广发期货日评20260911

每日精选

• 工业硅：多晶硅减产消息带动工业硅期货下跌。供应端大型企业减产落地，库存有望下降，但后续若多晶硅产量下降、工业硅企业复产产量的增加将带来进一步的压力。成本端煤价上涨从焦煤期价传导至硅铁、工业硅等产业，虽然工业硅因大型企业原料保障做得比较好的原因预计受影响较小，但煤价上涨的传导和情绪的影响都有利于工业硅价格上涨，也有利于出清部分成本控制较弱的企业。综合来看，供应大幅下降对工业硅的影响减弱，但需注意成本端煤价的传导的影响。需求端多晶硅减产预期导致工业硅价格承压。技术面来看，日线上涨至均线上方，偏强。策略方面，弱需求下，依旧偏空，但考虑到煤炭价格上涨的做多情绪传导较强，若有空单，谨慎持有。期权方面，若卖出小幅虚值看涨期权可谨慎持有。关注需求变化、产量减少及成本端波动的影响。
• 原油：地缘冲突升级与宏观压制交织，油价高位。地缘方面，美伊军事对抗烈度持续上升，沙特胡塞冲突进一步加剧，供应中断担忧飙升，霍尔木兹海峡通航环境面临较大不确定性，对油价形成强支撑；但需警惕冲突缓和时地缘溢价的快速回吐。供需层面，海峡通航量偏低制约亚洲炼厂开工负荷，叠加传统燃油消费旺季临近尾声，需求端驱动或逐步转弱。宏观层面，美联储鹰派信号强化9月加息预期，美元走强将对油价形成阶段性扰动。操作上，当前价位已充分定价地缘风险，单边追涨摸顶均面临较大风险，可关注SC与外盘分化及月差结构交易机会，轻仓操作。
• 铁矿石：负反馈兑现，矿价承压运行。9月铁矿石市场预计将处于供给增长、需求边际修复有限、成本支撑与高库存博弈的格局。供给端方面，本期全球发运环比回升，澳巴及非主流发运均环比增长，国内到港因台风影响大幅下滑，根据发运推算，后续到港中枢将边际增加；需求端来看，本周铁水产量仍维持236万吨附近，钢厂盈利率继续转差，短期碳元素侵蚀钢厂利润，钢厂复产延期且仍有检修增加，需求端边际仍有转弱趋势。成本端，中东局势常态化支撑油价与海运成本，海运费维持高位，为矿价提供支撑；综合来看，铁矿在终端需求改善预期、海运费高位下获支撑，但价格向上高度受制于铁水复产延期以及供应压力。中长期铁矿供应压力依旧较大，供需偏宽松格局或继续维持。短期铁矿缺乏相应驱动，主力合约运行区间参考690-740元/吨。中长期，01合约逢高布局空单为主。
• 棉花：市场按需采购，棉花价格弱势调整。美棉方面，目前美棉吐絮率已接近四成，整体进度与往年基本持平。近期产区干旱面积持续扩大，干旱指数继续攀升；优良率虽小幅回升，但仍明显低于近年同期均值。预计美棉后续或仍调整走势为主，85-86美分/磅附近或企稳。国内市场来看，9月初国内各主产区将集中开展脱叶剂喷施作业，机采棉上市时点或有所提前。供应端新棉产量预期下调幅度有限，临近新棉集中上市，轧花厂收购心态偏向谨慎，同时，抛储棉持续轮出投放，棉价上行存在压力；下游布厂开机率进一步回升，成品库存去化，但终端订单尚未集中放量，在棉价回落下企业采购较为谨慎，整体来看，短期国内棉价大概率呈现宽幅区间震荡格局。

宏观金融

• 股指：指数缩量下挫，红利板块坚挺。A股低开震荡，量能收缩。大金融逆势上扬，涨幅居前的行业包含：银行、券商、多元金融、电力主题。顺周期不振，跌幅居前的行业包含：农业、林木、化肥农药。期指市场，四大期指主力合约随指数小幅下挫，震荡为主。建议保持备兑思路，对冲风险。
• 贵金属：美国PPI通胀高于预期推升加息概率有色贵金属同步大跌。美国8月PPI同比上涨5.4%，高于市场预期的5.3%，较前值4.7%明显提速。PPI环比录得0.4%符合预期。核心PPI同比上涨4.6%，与预期持平，较前值4.2%同样有所走阔，环比为0.2%，略低于预期的0.3%，较7月修正值0.3%有所回落。柴油价格环比跳涨24.1%，贡献了8月最终需求商品价格涨幅的逾三分之一，是本轮最突出的单一驱动因素。汽油、航空燃油及家用取暖油价格亦同步上涨，最终需求食品及核心商品价格涨幅则相对温和。数据公布后，交易员将9月加息的概率提高至70%以上，并已完全计入最迟10月首次加息的预期。欧洲央行管理委员会宣布将三大关键利率各上调25个基点，此举符合市场预期。