研究所晨会观点精萃

研究所晨会观点精萃 宏观金融：全球贸易紧张局势升级，全球风险偏好继续降温 贾利军从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181邮箱：jialj@qh168.com.cn 【宏观】海外方面，暨美国对中加墨的关税生效后，中国、加拿大对美征收关税进行了反击，全球贸易紧张局势升级，市场担心全球经济增长会因此受到打击，利率期货市场完全定价美联储2025年将降息三次，美元短期大幅走弱，全球风险偏好短期继续大幅降温。国内方面，虽然中美之间的关税战进一步升级；但是复工复产带动中国2月官方制造业PMI超预期反弹，人民币汇率压力短期缓解，以及两会政策刺激预期增强，国内风险偏好有较强的支撑。资产上：股指短期震荡，短期谨慎观望。国债短期反弹，谨慎做多。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡，短期谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡反弹，谨慎做多。 明道雨从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 【股指】在军工、半导体以及人形机器人等板块的带动下，国内股市小幅上涨。基本面上，虽然中美之间的关税战进一步升级，避险情绪有所升温；但是复工复产带动中国2月官方制造业PMI超预期反弹，人民币汇率压力短期缓解，以及两会政策刺激预期增强，国内风险偏好有较强的支撑。操作方面，短期谨慎观望。 刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-68757827邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827邮箱：wangyil@qh168.com.cn 【贵金属】金价周二延续反弹行情，夜盘高开约1个点重新回到680上方，随后开始回落，并收至679一线。美国征收新关税后进一步升级全球贸易冲突，全球避险需求显著上升，美元进一步走弱，成为支撑本轮黄金反弹的主要动力。上周五公布的PCE通胀数据符合预期但粘性犹存，叠加四季度PCE物价指数上修，强化美联储降息谨慎立场，市场对3月按兵不动的预期概率超95%，金价中长周期逻辑未改——全球贸易摩擦升温、美元信用隐忧及央行购金需求将为黄金提供长期支撑，白银短期利好逻辑不如黄金坚实，但受供应缺口托底跌幅相对有限。地缘政策方面，重点关注特朗普关税落地情况、俄乌和谈的进展情况。宏观经济方面，重点关注周三的ADP就业报告以及周五的美国非农就业报告。对贵金属维持短期高位震荡，但中长期看多思路，若调整到位可陆续布局中长线仓位。 有色金属：关注政策预期兑现情况，警惕期价共振起落 【铜】宏观方面，本周关注“两会”召开及相应的政策落地情况，留意政策超预期或被证伪，以及相应的市场情绪共振偏多或转弱。供应端，现货加工费周度下降$3.6至-$14.4，炼厂加工费持续回落，生产亏损和减停产的概率大大增加；进口比价在（-1578.37，-845.48）元的区间内波动，窗口多数时间维持关闭。需求 端，下游加工企业已复工复产，逐渐开始原料采购和铜材生产，带来社会库存累库速度的放缓，周末累库0.09万吨至37.7万吨。警惕铜价短期内利多出尽后回落，但由于铜的供应扰动持续存在，中长期仍然以上行为主。 【锡】供应端，2月26日，缅甸佤邦工业矿产管理局发布了《办理开采、选厂、探矿许可证的流程》文件，复工复产的预期进一步被点燃，期价大幅回落；云南、江西两地炼厂开工率逐渐反弹至59.12%的水平，主要受废锡回收增加带动江西炼厂开工好转的影响；锡锭进口窗口暂时关闭，但印尼在2月的锡锭出口量环比1月显著上升。需求方面，期价回落带动下游积极入场补库，锡锭社会库存周度出现小幅回落，关注后续库存走势的连续性。