浙商轻工思摩尔国际24年业绩筑底25年重视HNB与雾化医疗高潜力

■24全年实现收入117.99亿元（同比+5.3%），净利润13.03亿元（同比-20.8%）。 ■24Q4单季收入34.63亿（+8%，Q3为+14%，环比降速预计与换弹式产品出货不佳有关），利润2.41亿（-42%），系费用投放较高。 ■24年净利率11.05%（同比-3.6pct） 【浙商轻工】思摩尔国际：24年业绩筑底，25年重视HNB与雾化医疗高潜力！ ■24全年实现收入117.99亿元（同比+5.3%），净利润13.03亿元（同比-20.8%）。 ■24Q4单季收入34.63亿（+8%，Q3为+14%，环比降速预计与换弹式产品出货不佳有关），利润2.41亿（-42%），系费用投放较高。 ■24年净利率11.05%（同比-3.6pct），毛利率37.4%（-1.3pct），研发费用15.72亿元（+6%）、费用率13.3%（+0.1pct），销售费用9.2亿（+75%）、费用率提高3.1pct，鉴于与监管和合规要求相关的预期产品变化产生费用拨备（该项净增费用2亿+，合规成本），所得税率从15%提高至21%（与深圳研发税收补贴减少有关）。 ■自有品牌24年收入24.75亿元（+34%），占收入比重为21%（+4.5pct），其中欧洲及其他地区收入20.24亿元（+37.2%），美国市场收入4.24亿元（+14%），得益于新品迭代、本地化服务能力提升。 ■医美雾化品牌岚至实现收入为0.27亿元。 ■美国ODM收入24年为ODM收入39.88亿元（-2.4%），其中24H2同比+5.1%，系FDA对非法产品执法力度加强。 ■欧洲&其他ODM收入为50.97亿元（+0.3%），其中24H2收入31.16亿元（+14.2%），系欧洲一次性产品监管加强，需求向换弹产品转化；24年一次性产品收入30.50亿元（-9.5%），符合监管趋势。 ■中国市场收入2.39亿元（+25.1%）。 ■HNB业务将在25年跟随客户推广至更多市场，有望迎来放量。 24年思摩尔来自BAT的收入为47.33亿（+3.3%）。 ■雾化医疗的重要表述：1）24年为客戶提供研发设计服务取得的技术服务收入显著上升。 2）24年员工成本增加的重要原因是雾化医疗领域的研发人员薪酬增加。 3）2024年HNB与雾化医疗业务的研发投入均取得阶段性突破。 2025年HNB以及雾化医疗产品是研发重点方向。 HNB作为公司重要的第二增长曲线正在逐步落实、25H2预计开始有显著贡献；此外建议高度重视雾化医疗业务的潜力，同样是公司2030年目标的重要构成。 风险提示：新业务进展不及预期