本次决定自2026年9月16日起生效。美国经济活动温和放缓但通胀受到能源价格等结构性支撑或仍较顽固使美联储加息可能性难以减弱，政府主动回购美债叠加贸易逆差扩大反映财政赤字压力，美元指数承压，在央行购金及ETF投资等需求的支撑下，贵金属价格下方托底力量较强。短期利空压力在于中东局势反复对能源通胀形成支撑，美联储官员强调通胀风险为货币决策的首要出发点使9月加息概率上升，宏观不确定性有待落地，多空因素对黄金的影响反复博弈。货币政策紧缩使贵金属持续承压，黄金测试4300美元（940元）支撑若跌幅仍有进一步下探至4200美元压力，建议暂时观望等待利空落地。

有色金属

• 铜：市场担忧美国铜进口关税落空，铜价回吐政策溢价。美国占据了全球铜显性库存中超过70%的份额，上述矛盾的化解可从两个角度考虑：一是非美国地区库存降低至极低水平，现货大幅升水使得美国虹吸效应减弱；二是美国铜进口关税政策提前落地或落空，那么美国的铜在高库存压力下或出现折价，CL价差将无法再吸引套利商将铜运送至美国。基本面来看，铜矿、废铜原料偏紧格局不变，且逐步传导至锭端，8月电解铜产量同比继续维持降幅；铜价回调后下游需求或将有所改善，终端补库需求仍存；宏观层面，美债利率维持高位压制金属估值。总的来说，关税预期落空背景下，美国虹吸效应将减弱，建议继续关注美铜关税政策以及海外货币政策预期变化。
• 氧化铝：供应压力未减，盘面低位震荡。几内亚政策落空后氧化铝成本支撑削弱，现货价格迎来拐点，短期价格重心有望继续回落。根据SMM数据显示，8月中国冶金级氧化铝产量环比+1.12%，同比-2.51%，主要系广西地区新产能放量与检修产能复产。截至8月末，全国建成产能约为11842万吨，与上月持平。广西新项目爬坡完毕，预计9月氧化铝全国产量环比持平。据SMM统计，9月10日氧化铝港口91.75万吨，环比上周-10万吨；氧化铝厂厂内库存125.21万吨，环比上周+1.81万吨；电解铝厂厂内库存344.51万吨，环比上周+0.13万吨；9月10日氧化铝仓单总注册量27.63万吨，环比前一周+1.74万吨。昨日氧化铝主力合约收于2758元/吨，单日下跌1.18%，现货各产区报价全线持平。基本面来看，国内供应端持续增量，山西复产推进、北方检修结束，广西前期检修企业亦恢复至正常水平，供应整体呈增加态势；库存端市场总库存周度增加逾2万吨，供应恢复下后续仍有小幅累库预期。前期反弹主要受成本端扰动驱动，几内亚铁路脱轨与海运费反弹共振叠加地缘事件推升能源价格，进口矿到岸成本预期上移，但现货跟涨乏力，基本面供应过剩格局未改。综合来看，当前基本面仍偏弱，短期未见反转驱动，维持逢高沽空思路。参考区间2700-2840元/吨，后市关注几内亚发运恢复情况、内外价差变化及亏损减产是否实质性出现。
• 铝：美铜关税政策预期降温拖累有色板块，沪铝夜盘跟随下行。海外端，日本MJP现货升水235美元/吨，日环比持平，当前进口盈亏-3270.91元/吨，较上一交易日-286元/吨，整体来看，国内现货成交清淡，现货升贴水回落；海外升水同步回落，供应紧张局面有所缓和。据SMM统计，2026年8月国内电解铝产量387.4万吨，同比+1.97%，环比持平。截至8月底，全国电解铝运行产能4561万吨，环比减少0.4万吨。随着旺季备货需求释放，当月铝水比例环比回升0.48个百分点至78.76%。预期9月消费淡旺季转换，需求或边际修复，铝水比例预计小幅回暖。本周铝加工环节开工微增。9月10日当周，铝型材开工率51.3%，周环比+0.2%；铝板带69.4%，周环比持平；铝箔开工率71.1%，周环比持平；铝线缆开工率64%，周环比持平。据SMM统计，9月10日国内主流消费地电解铝锭库存79.6万吨，环比上周-1.9万吨；9月10日上海和广东保税区电解铝库存总计11.52万吨，环比上周-0.08万吨。9月10日LME铝库存24.44万吨，环比前一日-0.01万吨。9月10日SMM全国主流地区铜库存8.75万吨，周环比-0.14万吨；截至9月10日，保税区库存4.05万吨，周环比+0.22万吨。近期铝价高位震荡，主力合约单日收跌0.29%至24490元/吨，宏观与基本面多空交织。