综合来看，佤邦复产预期在盘面已经有所反应，后续具体的复产节奏仍应保持关注；另外，留意下周政策公布后的利多出尽或超预期带动的共振涨跌，警惕利多出尽带来的期价重心再度下移，由于基本面暂无明显做多因素，预计宏观冲击结束后锡价偏震荡运行。 【碳酸锂】基本面上，供应端，碳酸锂厂周度产量持续上行至18456吨，开工率录得51.21%，环比录得+3.59%，主要受盐厂复工复产的影响。需求端方面，2月磷酸铁锂排产量或下降至21.6万吨的位置、淡季环比回落14.05%，三元材料排产量或达到4.9万实物吨、环比录得-9.6%，下游需求情况因进入淡季而大幅回落。2月27日，碳酸锂产业链周度库存录得115513吨，环比上升2967吨。碳酸锂供需过剩格局逐渐凸显，价格重心预计震荡偏弱运行，可短中线顺势做空；反弹上行多由事件或政策预期驱动，可在高位反弹后做空。 能源化工：关税或下调，油价下突关键位后反弹 【原油】贸易战担忧以及OPEC+将恢复产能，导致油价继续延续跌势。美国对加德纳大墨西哥产品全面加征关税，并将其对中国商品加征关税提高一倍，带来了经济增长受干扰，能源需求下降的风险。Brent一度跌破70美元，为去年10月以来首次，WTI价格则因为失去加拿大和墨西哥部分供应的风险，下跌幅度略低。结算时段，美国商务部长暗示，对墨西哥和加拿大可能会有宽减，油价小幅回升。近期油价将继续测试支撑位，维持弱震荡格局。 【沥青】社会库存持续增加，连续九周增长，其中华东社会库存增加较多。近期需求恢复仍然偏慢，叠加天气因素，终端采购量偏低。厂库同样累积，而近期高价位产品接受度也在下降，炼厂销售不顺。但短期低利润仍能给出一定底部支撑，近期中枢跟随油价进行偏弱震荡 【PX】OPEC+将从4月增产以及美国关税影响后续需求，导致油价大幅下跌，PX跟随大幅回调。另外供应端维持高负荷，而PTA开工则持续走低，检修较多，PX阶段性累库持续。后期PX将逐渐进入检修时段，PX或有一定成本支撑，叠加后期汽油或有超预期表现，调油也有增量需求预期，PX短期下方空间更多系于原油波动。 【PTA】原油价格回调，导致PTA价格大幅跳水。目前基差保持-30左右，PTA供 需面支撑仍在，由于3月检修量大幅增加，整体维持去库的预期不变。价格弱势更多仍然来自成本端的走弱，以及市场对后期旺季需求恢复不力的担忧。目前加工费偏低，供应偏少，但下游采购积极性总体在低价时段仅有限恢复，终端订单仍然恢复一般，PTA短期维持弱震荡，中枢跟随原油及PX。 【乙二醇】乙二醇价格保持低位，发货量偏低，终端订单恢复速度较慢仍然是最大担忧。近期原料成本价格拖动乙二醇持续偏弱震荡，而现货市场方面略有走强，基差恢复至+30左右。低价买盘意向尚可。但后期下游恢复空间仍然是市场关注重点，乙二醇短期去库驱动仍然较弱，等待多配时点。 【短纤】短纤价格持续偏弱，但幅度略低于上游，利润缓慢修复。另外短期下游补货意愿增强，库存略有去化。此外下游企业传将进行保价行动，后期下游价格可能受到抬升，叠加终端即将进入旺季验证阶段，原料采购或在近期低价时段进行，短纤企业库存小幅去化，价格近期或维持震荡格局。 【甲醇】太仓甲醇市场仓甲醇市场僵持上行，3,4月基差略有走强，5月维稳。现货 价 格 参 考2630-2640，3月 下 旬 纸 货 参 考2670-2680，4月 下 旬 纸 货 参考2665-2680。隆众资讯统计2025年3月4日，中国甲醇装置检修/减产统计日损失量13940吨。暂无恢复、新增检修及计划检修装置。近期部分装置检修和下游需求提升共同作用下内地去库，MTO重启计划使得港口预期去库，基本面短期内走强，价格反弹修复。但煤炭价格持续走弱，甲醇价格上涨带来的利润扩张使得高成本甲醇装置供应有回归风险，上方阻力明显，警惕冲高回落。 【PP】国内PP市场窄幅波动，幅度在10-30元/吨。华北拉丝主流价格在7250-7350元/吨，华东拉丝主流价格在7300-7430元/吨，华南拉丝主流价格在7320-7500元/吨。隆众资讯3月4日报道：两油聚烯烃库存间84.6万吨，较前一日-1.5万吨。