研究所晨会观点精萃

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 商品研究 研究所晨会观点精萃 2025年8月12日研究所晨会观点精萃 分析师贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68756925 邮箱：jialj@qh168.com.cn明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758786 邮箱：mingdy@qh168.com.cn刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68751490 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn刘兵 从业资格证号：F03091165投资咨询证号：Z0019876联系电话：021-58731316 邮箱：liub@qh168.com.cn王亦路 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757092 邮箱：wangyil@qh168.com.cn冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68757092 邮箱：fengb@qh168.com.cn 宏观金融：美元短期走强，关注美国7月通胀数据 【宏观】海外方面，美国周二将发布通胀数据，该报告可能有助于决定美联储是否在下个月降息，美元走强，全球风险偏好整体有所降温。国内方面，中国7月份制造业PMI为49.3%，比上月下降0.4个百分点，7月经济增长有所放缓；此外贸易逆差有所下降，净出口对经济的拉动有所减弱；政策方面，中国持续出台育儿相关补贴，未来或可进一步提振消费；此外，中美延长关税休战期90天，短期关税风险的不确定性降低，国内风险偏好继续升温。资产上：股指短期高位偏强震荡，短期谨慎做多。国债短期高位震荡回调，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期波动加大，短期谨慎做多；有色短期震荡，短期谨慎观望；能化短期震荡偏弱，谨慎观望；贵金属短期高位震荡，谨慎观望。 【股指】在能源金属、电池以及元件等板块的带动下，国内股市继续上涨。基本面上，中国7月份制造业PMI为49.3%，比上月下降0.4个百分点，7月经济增长有所放缓；此外贸易逆差有所下降，净出口对经济的拉动有所减弱；政策方面，中国持续出台育儿相关补贴，未来或可进一步提振消费；此外，中美延长关税休战期90天，短期关税风险的不确定性降低，国内风险偏好继续升温。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及贸易谈判进展上，短期宏观向上驱动有所增强；后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况。操作方面，短期谨慎做多。 李卓雅 从业资格证号：F03144512投资咨询证号：Z0022217电话：021-68757827 邮箱：lizy@qh168.com.cn彭亚勇 从业资格证号：F03142221投资咨询证号：Z0021750电话：021-68757827 邮箱：pengyy@qh168.com.cn 【贵金属】周一黄金下行，COMEX黄金期货收盘下跌2%。上周有报道称美国将对瑞士黄金加征39%关税，触发COMEX溢价暴涨，套利空间一度迅速扩大。随着美方紧急澄清，套利盘迅速平仓令价差回归常态。经济数据继续走弱，美国7月ISM非制造业指数为50.1，不及市场预期的51.5，也低于前值的50.8。特朗普的不断施压下，叠加米兰被提名为临时的美联储理事，美联储独立性天平或逐渐倾斜，当前市场预计美联储9月降息概率近9成，焦点从关税转向经济数据，重点关注周二即将公布的7月美国CPI数据，若通胀降温将有效巩固9月降息押注。黄金长线看多思路不变，若回调到支撑点位可考虑布局长线仓位。 