美国8月PPI超预期推升美联储加息预期，欧洲央行同步加息，美元走强令有色金属集体承压。同时，美国铜关税政策预期降温触发铜市多头集中获利了结，铜价暴跌进而拖累整个有色板块，沪铝夜盘跟随下行。海外方面，LME库存处历史低位，但中东受损产能持续恢复、印尼新投项目稳步爬坡，远期供应转松预期限制反弹空间。国内基本面表现分化。社库降至79.6万吨，单周去库1.9万吨，铝水比例回升至78.78%致铸锭量收缩，低库存与去库加速主导短期定价逻辑。铝棒库存逆势累库，加工费回落、替代需求走弱，9月旺季备货尚未兑现，下游刚需采购为主，需求端支撑有限。综合来看，短期沪铝参考区间23400-24400元/吨，关注去库持续性、铝棒累库向铝锭传导风险及旺季需求兑现节奏。
• 铝合金：原铝价格回调驱动合金夜盘回落。9月10日，SMM铝合金ADC12现货均价24450元/吨，环比持平；江西保太网ADC12现货价23900元/吨，环比持平；8月江西保太网ADC12现货月均价23295元/吨，环比-22元/吨。保太ADC12-SMMA00现货价差-660元/吨，较前一日持平。供应端，据SMM统计，8月国内再生铝合金锭产量55万吨，环比+3.00%，同比-10.57%。从驱动因素看，短期进口及国内合规废铝紧缺仍是制约供应放量的核心原因，同时行业呈现明显的结构分化，大品牌及交割品牌开工率维持高位，但受生铝供应不足的影响，安徽、湖北等地中小型铝厂面临原料采购困难被迫减停产应对，8月行业开工率环比增加0.66%至47.43%。需求端，9月进入传统消费旺季，压铸厂订单环比提升，预计终端需求小幅回暖。库存端，据SMM统计，铝合金9月10日社会库存为1.53万吨，环比上周+0.1万吨；8月合金厂厂内成品库存14.7万吨，环比上月+0.8万吨。9月10日铸造铝合金仓单总注册量2.3万吨，环比前一周+0.11万吨。综合来看，原料端，合规废铝结构性短缺局面暂未改变，叠加铝价偏强运行，成本端支撑刚性。精废价差维持低位，企业生产成本居高不下，成品涨幅略高于成本，理论盈利小幅改善，但整体利润空间仍有限。需求端，9月旺季特征尚不明显，终端采购改善有限，下游压铸企业开工率周度小幅回升至51.6%，仍处历年同期低位。社会库存连增五周至1.53万吨，对价格形成一定压制。综合来看，主力合约参考区间22800-23800元/吨，关注旺季订单兑现及废铝供应变化。
• 锌：国内下游观望情绪浓厚，社库继续去化。9月10日，SMM0#锌锭平均价27545元/吨，环比+270元/吨；SMM0#锌锭广东平均价27555元/吨，环比+270元/吨。据SMM，下游企业仍多观望，现货市场整体氛围清淡，现货交投多在贸易商之间。供应端，锌矿偏紧仍难缓和，TC持续承压，且考虑到后续国内矿山步入季节性淡季，预期TC或难有大幅显著反弹；由于近期硫酸价格下行，冶炼企业利润承压，生产积极性有所减弱，后续锌锭端产量或难有显著增幅。需求端无显著亮点，锌价高位运行使得下游观望情绪浓厚，加工企业开工率偏弱运行，但原料/成品库存比值位于低水平，后续仍有补库空间。整体来看，美债利率高位压制金属整体估值，且当前锌价估值水平已较之前显著抬升、地域性错配格局有所缓和，从交易角度而言做多胜率有所提高但赔率降低，建议关注后续LME库存及基差变化。
• 镍：矿端供应恢复，镍价短期区间震荡。截至9月10日，SMM1#电解镍均价129300元/吨，日环比上涨1450元/吨。进口镍均价报128150元/吨，日环比上涨1450元/吨；进口现货升贴水0元/吨，日环比上涨100元/吨。据Mysteel调研全国22家样本企业统计，2026年8月中国精炼镍产量27867吨，环比减少9.48%，同比减少24.06%。目前国内精炼镍企业设备产能52681吨，运行产能37049吨，开工率70.33%，产能利用率52.90%。需求端整体疲弱，下游仅刚需采购，现货成交清淡。不锈钢9月旺季需求尚未兑现，钢厂采购意愿疲弱。三元电池领域排产维持高位，但下游仅维持逢低刚需补库，采购谨慎，对镍需求拉动有限。电镀需求稳定但难有增长；合金（军工、轮船）需求相对较好，但体量有限，难以对冲整体颓势。