保险业2026年中报综述负债端转型深化，资产配置再平衡

优于大市 负债端转型深化，资产配置再平衡 核心观点 行业研究·行业专题 非银金融·保险Ⅱ 业绩：利润高增，投资驱动。2026年上半年上市险企盈利显著提升，中国人寿、新华保险、中国平安、中国人保、中国太保归母净利润分别同比+228.6%/+54.0%/+36.1%/+38.5%/+10.4%，业绩分化主要系投资端弹性差异所致。承保利润持续发挥盈利压舱石作用，对应五家险企承保利润贡献率分别为26%/41%/44%/53%/67%，投资端成为本期业绩核心增量来源。 优于大市·维持 证券分析师：孔祥证券分析师：王文静021-603754520755-81981648kongxiang@guosen.com.cnwangwenjing@guosen.com.cnS0980523060004S0980526050001 寿险：NBV稳增，分红险实现价值再平衡。寿险新业务价值维持高景气，中国人 寿 、 新 华 保 险 、 中 国 人 保 、 中 国 平 安 、 中 国 太 保 分 别 同 比 增长33.7%/11.9%/2.5%/11.2%/12.7%。分红险成为主力，平安新业务分红险占比超90%，太保提升至55.5%，有效承接储蓄需求但价值率偏低。渠道端65号文推动银保向价值转型，保费增速显著分化。头部险企通过拉长缴费期、深耕高客群、布局康养生态主动平衡规模与价值，CSM余额较年初增速普遍提升，未来盈利空间持续扩容。 财险：COR持续改善，承保韧性凸显。2026年上半年三家头部财险合计保费同比+2.1%，车险中新能源车型贡献核心增量，三家新能源车险保费增速均超20%，太保占比达23.9%；非车险中意健险、责任险等险种持续扩容。承 保 盈 利 持 续 改 善 ， 人 保 财 险 、 平 安 财 险 、 太 保 财 险COR分 别为94.5%/95.1%/95.0%，同比下降0.8pt/0.1pt/1.3pt，费用率受益于报行合一实现普降。上半年极端自然灾害推升赔付压力，头部险企通过大灾准备金计提平滑波动，非车险综合治理成效显现。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《自然灾害频发对财产险影响的量化测算-如何评估自然灾害对产险的动态影响？》——2026-08-27《《保险资产负债管理办法》正式稿解读-引入利率风险对冲指标，险资资配再平衡》——2026-08-23《险资另类投资图谱——趋势篇-寻找中国保险股的Alpha系列之六》——2026-08-18《2026年二季度保险业资金运用情况点评-固收压仓，权益略升，科技长投》——2026-08-16《离岸信托税收新规点评-跨境财富管理的立体化时代》——2026-07-28 投资：三维再平衡，分账户策略对冲波动。上半年行业总投资收益率收益权益市场回暖普遍改善，净投资收益率受利率下行影响整体承压，险企投资端表现分化。头部险企在股票结构、大类资产、基金配置三大维度同步推进再平衡：权益内部呈现加仓OCI高股息、压降TPL交易型成长股的特征，其中国寿OCI股票余额+69%、平安+17%，并主动压降TPL股票敞口达21%；大 类 资 产“非 标 转 标”趋 势 明 确 ， 五 家 公 司 广 义 非 标 占 比 均 下行0.7-1.7pct；基金配置分化，新华、人保基金余额增幅超30%。基于IFRS17实施分账户差异化配置，传统险账户以OCI资产稳利润，分红险账户依托CSM博取收益弹性。 投资建议：行业负债端持续深化产品、渠道与成本的全方位转型，分红险转型与渠道质态改善稳步推进，承保盈利韧性不断增强。资产端方面，险资长久期资产配置与高股息底仓需求延续，资产结构再平衡稳步推进，盈利稳定性逐步提升。建议关注承保盈利具备护城河优势的中国财险，以及估值处于低位、资负管理能力领先的中国平安、中国太保。 风险提示：保费收入不及预期；资本市场延续震荡；长端利率下行等。 内容目录 寿险质态改善，分红险高增下的隐忧与应对........................................6 人身险：NBV延续高景气，期缴保费高速增长..............................................6渠道转型深化，银保价值贡献提升........................................................7分红险占比提升下的新业务价值率压力与应对..............................................8 财产险：保费收入企稳，COR显著优化............................................10 保费端：车险平稳增长，非车险贡献核心增量.............................................10成本端：赔付率与费用率双优化，COR持续改善...........................................11 投资收益分化，资产配置结构再平衡.............................................11 总投资收益普遍改善，净投资收益整体承压...............................................11IFRS9下的配置再平衡：三大维度优化波动...............................................12 投资建议.....................................................................15 风险提示.....................................................................15 图表目录 