2026年9月资产配置报告：震荡蓄势，“哑铃”配置对冲波动

华宝证券2026年9月资产配置报告总结

01 市场回顾

• 大类资产表现：风险资产分化震荡
  • A股整体收涨，港股回落，海外市场收涨，债市走强，油价上升，美元指数走弱。
  • A股：科技成长板块修复，资金转向价值防御及微盘股，主要指数小幅收涨。
  • 港股：美债收益率攀升及阿里巴巴配股冲击导致市场情绪走弱。
  • 海外市场：英伟达业绩超预期提振科技板块，但美债收益率攀升压制成长股。
  • 债市：降准降息预期发酵，经济弱复苏支撑长端国债收益率低位。
  • 黄金：FOMC会议后沃什讲话偏鸽，9月加息预期回落，油价攀升加剧对美元信用的担忧。
  • 油价：美伊局势紧张叠加霍尔木兹海峡受阻，地缘风险溢价攀升。
  • 美元指数：经济数据走弱及美联储表态降温加息预期，美元连续走弱。
• A股行业风格：成长领涨
  • 成长风格领涨，电子、通信受益于英伟达业绩及算力景气度，周期风格（煤炭、石油）上涨。
  • 食品饮料、汽车受消费信心偏弱制约下跌。

02 海外经济环境及政策影响

• 美国劳动力市场：8月新增就业超预期，失业率持平，但结构上难以判断市场回暖，平均时薪同比温和。
• 美国通胀：7月CPI同比3.4%，核心CPI同比2.5%，通胀温和降温，能源分项走低，核心服务价格降温。
• 美联储政策：8月维持利率不变，沃什释放偏鹰信号，9月加息预期升温。
• 美伊局势：僵局难解，预计“边打边谈”，霍尔木兹海峡恢复通航或需明年年中，油价料高位震荡。
• 美联储加息节奏：或加息1-2次后维持高利率，加息落地后地缘冲突对市场的边际影响减弱。

03 国内经济环境及政策影响

• 经济修复放缓，K型分化加大
  • 需求端：7月消费增速回落至0.6%，必选、可选消费均回落，出口高增但高位回落。
  • 投资&生产端：1-7月固定资产投资增速超预期回落，基建、制造业、地产投资负增长，7月工业增加值回落。
  • 通胀前景：7月CPI同比0.5%，PPI同比3.5%，能源价格回落带动CPI走弱，PPI见顶回落。
  • PMI：8月制造业PMI修复至49.8，生产、新订单、新出口订单回升，服务业PMI持平前值。

04 股债策略与市场结构特征

• A股交易结构：轮动速度维持高位，行业收益差回落
  • 资金快速切换赛道，公募从科技板块流出，流向消费、医药、资源等板块。
• 市场风险偏好：有所回落
  • 上证红利股债性价比下降，A股风险溢价率下降。
• 港股：AH股溢价率窄幅震荡，估值维持不变。
• 债市：8月债市整体走强，维持久期积极，把握波段区间。
  • 降准降息预期发酵，宽松预期形成支撑，利率大幅上行风险有限。

05 资产配置观点展望

• 宏观多资产组合：近一年收益率为8.76%，夏普比率为0.90，优于基准。
• 全球多元资产平衡组合：近一年收益率为9.31%，夏普比率为1.10，优于基准。
• 风险提示：美国经济、通胀反弹风险，美国政策不确定性风险，扩内需政策落地不及预期，国内经济复苏不及预期。