库存方面，海外累库国内小幅去库，保税区库存不变。截止9月10日，LME镍库存271500吨，周环比上升732吨；SMM国内六地社会库存129105吨，周环比减少1187吨；保税区库存1400吨，周环比持平。昨日沪镍夜盘下跌，受宏观承压和矿端供应恢复影响，短期走势区间震荡。消息面，印尼气象局预测厄尔尼诺将持续至2027年第一季度初，峰值强度将超过强等级，园区发电成本已上涨至0.45元/度，电力成本上升或推高镍铁冶炼的生产成本。宏观方面，欧洲央行将存款利率从2.25%上调至2.50%，为年内第二次加息。美国8月PPI上涨,加息预期上升。供需层面，WBN已获批26年下半年RKAB镍矿配额重启采矿，但暂未披露具体获批额度。火法矿现货价格暂时企稳，升水接近底部。菲律宾雨季结束带动国内镍矿港口库存回升，低品位矿报价进一步下调，中品位矿受成本及可流通货源支撑，跌势有所放缓。矿价整体弱稳。精炼镍方面，炼厂利润压缩明显，部分企业已降负荷生产，精炼镍供给边际收紧。镍铁方面，高镍铁价格持续下跌，成本线支撑有所弱化，需求旺季未兑现情况下下游采购意愿持续低迷，成交整体偏清淡。9月旺季需求尚未兑现，钢厂采购意愿疲弱。三元前驱体9月排产计划已显著下调，下游采购维持刚需节奏，散单补库清淡，对镍需求拉动有限。成本端方面，硫磺价格重回高位，MHP产出受硫磺短缺与利润收缩影响持续受压；总体来看，宏观承压，WBN已获批26年下半年RKAB镍矿配额重启采矿；硫磺价格重回高位；精炼镍减产虽形成一定托底但国内社会库存居高不下压制镍价上行空间，短期镍价预计维持区间震荡运行。预计核心运行区间在125000-131000，短线区间操作为主。
• 不锈钢：成本弱化与库存去化博弈，不锈钢短期震荡偏弱。截至9月10日，无锡宏旺304冷轧价格14200元/吨，日环比持平；佛山宏旺304冷轧价格14200元/吨，日环比持平；基差565元/吨，日环比下降40元/吨。原料端，印尼RKAB修订审批已陆续落地，WBN已获批26年下半年RKAB镍矿配额，但暂未披露具体获批额度。菲律宾方面，矿价整体弱稳，1.3%品位CIF报价45美元/湿吨，1.4%品位CIF报价55美元/湿吨。镍铁方面，高品位（12%-14%）镍铁报价1113元/镍（到港含税），高镍铁价格持续下跌，成本线支撑有所弱化，需求旺季未兑现下游采购意愿持续低迷，成交整体偏清淡。供应端300系8月产量环比回升，9月排产环比微降，供应压力持续。据Mysteel统计，2026年8月国内43家不锈钢厂粗钢产量372.08万吨，月环比增加14.32万吨，增幅4%，同比增加12.22%；其中300系196.65万吨，月环比增加12.73万吨，增幅6.92%，同比增加13.15%。9月不锈钢粗钢预估排产364.73万吨，月环比减少1.98%，同比增加6.44%；其中300系196.47万吨，月环比减少0.09%，同比增加11.46%。库存方面，社会库存结束四周累库，仓单压力边际回落。截至9月10日，国内89家样本企业不锈钢社会库存115.14万吨，周环比下降0.53%，200、300、400系库存均有所下降。9月10日上期所不锈钢期货库存71836吨，周环比下降1882吨。昨日不锈钢夜盘下跌，受镍价走弱和镍矿供应恢复影响，短期行情震荡偏弱。原料端，印尼RKAB修订审批已陆续落地，但能矿部未披露具体配额规模；9月300系排产环比微降，旺季需求不及预期、铬铁跌价拖累成本，社会库存结束累库。短期不锈钢价格预计震荡偏弱。主力参考13500-14200。
• 碳酸锂：盘面宽幅区间震荡，旺季兑现仍待新驱动。截至9月10日，SMM电池级碳酸锂现货均价144750元/吨，日环比下跌1000元/吨，工业级碳酸锂均价140750元/吨，日环比下跌500元/吨，电碳和工碳价差4000元/吨。SMM电池级氢氧化锂均价133250元/吨，工业级氢氧化锂均价120250元/吨，日环比均下跌750元/吨。昨日宽幅震荡为主调，现货报价下跌，易商流通货物偏紧，贸易商惜售，基差报价偏强，中秋＋国庆双节备库需求持续释放中，下游大部分14w附近点价。供应端，根据SMM，8月碳酸锂产量112330吨，环比增加7143吨，同比增长32%。