2026年8月资产配置报告：再平衡之后，“哑铃”归来？

——2026年8月资产配置报告 HWABAO SECURITIES2026年8月7日 分析师： 蔡梦苑（执业证书编号：S0890521120001）分析师： 郝一凡（执业证书编号：S0890524080002）分析师： 刘芳（执业证书编号：S0890524100002） 01市场回顾 02海外经济环境及政策影响03国内经济环境及政策影响04股债策略与市场结构特征05资产配置观点展望 大类资产表现回顾：风险资产普遍回落 2026年7月大类资产表现特征回顾： •7月，A股成长领跌，港股大幅反弹，海外市场收跌，债市回暖，油价暴涨，美元指数走弱。 •A股承压。前期涨幅较大的成长板块遭遇显著回调。韩国股市去杠杆引发负反馈，风险情绪沿存储产业链传导至美股科技板块和A股科技硬件板块；美伊冲突重新压制全球风险偏好。同时A股科技主线交易本身极度拥挤，业绩披露期资金兑现利好意愿强烈，前期强势龙头遭集中抛售。 •港股逆势上涨。当前港股估值处于历史极端低位，在全球风险资产持续动荡的背景下，资金再平衡需求驱动配置向港股倾斜。同时，银行、煤炭等红利权重板块7月表现突出，共同推动恒生指数领涨。 •海外市场普遍收跌。Meta出租闲置算力引发市场对AI算力过剩的担忧；谷歌二季度自由现金流数十年来首次转负，动摇市场对AI投入产出比的信心。同时美伊冲突再起波澜，海外市场普遍收跌。 •债市走强。7月末政治局会议在货币政策表述为 “综合运用并适时调整货币政策工具”，新增“财政金融协同促内需”。市场对政治局会议表述普遍解读为下半年降准降息概率有所上升。7月末债市持续走强。 •黄金震荡。油价同步大涨重燃通胀与加息预期，压制黄金表现；不过金价已处阶段低位，支撑逐步显现，整体呈震荡格局。 •油价大幅上涨。国际油价因地缘政治紧张局势再度升温而大幅反弹，完全收复前期跌幅，市场重新定价供给中断风险。 •美元指数走弱。美国部分经济数据不及预期，叠加前期加息预期定价已较为充分，同时美国政策反复无常也加剧了市场对美元信用的担忧，美元指数自高位技术性回调。 A股行业风格回顾：成长显著回落 •7月市场风格发生剧烈切换，成长风格整体承压。7月市场波动加剧，资金再平衡推动风格向防御板块切换，价值股阶段性占优。伴随增量资金入市，前期受科技虹吸的消费、金融等板块有所回暖；而前期涨幅较高的科技成长板块则遭遇明显回调。 •行业层面，银行、食品饮料、煤炭等防御及消费板块表现突出。前期领涨的电子、通信等AI产业链板块大幅回调，拥挤度释放叠加外部需求预期转弱，引发剧烈调整。结构上，煤炭受益于全球原油价格再度上涨及季节性需求回升；银行受益于增量资金入市；食品饮料则受益于政治局会议前市场对消费政策的博弈预期。 01市场回顾02海外经济环境及政策影响03国内经济环境及政策影响04股债策略与市场结构特征05资产配置观点展望 美国劳动力市场有所降温，通胀回落 •美国6月劳动力市场有所降温。6月美国非农就业仅增5.7万人，远低于市场预期的11.5万。4月与5月新增就业合计下修7.4万人。6月失业率虽从4.3%小幅回落至4.2%，但改善主因是83.2万人退出劳动力市场而非就业形势改善，劳动参与率下滑至61.5%。5月就业增量主要来自休闲酒店业与政府部门，受美加墨世界杯提前招聘拉动，6月相关分项随赛事效应消退而回落。 •6月美国通胀如期回落。6月美国CPI同比+3.5%、核心CPI同比+2.6%均低于预期。6月美伊冲突阶段性缓和，油价大幅回落是主要拖累，同时此前市场担忧的世界杯对服务价格推升效应并不明显，酒店住宿环比反跌2.8%；AI相关涨幅有限。降温背后：一是高利率和高通胀持续侵蚀购买力，二手车、医疗、交通服务等价格普遍环比下跌；二是前期房价、租金回落的传导效应显现，住房通胀仍在放缓通道。通胀数据缓解了美联储加息的紧迫性，美联储大概率7月维持利率不变。 