信达消费 思摩尔国际 雾化 HNB重大催化密集落地 业绩加速成长可期

核心观点与关键数据

1. 韩烟HNB新品发布

   • 韩烟最新HNB产品lil Tonino Lamborghini将于9月15日在韩国首尔上市，采用全新Flashwave Heating加热技术，预热时间缩短至3秒（较前代产品快5倍）。
   • 新设备采用全金属铝制机身和彩屏，并推出NAU专用烟支（五款风味，不兼容旧产品）。
   • 烟具建议零售价11万韩元（促销价或低至4.9万韩元），烟弹4800韩元，定价体系维持高端品牌形象，实际促销价低于竞品。

2. 思摩尔HNB多客户策略落地

   • 根据思摩尔中报，其HNB多客户策略即将落地，韩烟新品大概率与思摩尔深度合作（沿用整体解决方案模式）。
   • 此次新品为韩烟四年来首次推出新HNB技术，验证思摩尔底层研发能力稀缺性，未来客户矩阵有望持续扩容。
   • 韩国HNB市场规模预计2025年达137亿支（HNB烟民占尼古丁使用者23%），2026年Q1韩烟市占率47.4%。渠道掌控力强的品牌将获更高份额，韩烟新品或优于HILO上市初期。

3. VUSE风味口味美国上市

   • 英美旗下VUSEPRO新增浆果、西瓜、清新薄荷、桃子四种口味，系2020年以来首次上市水果口味产品（此前仅烟草/薄荷醇）。
   • FDA执法政策优化推动合规市场占比提升（截至2026年3月仅51.4%，实际更低），VUSE渠道和品牌优势显著，叠加产品力改善，份额有望加速提升。
   • 不同州/渠道上市节奏不一，预计最快Q4起增量显现，思摩尔作为核心供应商将充分受益。

4. 盈利预测

   • 预计2026-2028年归母净利润分别为11.5、21.9、29.1亿元，对应PE估值45.5X、23.9X、18.0X。

5. 风险提示

   • 全球监管趋严，新型烟草渗透率提升不及预期，国际贸易摩擦加剧。