截至9月10日，SMM碳酸锂周度产量26748吨，周环比增加1502吨。上周碳酸锂产量增加，各类型原料提提均有一定增加，原料逐步到港锂辉石冶炼产量有所恢复，盐湖检修逐步结束。需求端，需求中短期的韧性仍比较确定，9月电池排产维持环增5%以上，对碳酸锂实际消费的承接力度仍较强。材料开工预计稳中有增，新项目投产爬坡，结构上磷酸铁锂产量持续增加，三元结构性相对弱排产环比回落。8月碳酸锂需求量169496吨，较上月增加8679吨，环比增加5.4%，同比增加62.9%。9月国内碳酸锂需求预计继续增加至177679，环比增幅约4.8%。库存端，近期有色网修订样本库存口径，目前数据较混乱。社会库存整体仍维持去化趋势，但去库力度弱化，上游、贸易环节去库，正极厂和电芯库存略增。截至9月10日，Mysteel数据周内总去库4350吨；SMM修订后的口径下，碳酸锂周度总库存报164435吨，环比减少4912吨。综合来看，基本面看实际变动不大，供需双增趋势不改，旺季现实韧性提供支撑，现货流通偏紧基差维持偏强，去库趋势目前也仍持续。但近日受三方数据公司更改口径扰动后市场情绪大幅走弱，虽市场争议较大但技术面下破支撑位后也引发资金踩踏负反馈，主力在14万附近持续博弈，突破驱动仍比较有限，近期盘面可能先弱反弹测试，短期整体预计仍维持宽幅区间波动，主力参考13.8-14.8万区间。
• 多晶硅：现货维稳，下游下跌，多晶硅震荡回落。9月10日，据SMM统计，N型复投料均价小幅上涨50元/吨至40800元/吨，N型颗粒硅维稳至39500元/吨。供应端，从供应端看，多晶硅产量增0.01万吨至2.64万吨，库存增0.4万吨至31.3万吨。本周相关监察进驻内蒙、新疆等地。虽然硅业分会及SMM均表示多晶硅排产继续增加，但弱需求之下，库存持续积累，可关注周末会议的结果以及相应是否有减产计划。需求端，从需求端看，依旧不容乐观，前期跟涨的下游产品纷纷降价销售。硅片价格小幅下跌近2%，后续或仍有下跌压力，电池片跌幅较大，topcon跌7-8%，组件价格本身涨幅就小，本周小幅下跌0.5%以内，出口维稳。周度终端中标采购容量有1216.62MW，明显回落，但中标价回升至0.7元/瓦。库存端，仓单增加540手至24330手，折7.3万吨。多晶硅厂家库存上涨0.4万吨至31.3万吨。现货升水期货约2000多元/吨。目前上、下游对价格预期仍呈分歧，下游产品价格仍承压下跌。周度数据来看，多晶硅产量增0.02万吨至2.66万吨，库存增0.3万吨至31.6万吨；硅片产量上涨0.81GW至12.13GW，硅片库存增0.14GW至30.92GW，反映需求增长大于多晶硅，但库存仍然增加。关注多晶硅会议消息，注意减产计划及下游采购意愿，目前预计减产将于10月实施，对9月影响有限。目前多晶硅期货价格回落至均线中，多空依旧分歧。总体来看，对于政策支持和落地若乐观看待，完全成本仍有所支撑，但基本面的改善或仍需进一步减产，建议投资者做好风控管理，保持审慎持仓节奏。
• 工业硅：多晶硅减产消息带动工业硅期货下跌。华东通氧SI5530工业硅报价上涨50元/吨，多晶硅减产消息带动工业硅期货下跌120元/吨至8745元/吨。从供需面来看，供应端大型企业减产落地，库存有望下降的预期基本反映在价格中。后续若多晶硅产量下降、工业硅企业复产产量的增加将带来进一步的压力。从成本端来看，煤价上涨从焦煤期价传导至硅铁、工业硅等产业，虽然工业硅因大型企业原料保障做得比较好的原因预计受影响较小，但煤价上涨的传导和情绪的影响都有利于工业硅价格上涨，也有利于出清部分成本控制较弱的企业。综合来看，供应大幅下降对工业硅的影响减弱，但需注意成本端煤价的传导的影响。需求端多晶硅减产预期导致工业硅价格承压。技术面来看，日线上涨至均线上方，偏强。策略方面，弱需求下，依旧偏空，但考虑到煤炭价格上涨的做多情绪传导较强，若有空单，谨慎持有。期权方面，若卖出小幅虚值看涨期权可谨慎持有。关注需求变化、产量减少及成本端波动的影响。

黑色金属

