2026年8月资产配置报告：再平衡之后，“哑铃”归来？

2026年8月资产配置报告总结

01 市场回顾

• 大类资产表现：7月风险资产普遍回落，A股成长领跌，港股大幅反弹，海外市场收跌，债市回暖，油价暴涨，美元指数走弱。
  • A股：成长板块显著回调，受韩国股市去杠杆、美伊冲突、科技主线交易拥挤等因素影响。
  • 港股：估值处于历史低位，资金配置向港股倾斜，银行、煤炭等红利权重板块表现突出。
  • 海外市场：Meta算力过剩担忧、谷歌自由现金流转负、美伊冲突等因素导致普遍收跌。
  • 债市：政治局会议释放降准降息信号，债市持续走强。
  • 黄金：通胀与加息预期压制，但金价处阶段低位，整体震荡。
  • 油价：因地缘政治紧张局势反弹，市场重新定价供给中断风险。
  • 美元指数：美国经济数据不及预期、加息预期充分、政策反复加剧市场担忧，指数走弱。
• A股行业风格：成长显著回落，风格切换至防御板块，价值股阶段性占优，科技成长板块回调。
  • 行业表现：银行、食品饮料、煤炭等防御及消费板块突出，电子、通信等AI产业链板块大幅回调。

02 海外经济环境及政策影响

• 美国劳动力市场降温，通胀回落：
  • 6月非农就业增5.7万人，低于预期；失业率微降至4.2%，但主因是劳动参与率下滑。
  • 6月CPI同比+3.5%、核心CPI同比+2.6%，低于预期，主要受油价回落、服务价格影响。
• 政策路径待观察，流动性扰动将边际减弱：
  • 7月FOMC会议维持利率不变，但3位主席主张加息，市场预期9月或开始加息。
  • 沃什表态降温9月加息预期，年内加息1次可能性增大。
• 美伊谈判道阻且长，后期仍存波动风险：
  • 美伊最激烈对抗阶段已过，谈判充满波折，核心议题分歧难解。
  • 未来或维持“边打边谈”格局，油价波动风险仍存。

03 国内经济环境及政策影响

• 经济修复有所放缓，K型分化延续：
  • 二季度GDP增长4.3%，较一季度放缓。
  • 需求端：消费增速反弹（基数走低），出口再度走强（高技术产业带动）。
  • 投资端：固定资产投资增速回落，基建、地产投资弱势下行。
  • 生产端：工业增加值回升，外需、高科技产业带动。
• 通胀前景：
  • 6月CPI回落至1.0%，PPI回升至4.1%（油价上涨带动）。
  • 上游原材料价格上涨为主，价格传导不顺畅，中下游企业盈利压力上升。
  • 后续PPI有望见顶回落，CPI基数贡献逐步回落。
• PMI：
  • 7月制造业PMI回落至49.2，生产、新订单、新出口订单分项回落。
  • 服务业PMI回落至49.3，受假期因素、暑期消费弱于往年影响。

04 股债策略与市场结构特征

• A股交易结构：
  • 行业轮动速度上升，资金在科技板块内部快速切换，部分外溢至红利、有色等方向。
  • 行业收益分布差显著，科技股调整，消费周期板块承压。
• 市场风险偏好：
  • 上证红利股债性价比下降至2.28，A股市风险溢价率回升至2.84，反映风险偏好回落。
• 港股：
  • AH股溢价率窄幅震荡，港股估值整体抬升，流动性预期改善。
• 债市：
  • 政策端释放积极信号（降准降息概率上升），收益率打开下行空间。
  • 短期波动区间预计在1.65%-1.70%，短久期信用债和利率债仍可配置。

05 资产配置观点展望

• 宏观多资产组合：
  • 近一年收益率9.31%，夏普比率0.97，优于基准。
  • 8月逢反弹降低科技仓位，红利可逢调整加仓。
• 全球多元资产平衡组合：
  • 近一年收益率9.40%，夏普比率1.14，优于基准。
  • 8月维持资产配置比例不变。
• 风险提示：
  • 美国经济、通胀反弹风险；美国政策不确定性；扩内需政策落地不及预期；国内经济复苏不及预期。