浙商轻工思摩尔国际24年业绩筑底25年重视HNB与雾化医疗高潜力

24年业绩表现：思摩尔国际全年实现收入117.99亿元（同比+5.3%），净利润13.03亿元（同比-20.8%）。Q4单季收入34.63亿元（+8%），利润2.41亿元（-42%），主要受换弹式产品出货不佳及费用投放较高影响。净利率11.05%（同比-3.6pct），毛利率37.4%（-1.3pct），研发费用15.72亿元（+6%），销售费用9.2亿元（+75%），费用率提高3.1pct，主要因合规成本增加及所得税率提升（从15%至21%）。

业务板块表现：

• 自有品牌收入24.75亿元（+34%），占收入比重21%（+4.5pct），其中欧洲及其他地区收入20.24亿元（+37.2%），美国市场收入4.24亿元（+14%），得益于新品迭代和本地化服务提升。
• 医美雾化品牌岚至收入0.27亿元。
• 美国ODM收入39.88亿元（-2.4%），其中H2同比+5.1%，受FDA执法力度加强影响。
• 欧洲&其他ODM收入50.97亿元（+0.3%），H2收入31.16亿元（+14.2%），受欧洲一次性产品监管加强及需求向换弹产品转化影响；一次性产品收入30.50亿元（-9.5%），符合监管趋势。
• 中国市场收入2.39亿元（+25.1%）。

HNB与雾化医疗：

• HNB业务将在25年跟随客户推广至更多市场，有望放量。24年来自BAT的收入47.33亿元（+3.3%）。
• 雾化医疗业务表现：技术服务收入显著上升，员工成本增加主要因研发人员薪酬提升，研发投入取得阶段性突破。2025年HNB及雾化医疗产品将是研发重点方向，HNB作为第二增长曲线预计25H2开始显著贡献，雾化医疗业务潜力同样重要。

研究结论：公司24年业绩筑底，25年将重视HNB与雾化医疗高潜力，建议高度重视这两项业务的长期价值。风险提示：新业务进展不及预期。