• 钢材：钢价高位回落走势。现货价格弱稳，跟随盘面波动。唐山钢坯-20至3090元/吨。上海螺纹成交价-10至3110元/吨，10月螺纹基差36元；热卷价格-10在3370元每吨，10月合约热卷基差5元/吨。成本和利润方面，铁矿供应偏宽松，库存高位运行。受7月发运低影响，近期库存持平走势，考虑铁水低位，后期铁矿库存趋向累库走势。焦煤维持去库，供应端山西复产较慢+蒙煤通关下降，影响焦煤紧缺。成本端矿强煤弱。钢材内需偏弱，向上弹性主要关注间接出口和直接出口，近期出口订单一般，并不支持钢厂利润走扩。供应方面，前8月累计产量-1.5%。8月中旬以来，焦煤供应趋紧，焦化厂跟随减产，也抑制钢厂产量，铁水产量维持低位。需求方面，今年钢厂需求同比下降，其中建筑业需求和制造业需求K型分化；出口和内需也呈现分化现象。当前表需处于季节性低点，环比改善不明显。本周五大材表需-1.5万吨至812吨；其中螺纹表需+6.6万吨至185.4万吨；热卷表需-6万吨至292.45万吨。今年上半年建筑业需求继续下滑，制造业需求同比增长对冲部分建筑需求减量，钢材直接出口基本持平。总需求依然是同比下降状态。展望下半年，内需增量预期不大，增量主要是直接出口和间接出口方面。考虑制造业需求占比分散，对总需求贡献弹性不大，需求端缺乏弹性预期。库存方面，虽然表需低位，但减产明显，库存维持去库。本周五大材库存-18.3万吨至1554.6万吨。其中螺纹-13.8万吨至651万吨；热卷-1.9万吨至432万吨。虽然表需低位，但减产明显，库存维持去库。当前上游成本抬升抑制下游产量：焦煤供应偏紧，价格上涨-焦炭亏损减产-钢厂铁水减产的传导依然在发酵。在减产背景下，品种材维持去库走势。但品种材表需偏弱，在钢材涨价过程中，吨钢利润改善不明显，本周盈利钢厂率降至历史低位8%。前期钢价上涨更多受焦煤影响，考虑焦煤供应边际回升，去库放缓。预计钢价有回落预期。可短空尝试。
• 铁矿石：钢厂检修增加，海运费维持高位。主流矿粉现货价格：日照港PB粉-10至694元/湿吨，巴混-16至745元/湿吨，卡粉-4至848元/湿吨。截止9月10日收盘，铁矿主力合约-0.95%（-7），收于731元/吨。基差方面，PB粉和巴混仓单成本分别为740元和761元。01合约PB粉基差21元/吨。需求方面，本期247家日均铁水产量236.29万吨，环比-0.53万吨；高炉开工率83.12%，环比+0.48%；高炉炼铁产能利用率88.73%，环比-0.2%；钢厂盈利率7.79%，环比-22.51%。供给方面，本期全球发运环比小幅回落，澳巴及非主流发运均环比下降，发运水平整体处于历史同期偏高位。全球发运量3358.3万吨，环比下滑213.3万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2698.9万吨，环比减少169.5万吨。澳洲发运量1926.3万吨，环比减少101.7万吨，其中澳洲发往中国的量1530.6万吨，环比减少125.2万吨。巴西发运量772.5万吨，环比减少67.8万吨。中国47港口到港量2699.6万吨，环比增加747.8万吨。库存方面，截至9月10日，45港库存16232.9万吨，环比-81.76万吨；日均疏港量345.11万吨，环比+15.97万吨；钢厂进口矿库存9044.46万吨，环比+140.98万吨。综合来看，昨日连铁主力合约震荡运行。海运费自高位回落，C5航线-0.93美元/吨，C3航线-0.3美元/吨。基本面来看，9月铁矿石市场预计将处于供给增长、需求边际修复有限、成本支撑与高库存博弈的格局。供给端方面，本期全球发运环比小幅下降，澳巴及非主流发运均呈季节性波动，发运水平处于历史同期偏高位。结合发运推算，后续到港中枢将有所抬升；需求端来看，本周铁水产量环比下滑，焦炭第五轮提涨落地，钢厂盈利率大幅转差，钢厂复产延期且仍有检修增加，若焦炭提涨需求端边际仍有转弱趋势。成本端，中东局势常态化支撑油价与海运成本，海运费维持高位；综合来看，铁矿在终端需求改善预期、海运费高位下获支撑，但价格向上高度受制于铁水复产延期以及供应压力。中长期铁矿供应压力依旧较大，供需偏宽松格局或继续维持。短期铁矿预计震当运行为主，主力合约运行区间参考690-740元/吨。中长期，01合约逢高布局空单为主。