政策路径待观察，流动性扰动将边际减弱 •7月末维持利率不变，但加息压力显现。7月30日FOMC内部出现3张反对票，三位地方联储主席主张加息25个基点。 •沃什表态显示其未直接支持加息。美联储最终决策仍取决于多数官员投票。沃什表态后，市场对9月加息的预期有所降温，目前市场定价美联储或9月开始加息，年内加息1次。美伊冲突对市场影响渐趋钝化，市场预期其将维持低烈度拉锯而不会大幅升级，后续流动性扰动有望趋于平稳。 美伊谈判道阻且长，后期仍存波动风险 •美伊最激烈对抗阶段大概率已过。美伊正通过阿曼和卡塔尔等第三方进行谈判。考虑到特朗普的支持率已经降至历史低点，后续双方再度爆发全面的地面战冲突概率不高，最激烈对抗阶段大概率已过。 •谈判难以一蹴而就，仍存反复风险。美国副总统万斯表示，谈判过程将“充满波折且耗时”。双方在核问题、制裁、海峡控制权等核心议题上分歧难解，伊朗随时可能以霍尔木兹海峡为反制工具，未来或将维持“边打边谈”格局，短期内难以完全平息，油价波动风险仍存。 01市场回顾02海外经济环境及政策影响03国内经济环境及政策影响04股债策略与市场结构特征05资产配置观点展望 国内经济：经济修复有所放缓，K型分化延续 •6月K型分化仍然较为明显，二季度经济增长放缓至4.3%（一季度5.0%）。 •需求：消费增速反弹，主要受基数走低影响，需求修复仍待政策加码。 •投资：外需、高技术产业增长偏强，投资端发力必要性减弱，财政支出增速放缓，固定资产投资增速继续回落。 •生产：外需持续走强，对生产形成支撑。 需求端：消费有所修复，出口再度走强 •6月消费增速回升至1.0%（前值-0.6%）。受基数因素明显回落影响，6月消费同比增速回升，且随着基数因素的继续走低，下半年消费增速有望回升至2%以上水平。此外，国办批复《扩大消费“十五五”规划》，其中指出，到2030年，社会消费品零售总额达到60万亿元左右。这需要2026-2030年，消费年化增长约3.7%，后续消费政策有望迎来加码。 •出口再度走强。6月出口（美元计价）同比增速27%（前值速19.3%），出口增速再度超预期上行，主要受高技术产业出口带动，相关产品价格大幅上涨，集成电路、汽车等产业对出口贡献较为明显。 投资&生产端：投资回落、生产回升 •1-6月固定资产投资增速再度超预期回落。1-6月固定资产投资累计增速-5.7%，前值-4.1%，预期-4.9%。从结构来看，除制造业受外需支撑有韧性以外，基建、地产投资增速均弱势下行。后续财政加码托底政策有望适时出台以提振投资。•6月工业增加值回升。6月出口进一步回升，支撑工业生产回升。工业增加值回升至5.3%（前值4.5%）。短期内工业生产主要受外需、高科技产业带动，而传统内需行业修复相对偏慢，二季度工业产能利用率跌至73%的历史低位。 通胀前景：中上游涨价，后续有望回落 •6月CPI回落、PPI回升。6月CPI同比为1.0%，食品价格同比回落形成拖累。PPI同比进一步回升至4.1%（前值3.9%），主因原油价格大幅上涨带动，不过随着油价中枢回落，后续PPI价格有望见顶回落。不过价格指标仍未向下游有效传导，显示出需求修复偏弱、中下游企业盈利压力仍然偏大。从基数因素来看，7月之后CPI、PPI的基数贡献将逐步回落，后续价格指标或将同步回落。 •上游原材料价格上涨为主，价格传导仍然不顺畅。从结构上来看，价格尚未向CPI有效传导，中下游企业盈利压力上升。但6月以来油价快速回落，成本通胀压力有望缓解。 PMI：制造业及服务业景气度明显回落 •7月制造业PMI明显回落。7月制造业PMI回落至49.2（前值50.3）。分项指标中，生产回落（-1.5），新订单（-2.7）及新出口订单（-0.5）回落，从业人员分项回升（+0.5），出厂价格（-0.4）、主要原材料价格（-1）双双回落。外需仅小幅回落反映出内需下行压力有所上升，且对生产形成一定拖累。 •服务业PMI回落。受假期因素影响，服务业PMI回落至49.3（前值50.4）。