图1：上市险企营业收入（单位：百万元，%）.................................................4图2：上市险企归母净利润（单位：百万元，%）...............................................4图3：上市险企保险服务收入（可对比口径，单位：百万元）....................................5图4：上市险企保险服务费用（可对比口径，单位：百万元）....................................5图5：上市险企承保利润（单位：百万元）....................................................5图6：2026H1上市险企NBV同比增速..........................................................6图7：上市险企长险首年期交保费及增速（单位：百万元，%)....................................7图8：上市险企各渠道保费收入（单位：百万元)...............................................7图9：2025H1上市险企银保渠道保费收入同比增速（单位：%）...................................8图10：上市险企CSM较年初增速对比（单位：%）..............................................9图11：上市险企财险业务保费收入（单位：百万元）..........................................10图12：上市险企车险总保费收入及增速（单位：百万元，%）...................................11图13：上市险企非车险总保费收入及增速（单位：百万元，%）.................................11图14：上市险企综合赔付率及综合成本率水平（单位：%）.....................................11图15：上市险企综合成本率水平（单位：%）.................................................11图16：上市险企净投资收益率（单位：%）...................................................12图17：上市险企总投资收益率（单位：%）...................................................12图18：上市险企OCI股票加仓力度对比（单位：亿元，%）.....................................13图19：上市险企TPL股票加仓力度对比（单位：亿元，%）.....................................13图20：股票持仓结构拆解（单位：%）.......................................................13图21：头部险企大类资产结构对比（单位：%）...............................................14图22：广义非标占比变化（单位：%）.......................................................14图23：头部险企基金加仓力度对比（单位：亿元，%）.........................................15图24：基金投资占比变化（单位：%）.......................................................15 表1：2025H1上市险企利润贡献率分析（单位：百万元，%）.....................................5表2：2026H1上市险企新业务价值率同比变化（单位：%）.......................................9表3：2026H1上市险企资产配置比例（按会计计量方式，单位：百万元，%）......................12 投资收益波动分化，承保支撑盈利韧性 营收与利润：IFRS9下表现分化，投资端弹性凸显 IFRS9新准则下更多资产被归类为以公允价值计量的交易性金融资产（FVTPL），其波动直接计入利润表，放大了险企业绩弹性。2026年上半年权益市场结构性分化与债券利率下行带来资产端机遇与挑战，A股上市险企营收与利润表现显著分化。 营收方面，中国人寿、新华保险、中国平安、中国人保、中国太保分别同比增长81.5%/18.9%/15.0%/9.6%/5.8%；归母净利润分别同比增长228.6%/54.0%/36.1%/38.5%/10.4%。其中国寿、新华受益于权益市场行情与投资端主动管理，业绩同比大幅增长；其余险企依托承保盈利的稳定释放，利润表现整体稳健。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 承保端：保险服务业绩稳健，利润结构持续分化 从承保表现来看，A股5家上市险企承保利润持续作为盈利压舱石。2026年上半年，新华保险、中国人保、中国太保、中国平安、中国人寿保险服务收入分别同比增长6.8%/2.4%/1.0%/0.5%/5.3%；保险服务费用同比变动-4.1%/1.9%/-0.9%/0.7%/-20.1%。其中中国人保受益于财险承保利润提升，保险服务收入稳步增长；国寿保险服务费用大幅下降，主要源于市场回暖带动前期亏损合同转回，带动承保利润同比大幅增长125%。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资