• 焦煤：矿山产量边际回升，去库放缓。截至9月10日，汾渭统计88家样本煤矿产能利用率70.83%，环比+1.68%，原煤产量715.4万吨/周，周环比+17万吨/周，原煤库存99.88万吨，周环比-2.26万吨，精煤产量366.51万吨/周，周环比+9.4万吨/周，精煤库存75.8万吨，周环比+1.37万吨。截至9月10日，钢联统计523矿样本煤矿产能利用率70.8%，周环比+2.9%，原煤日产158.8万吨/日，周环比+6.6万吨/日，原煤库存406.5万吨，周环比-5.2万吨，精煤日产66吨/日，周环比+3.4万吨/日，精煤库存131.5万吨，周环比+1.3万吨。受焦煤焦炭供应紧缺影响，钢厂铁水低位持平。截至9月10日，日均铁水产量-0.5至236.3万吨/日；高炉开工率+0.5%至83%；高炉炼铁产能利用率-0.2%至88.73%；钢厂盈利率-22.5%至7.9%。国内矿山和蒙煤通关口岸库存下降，下游需求端库存补库，库存增加。截至9月10日，焦煤总库存（矿山+洗煤厂+焦化厂+钢厂+16港+口岸）周环比-6至3531.6万吨。其中，523家矿山库存环比+6至341.4万吨，314家洗煤厂环比-1.1至415.6万吨，全样本焦化厂环比+4.7至968万吨，247家钢厂环比+4.6至738.6万吨；沿海16港库存环比-9.6至843.8万吨；三大口岸库存-11.3至224万吨。综合看，价格上涨至高位后，本周矿山产量低位回升，去库有所放缓，供应边际回升影响价格有见顶预期。预计价格转为高位震荡走势，焦煤2701合约波动参考1450-1750。
• 焦炭：焦炭第五提涨，供应边际回升。现货第五轮提涨落地。吕梁准一级干熄焦2300（+110）。唐山准一级干熄焦2450（+110）。日照港准一级焦2020。第五轮提涨，上调100/110元每吨，9月10日执行。受焦炭现货持续提涨影响，焦化利润有所修复。全国独立焦化厂全国平均吨焦-127元/吨；山西准一级焦平均盈利-115元/吨，山东准一级焦平均盈利-86元/吨，内蒙古冶金焦平均盈利-131元/吨，河北准一级焦平均盈利-88元/吨。供给方面，焦化厂焦炭产量环比回升，钢厂焦炭产量持平走势。截至9月10日，全样本独立焦化厂焦炭日均产量57.3万吨/日，周环比+1.5，247家钢厂焦炭日均产量47.1万吨/日，周环比持平，总产量为104.4万吨/日，周环比+1.5。第五轮提涨后，焦化厂亏损幅度降低，利润有所修复。需求方面，受焦煤焦炭供应紧缺影响，钢厂铁水低位持平。截至9月10日，日均铁水产量-0.5至236.3万吨/日；高炉开工率+0.5%至83%；高炉炼铁产能利用率-0.2%至88.73%；钢厂盈利率-22.5%至7.9%。库存方面，受减产影响，焦炭持续去库。截至9月10日，焦炭总库存周环比-7.5万吨至935万吨，其中，全样本独立焦企焦炭库存-14万吨至83.5万吨；247家钢厂环比+4.6至592.4万吨，可用天数+0.2至10.5天。港口库存+0.1至259.2万吨。综合看，焦炭市场供需格局偏紧，但市场看涨情绪有所弱化。焦炭减产的核心是焦煤紧缺，焦炭波动更多跟随焦煤为主。在焦煤供应边际改善预期下，焦炭或转为高位震荡走势。
• 硅铁：兰炭提降，供应仍有回升预期。主产区价格变动：内蒙5950元/吨；宁夏5900元/吨；青海5900元/吨。截止9月10日收盘，硅铁主力合约+0.3%（+18），收于6248元/吨。成本及利润方面，兰炭小料价格稳中上行，9月9日内蒙古市场某部分主流电石企业兰炭采购价格下调，小料下调270元/吨执行1010元/吨，均出厂价承兑含税。内蒙即期生产成本5983元/吨，青海即期生产成本6315元/吨，宁夏即期生产成本5817元/吨。内蒙即期生产利润-33元/吨，宁夏即期利润83元/吨。供给方面，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本开工率全国33.02%，环比上周增0.15%；日均产量16430吨，环比上周增1.11%，增180吨。周供应11.50万吨。