一方面7月部分地区台风、暴雨等扰动较多，另一方面，暑期消费明显弱于往年同期水平，显示出居民消费意愿仍待提升。 01市场回顾02海外经济环境及政策影响03国内经济环境及政策影响04股债策略与市场结构特征05资产配置观点展望 A股交易结构：轮动速度与行业收益差维持高位 2026年7月，A股行业轮动速度上升，行业间收益差有所上升。 ü行业轮动：科技板块交易拥挤后资金在产业链内部快速切换，并部分外溢至红利、有色等方向。 ü行业收益分布差：全球科技股调整，前期领涨的电子、通信遭遇回调，消费周期板块继续承压，行业收益分布差依然显著。 注：数值越高代表不同行业收益率分化越大，10个交易日移动平均 资料来源：同花顺，Wind，华宝证券研究创新部注：数据截至2026/8/3 市场风险偏好：有所回落 •上证红利股债性价比下降：7月上证红利股债性价比明显下降，月末为2.28（前值2.97）。主要原因在于红利资产大幅上涨，带动股息率下降，股息率降幅远超利率降幅，导致性价比显著收窄。目前已处于近两个月最低水平。 •7月A股风险溢价率明显回升：截至7月31日，沪深风险溢价率为2.84（前值2.43），上行主要由成长板块估值大幅压缩驱动，反映市场风险偏好较6月高点有所回落，市场对风险要求的补偿提升。 注：A股风险溢价=全部A股PE倒数–十年期国债收益率 资料来源：同花顺，Wind，华宝证券研究创新部注：数据截至2026/7/31 港股：AH股溢价率窄幅震荡，估值有所修复 •7月AH股溢价率窄幅震荡：7月A股科技板块大幅回调，但全球资金再平衡下AH两地均获支撑，AH溢价并未明显走阔，整体呈窄幅震荡。•7月港股估值整体延续抬升：主要受美联储9月降息预期升温提振，港股流动性预期改善，同时7月A股成长风格剧烈调整。PBPE估值水平均已修复至均值以上。 债市回顾：政策端释放积极信号，收益率打开下行空间 •7月债市回暖。7月央行呵护资金面态度持续。同时月末政治局会议货币政策表述方面，此前的“前瞻性灵活性针对性”被“综合运用并适时调整货币政策工具”取代，“保持人民币汇率基本稳定”被删除，新增“财政金融协同促内需”——“协同”暗示财政发债时央行或将在流动性上予以配合。市场普遍解读为下半年降准降息概率有所上升。债市月末大幅走强。 •收益率打开下行空间。基本面上，7月制造业PMI回落至49.2%，经济弱修复格局延续；7月政治局会议也打开了政策想象空间。尽管降准降息尚未正式落地，市场对此仍有分歧，不过既然政策端已释放明确信号，博弈空间便随之打开。后续宽松落地概率有所上升，有望推动收益率进一步下行。若收益率快速下行至1.65%附近，交易盘可考虑分批止盈。短期波动区间预计在1.65%-1.70%，短久期（3年及以内）信用债和利率债仍可继续配置。 01政治局会议解读02海外经济环境及政策影响03国内经济环境及政策影响04股债策略与市场结构特征05资产配置观点展望 宏观多资产组合 本组合以中等风险偏好视角，通过国内股、债、黄金、货币类ETF进行组合构建。组合调仓依据为资产配置月报观点以及不定期重大事件点评报告观点。 •截至8月6日，该组合近一年收益率为9.31%，夏普比率为0.97，均优于基准（40%中证800指数+60%中债总财富指数）同期7.92%的收益率表现。•8月逢反弹适度降低科技仓位，红利可逢调整加仓。 全球多元资产平衡组合 本组合以中等风险偏好视角，通过全球股市（美股或日股）、A股、国债、黄金、货币类ETF进行组合构建。旨在通过多资产配置，满足投资者跨国多元资产配置的需求，调仓依据为资产配置月报观点以及不定期点评报告观点。 •截至8月6日，该组合近一年收益率为9.40%，夏普比率为1.14，均优于基准（40%中证800指数+60%中债总财富指数）同期7.92%的收益率表现。•8月将维持资产配置比例不变。 风险提示 •美国经济、通胀数据反弹风险； •美国政策不确定性风险； •扩内需