黑色金属：宏观预期好转，钢材期现货价格延续反弹 【钢材】周一，国内钢材期现货价格有所反弹，市场成交量继续低位运行。唐山限产方案公布，调坯轧材企业8月26日至9月3日全部要求停产。同时，宝钢 9月热卷和冷卷出厂价格均有不同程度上涨。基本面方面，需求依旧偏弱，五大 品种钢材库存环比回升23万吨，增速较上周加快8万吨，表观消费量继续回落。供应方面，钢厂利润高位之下，钢材供应处于高位，上周五大品种钢材产量环比回升1.79万吨。其中螺纹钢回升10万吨，表明电炉钢复产有所加快。短期来讲，钢材市场仍是宏观逻辑占主导，价格仍然以震荡偏强为主。 【铁矿石】周一，铁矿石期现货价格整体走强，但走势略弱于黑色板块其他品种。加之现实需求偏弱，铁水产量后续将进一步下降。唐山限产政策公布，铁矿石需求仍有进一步走弱可能。供应方面，全球铁矿石发运量环比回落15.1万吨， 到港量环比减少125.9万吨。港口中品粉较为充足，块矿贸易商少量到货，资源有所补充。因盘面震荡偏强，贸易商报价积极性尚可，贸易商适价出售。短期来看，铁矿石价格建议以区间震荡思路对待。 【硅锰/硅铁】周一，硅铁、硅锰现货价格持平。五大品种钢材产量环比回升1.79 万吨，铁合金需求尚可。硅锰合格块现金含税自提南北方主流价格5750-5850 元/吨，南方货源较少，主流价格5800-5900元/吨。河钢集团8月硅锰首轮询价6000元/吨，7月硅锰定价：5850元/吨。贵州万信锰业金孟厂区硅锰合金出铁，维持晚班避峰生产，贵州另一大厂目前也正常出量，预计8月份南方硅锰产量仍有增加空间；内蒙古本周生产波动不大，个别前期复产工厂负荷提升。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5400-5500元/吨，75硅铁价格报 5800-5900元/吨。河钢硅铁询盘5700元/吨，静待钢招定价。兰炭中小料货源 依旧偏紧，兰炭企业多无库存，神木小料价格595-650元/吨。目前部分硅铁企业利润仍处于盈利，复产生产积极性转高，鉴于目前硅铁跌价空间有限，下游等待钢厂定价，补库意愿较强。铁合金价格短期以区间震荡思路对待。 【纯碱】周一，纯碱主力合约呈区间震荡行情。上周的基本面数据来看，供应方面，本周纯碱产量环比增加，并且在新产能投放周期下，纯碱的供应过剩的格局未改变，四季度仍有新装置的投产，高供应是价格压制的核心；需求方面，上周日熔量有所回升，但整体来看下游需求支撑依然比较乏力，终端需求支撑未有显著改变，需求上升空间有限；利润方面，纯碱利润周环比下降，氨碱法联碱法均有盈利。纯碱依旧纯在高供应高库存弱需求的格局，供应端的矛盾是拖累压制价格的核心，叠加高库存低需求，纯碱上方空间有限。 【玻璃】周一，玻璃主力合约区间震荡。上周的基本面数据来看，供应方面，玻璃日熔量周环比持稳，受宏观反内卷政策信息的影响，玻璃为主要反内卷行业，市场对玻璃产量存在减产预期；需求方面，终端地产行业形势依旧维持弱势，需求难有起色，下游深加工订7月底为9.55天，环比增加，需求略有好转；利润方面，天然气、煤制、石油焦作为燃料的浮法玻璃利润周环比有所下调，受宏观反内卷政策信息的影响，玻璃为主要反内卷行业，市场对玻璃产量存在减产预期，在政策的背景下，玻璃短期价格不会回到前低，当前宏观利多出尽，市场情绪有所降温，玻璃价格回调，预计短期以区间震荡为主。 有色新能源：强预期与弱现实的博弈，关注关税风险 【铜】美联储理事鲍曼表示，关税驱动的价格上涨不太可能持续推高通胀，劳动力市场疲软强化鸽派立场。降息主张在美联储内部获得越来越多支持。美俄领导人会晤在即，寻求达成俄乌挺火协议，风险偏好回升。目前Comex铜库存超过26万短吨，近几年最高水平，透支后期进口需求。现货TC逐渐企稳，后期终端需求面临边际走弱风险。 【铝】周一铝收盘价小幅上涨，受大宗上涨氛围影响。铝自身基本面，近期走弱，国内社库继续累库，累计回升近14万吨，超预期，另外LME库存继续增加，已较6月下旬低点增加13.5万吨。工信部文件对铝实际影响有限，之前政策更多 从碳排放角度约束电解铝行业。短期震荡，短期关注20日均线支撑。 【铝合金】废铝供应持续处于偏紧状态，再生铝厂出现原料短缺，生产成本逐步抬升，企业由盈利变为亏损，并且亏损面不断扩大，部分再生铝厂甚至出现被动减产。