需求方面，五大钢种硅铁周需求（70%）17904.9吨，环比上周减1.52%。五大材总产量794.08万吨，环比-1.18万吨；总库存1554.61万吨，环比-18.29万吨，其中社会库存1162.11万吨，环比-16.22万吨，厂内库存392.5万吨，环比-2.07万吨。表需812.37万吨，环比-1.45万吨。昨日硅铁期货震荡运行，因块矿竞拍价大幅下跌以及兰炭提降落地，短期期价偏弱运行。基本面来看，供应端，本周硅铁延续复产态势，开工率上行，复产集中在宁夏、甘肃等地，产量攀升至历史同期高位。因厂家多参与盘面套保，同时兰炭降价后利润有所修复，短期供应预计仍将维持高位。需求方面，铁水产量维持在236万吨左右，因钢厂利润承压及终端需求恢复偏缓，钢厂复产推迟且检修有增加趋势。非钢需求方面，金属镁因成本大涨检修增多，但整体缓慢复产，实际需求则改善有限；不锈钢韧性仍存，9月排产预计环比下滑3.3%，整体硅铁非钢需求处于边际转弱的预期中。成本方面，兰炭首轮提降落地，宁夏结算电价下降0.01元/度，青海上涨0.11元/度；因需求旺季及块煤供应短缺，现实层面成本端支撑仍存。综合来看，硅铁成本支撑松动且供需存转弱预期，但短期煤炭情绪多变，关注煤炭复产以及终端需求表现。预计短期硅铁价格宽幅震荡为主，11合约运行区间参考5800-6300元/吨。
• 锰硅：化工焦多轮提涨，成本支撑偏强。现货方面，主产区价格变动：6517锰硅内蒙5830元/吨；广西5850元/吨；宁夏5760元/吨；贵州5800元/吨。截止9月10日收盘，锰硅主力合约-0.8%（-50），收于5809元/吨。成本方面，内蒙即期成本6044元/吨，广西即期生产成本6433元/吨，内蒙即期生产利润-191元/吨。锰矿方面，锰矿现货震荡运行，价格中枢抬升，受锰硅影响锰矿市场情绪持续修复。天津港半碳酸成交34.2元/吨度左右，澳矿主流成交价39.2元/吨度左右，加蓬矿主流成交价39.3元/吨度左右。本期南非锰矿全球发运总量53.54万吨，较上周环比下降23.69%；澳大利亚发运总量18.14万吨，较上周环比上升64.87%；加蓬发运总量9.84万吨，较上周环比下降25.10%。到港量方面，中国到货来自南非锰矿26.05万吨，较上周环比下降55%；澳大利亚锰17.63万吨，较上周环比上升34.62%；加蓬锰矿4.68万吨，较上周环比下降38.57%。截至8月27日，全球主要国家发往中国锰矿的海漂量为124.63万吨；南非到中国的海漂量为51.52万吨；澳大利亚到中国的海漂量为15.88万吨；加蓬到中国的海漂量为21.34万吨。库存方面，截至9月4日，中国锰矿总库存614.1万吨，环比+1.5万吨，其中天津港锰矿库存529.6万吨，环比+5.7万吨。钦州港库76.5万吨，环比-2.9万吨。供给方面，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本开工率32.63%，较上周增0.39%；日均产量24655吨，增550吨。周产172585吨，环比上周增2.28%。需求方面，五大钢种硅锰周需求（70%）110723吨，环比上周减1.85%。本期247家日均铁水产量236.29万吨，环比-0.53万吨；高炉开工率83.12%，环比+0.48%；高炉炼铁产能利用率88.73%，环比-0.2%；钢厂盈利率7.79%，环比-22.51%。综合来看，昨日锰硅期货价格震荡偏弱运行，主因焦煤方面消息影响。基本面来看，供应端，本周锰硅产量环比继续抬升，内蒙、宁夏、广西均有所复产，短期化工焦及锰矿上涨，产区即期利润下滑，但盘面高位下厂家套保增多，后续复产预期仍存。需求端，钢厂盈利率转差，焦炭第五轮提涨落地后，钢厂利润承压后减产检修增多,炼钢需求存转弱预期。成本方面，锰矿库存维持高位，港口现货因低价货源减少价格有所回暖，但锰硅自身供需掣肘锰矿价格反弹高度。焦煤偏强运行，化工焦再度提涨100元/吨，累计6轮提涨，累计涨幅480元/吨，短期锰硅成本端支撑较强。综合来看，锰硅供需宽松格局维持，成本端支撑强。短期盘面估值回归相对合理区间，预计价格高位震荡运行，关注煤炭价格变化，11合约运行区间5700-6100。