浙商轻工史凡可思摩尔国际H2有望迎来较多积极催化建议重视底部价值

思摩尔国际：HNB新客户新产品有望落地，FDA水果味首批获批，医疗业务存减亏预期

HNB业务：新客户新产品策略及增量机遇

• 公司26年战略明确HNB多客户多产品策略，除跟踪Hilo市场份额爬坡外，建议关注新合作机遇。
• 2025年英美烟草、韩烟、日烟HNB烟支销量分别达200亿、148亿、113亿支，韩烟、日烟加大国际市场开拓，新合作落地预计带来显著增量。

FDA业务：水果味首批获批，合规市场份额有望提升

• 5月FDA首批批准Glas旗下四款调味电子烟产品，带蓝牙验证年龄功能，是继薄荷醇口味后的再次印证，预期后续更多主流品牌获批。
• Vuse在美国合规市场份额2025年达51.7%（同比+2pct），有望充分受益。

医疗业务：ANDA获FDA受理，存减亏机遇

• 旗下传思生物ANDA获FDA受理后，26年1月进入临床试验，3月生产设施获认证，后续里程碑事件与BD有望带来增量。

研究结论

• 思摩尔HNB叙事持续验证，雾化烟迎积极催化与外部监管利好，医疗业务存减亏机遇。
• 当前市值处于底部区间，建议重视。

风险提示

• 新产品进展不及预期。