市场偏好低波动和定价效率：资金配置债基出现哑铃型再平衡

资金配置债基出现“哑铃型”再平衡：市场偏好低波动和定价效率

• 机构资金配置债基整体仍为净流入，但内部流向不均衡：纯债基金是承接资金的绝对主力，含权类的固收+基金保持温和净流入，可转债基金则继续净流出。
• 投资组合变化并非风险偏好的抬升，总量口径下的风险敞口并未扩张，机构并未增加对波动的容忍总量，而是将波动从定价效率偏低的载体（转债）转移至定价效率更高的载体（固收+）和几乎不含波动的载体（纯债）。

短期内转债和转债基金是明显定价效率偏低的资产

• 底层资产转债的性价比由正股预期与估值（百元溢价率）共同决定。过去一周，正股端缺乏趋势，中小盘整体处于明显调整之中，趋势性行情缺位，期权部分的时间价值持续空耗。
• 当前百元溢价率仍处偏高水平，意味着后市一旦正股反弹，转债的跟涨弹性已被提前稀释。

固收+基金延续净流入

• 进场资金的目标是获取稳定的超额，而非博取弹性，属性上是配置盘，不是交易盘。从周度序列看，净流入是常态，偶发的净流出周幅度亦有限，买入行为更多出于配置纪律。

理财子继续买入纯债基金

• 纯债基金净流入大概率仍将延续，配置需求是刚性的。后续若中短端拥挤度继续上升，期限溢价被压至极低后，中短债利率进一步下行的空间将由交易盘而非配置盘决定。

固收+基金一周数据概览

• 全体固收+基金加权净值涨跌幅为-0.12%，其中低、中、高波动固收+基金净值涨跌幅分别为-0.07%、-0.22%、-0.06%；周期、成长、消费、稳定、金融风格基金20日净值涨跌幅分别为-0.34%、-1.43%、-0.63%、-0.09%、-0.39%；中证800、中证转债、中债综合财富周涨跌幅分别为-0.86%、-1.29%、0.00%。

风险提示

• 经济恢复超预期、统计模型在实际应用中存在局限性、过去的业绩不代表未来的表现。