近两周下游开工提升放缓，上游装置集中重启，新增产能计划投放，供应压力逐渐凸显，短期内价格偏弱运行，关注旺季需求恢复节奏。 【LLDPE】PE市场价格涨跌互现。华北地区LLDPE价格在8000-8400元/吨，华东地区LLDPE价格在8070-8700元/吨，华南地区LLDPE价格在8150-8600元/吨。近期部分中东及美国货源到港，整体供应压力小幅增加。LLDPE、LDPE薄膜、HDPE薄膜及HDPE小中空进口窗口关闭，HDPE管材窗口打开，其他类别进口窗口处于开启或待开启状态。PE短期内下游开工提升速率高，同比恢复水平相对偏高，现货升水较多，库存转而下降，农膜旺季即将到来，支撑期货价格偏强，但装置检修较少，新增产能计划投放，以及原油偏弱等导致聚乙烯上行阻力增加。 农产品：中国对原产美国农产品加征关税反制，国内相关市场风险偏好增加 【美豆】隔夜市场，CBOT玉米市场抛压很大，大豆期货隔夜继续承压下行。中国对原产美国大豆和玉米加征关税反制，加剧市场对美国农产品出口前景的担忧。 目前巴西大豆收割近半且已超去奶奶同期，即将进入出口旺季，但出口升贴水受中美大豆贸易关系影响而稳步上涨。 【蛋白粕】近期豆粕市场或高位震荡，随油厂开机增加、基差溢价回落，05合约周期内价格重心仍有望下沉，但远月风险偏好在增加。豆粕M09合约受制于5-7月份进口大豆集中到港压力，“弱现实，强预期”市场特征或逐步凸显。昨日中国对原产美国大豆加征关税反制，豆粕盘中应激反应相对平稳。一方面，巴西大豆在3-5月集中上市，且国内3-5月船期大豆前期采购节奏较快，目前油厂3月大豆船期采购已完成9成，4月采购也已完成近7成。因此，现阶段巴西大豆出口溢价抬升空间或相对有限，短期的进口的大豆成本导向还是偏弱。另一方面，现阶段豆粕下游及终端备货天数有明显增加，阶段性供应短缺预期充分，导致目前的豆粕高基差市场认可度不高，贸易锁利抛售也在增多。此外，近月国内有大豆抛储预期，4月进口大豆到港开始增多，5-7月预计月均到港量1200万吨左右，供应十分充足，现货端及点价盘很难给予豆粕太高的估值。 【油脂类】国际原油和油脂走弱，国内油脂承压下行。棕榈油紧供应及豆油来自油料溢价支撑稳定，菜油受美加贸易政策的应激反应减弱。豆菜油处于消费淡季，下游需求疲软拖累基差偏弱整理。隔夜BMD市场棕榈油期货继续下跌。马来西亚2月棕榈油出口的疲软表现，BMD棕榈油市场持续下行。市场预计，马来西亚2月棕榈油库存预计下滑至148万吨，较1月减少6.1%。库存已经连续第五个月下滑。 【玉米】现阶段，产地销售节奏快、贸易建库意愿增加，以及政策预期支撑等利多题材，交易至今已无法为玉米额外驱动。至于中国限制原产美国的谷物进口，和今年以来的限制进口替代谷物的导向相对一致，对玉米的提振今天虽然没有延续，05盘中多头大幅减仓，但预计短期的买盘情绪暂不会衰退。 【生猪】现在饲料价格上涨，肥标价差随气温升高预期收缩，二育开始抛售；集团场出栏供应也逐步正常，需求属于季节性特征，未见好转，现货趋弱得逻辑不变。期货端，上周临近交割，基差收缩，03合约大幅补涨，带动05、07合约略反弹。然而，现在仓单压力依然很大，和现货趋弱逻辑相互验证。如此，期货预期很难改善，但也不排除饲料端风险溢价使得生猪盘中投机卖盘离场，期货价格因此出现短暂上涨行情。 重要声明 本报告由东海期货有限责任公司研究所团队完成，报告中信息均源于公开可获得资料。东海期货力求报告内容的客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的观点、结论和建议等全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，也未考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要，客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。在任何情