另外，目前已经步入需求淡季，制造业订单增长明显乏力，需求不佳。考虑到成本端支撑，预计短期价格将呈现震荡偏强走势，但受制于需求疲软，上方空间较为有限。 【锡】供应端，云南江西两地合计开工率小幅回升0.41%，达到59.64%，已经较之前低点回升12.8%，3月21日以来最高水平，矿端现实偏紧，但精炼锡减产幅度低于预期，随着采矿许可证下发，矿端仍趋于宽松，后期关注复产进度。需求端，终端需求疲软，光伏前期抢装透支后期装机需求，6月国内新增光伏装机同比降低38%，光伏玻璃开工继续下降，光伏焊带开工率下降；目前处于季节性淡季，整体下游订单边际下降，现货成交有所回暖，仍以刚需采购为主，仅维持生产必需库存，本周库存下降90吨达到10235吨。综上，预计价格短期震荡，冶炼厂检修预期可能提振价格，但高关税风险、复产预期和需求偏弱将继续制约反弹空间。 【碳酸锂】周一碳酸锂多合约涨停，主力2511合约上涨8%，最新结算价80900 元/吨，加权合约增仓1676手，总持仓78万手。钢联报价电池级碳酸锂78000 元/吨（环比上涨8000元），工业级碳酸锂76950元/吨（环比上涨8000元）。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价875美元/吨（环比上涨90元）。外购锂辉石生产利润-145元/吨。江西宁德时代枧下窝矿采矿证到期，该矿确定停产，影响到约1万吨/月的供应，短期供给端利多冲击，多头情绪偏强。枧下窝停产 后，碳酸锂月度供需格局由过剩转为短缺，后续不确定性在于剩余矿山在9月30日能否顺利完成矿种变更。碳酸锂交易保证金从10%提高至13%，涨跌停板从 9%调整至11%。 【工业硅】周一工业硅主力2511合约上涨4.83%，最新结算价8940元/吨，加权 合约持仓量55万手，增仓15809手。华东通氧553#报价9400元/吨（环比上涨 150元），期货贴水400元/吨；华东421#和华东通氧553#价差350元/吨。当前多晶硅高居不下，焦煤的成本端扰动及碳酸锂的情绪带动之下，工业硅偏强震荡。 【多晶硅】周一多晶硅主力2511合约上涨6.34%，最新结算价51445元/吨，加 权合约持仓33.7万手，减仓23165手。最新N型复投料报价47500元/吨（环比持平），P型菜花料报价30500元/吨（环比持平）。N型硅片报价1.2元/片 （环比持平），单晶Topcon电池片(M10)报价上涨至0.29元/瓦（环比持平），N型组件(集中式):182mm报价上涨至0.66元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量4700张（环比增加1080手），近期仓单多次增加，反映企业套保及交割意愿增强。光伏是反内卷的重点行业，预期仍存，且下方现货价格提供支撑。下游硅片和电池片顺利跟涨，但组件暂时未能调价。仓单有所增加，市场情绪降温，短期预计高位震荡。 能源化工：市场聚焦美俄会谈，油价维持在2个月低点 【原油】市场均在等待有关美俄总统会晤的更多细节，以判断原油市场供应前景，油价昨日并未有太多变化。此前特朗普并未公布针对俄罗斯或气买家的进一步措施，并试图淡化外界对其与普京会谈的期待，称这是一场“试探性的会面”。目前市场均认为过程中不太可能对俄罗斯原油实施制裁，即俄罗斯原油供应暂无中断风险，油价短期维持震荡。 【沥青】原油价格维持低位稳定，沥青价格小幅回暖。目前现货情况仍然一般，旺季需求仍旧弱于往年。成交基差继续保持低位，且社库仍旧未见明显去化，厂库水平也仅有微幅去化。叠加原油近期受到OPEC+增产冲击而走低，沥青库存继续去化有限的情况下，近期或继续保持弱震荡格局。 【PX】PX价格跟随聚酯板块小幅下降，短期PTA装置减停产，但PTA加工费持续处于偏低位置的150左右，整体恢复有限，不过PX近期装置负荷也有限，短期虽然仍然处于偏紧格局，PXN价差近期保持260美金，PX外盘则维持831美金，近期将保持震荡格局，等待后期PTA装置变化情况。 【PTA】PTA基差继续小幅回升至贴水10水平，09期现价格逐步靠拢，下游开工小幅走高到88.8%，恢复空