涨，且中期厄尔尼诺对油棕生长的滞后影响与印尼B50政策支撑，继续为棕榈油远月合约构筑了坚实的底部支撑。国内方面，近月盘面利润尚可，本周新增多条买船及空单转卖操作，而豆棕价差深度倒挂严重压制下游采购意愿，现货交投氛围一般，基差短期仍承压。市场现货24度棕榈油贸易商基差报价：天津（国标）01（-270）元/吨，山东01（-210）元/吨，江苏01（-400）元/吨，广东01（-420）元/吨。

豆菜油方面，豆油方面，进口大豆定价成本抬升支撑稳定，现货市场供应仍维持宽松，库存累积压力不减，双节备货需求不及预期，主因下游难以接受高价格，现货基差承压风险抬升。现货一级豆油基差：天津基差01＋40元/吨，日照基差01＋50元/吨，张家港基差01＋150元/吨，东莞基差01＋260元/吨，钦州基差01＋110元/吨。菜油方面，现货库存紧缩，基差强势但成交一般。三级菜油贸易商基差报价：张家港01+640元/吨，钦州01+300元/吨，东莞01+280元/吨，厦门01+280元/吨，成都01+600元/吨。当前盘面已充分反映利多，短期预计高位震荡，需警惕情绪过热后的回调风险。