国泰海通证券 出口持续爆发 服务消费分化 社服零售行业-26-年中报综述

核心观点

• 新消费进入低基数阶段，茶饮增速可期：新消费领域逐渐进入低基数阶段，茶饮行业增速值得期待，推荐股民。
• 出口和教育景气度高：出口和教育行业持续验证景气度，如学大行动、中国东方教育、安克、欧语联科技等具备配置价值。
• 低PB高股息机会：多家公司进入低PB高股息防御阶段，如珠宝板块、零售公司、百盛、名创优品、小商品城、老铺、大福等，具备抄底机会。
• AI赋能消费：AI持续赋能消费板块，培育钻石、智能眼镜等值得关注。

板块整体情况

• 收入端增速放缓：2026年Q2零售板块收入增速环比大幅放缓，社服板块增长4.7%，商贸零售下滑0.1%。
• 个别板块表现良好：教育板块Q2营收高增32.4%，贸易板块增长7.3%，百货和超市便利店增速环比提升。
• 压力板块：社服板块的旅游出行和餐饮数据表现不佳，商贸零售板块的黄金珠宝和专业连锁下滑。

毛利率和利润率

• 社服板块利润率提升：Q2社服板块毛利率同比增长0.3个百分点，营业利润率同比增长0.8个百分点，净利润率上涨0.78个百分点。
• 商贸零售板块利润率企稳：Q2商贸零售板块毛利率同比持平，营业利润率同比增长0.2个百分点，净利润率增长0.13个百分点。

资本开支

• 资本开支放缓：社服和商贸零售板块普遍资本开支放缓，未来竞争格局有望改善。

各板块细分情况

社服板块

• 酒店：受天气和油价影响，Q2景气度波动，酒店和OTA收入增速放缓，但龙头公司如华住、亚朵表现优于A股，利润端表现稳健。
• 人力资源服务：高端岗位就业需求增长，AI产品带动平台提价，招聘和人力资源服务行业出现数据端增速改善。
• 电商：Q2电商板块增速放缓，外卖业务环比改善，美团减亏，但Q3指引不及预期导致股价波动。

商贸零售板块

• 景区：国内出游人次增长但客单价下降，景区板块分化加剧，自然景区类公司韧性更强。
• 教育：需求韧性依旧，但分化加剧，个股阿尔法依旧是主线，推荐行动教育、学大教育等。
• 茶饮餐饮：茶饮进入存量市场，咖啡增长好于茶饮，外卖补贴退坡后同店改善，头部品牌通过咖啡和烘焙拓展增长抓手。
• 餐饮：行业表现平淡，龙头公司经营韧性凸显，如百盛，小菜园和绿茶需持续观察。
• 免税：海南Q2增速放缓但仍保持稳健增长，上海业务调整，市内免税政策有望年内落地。
• 传统百货超市：超市行业修复，永辉超市调改成效显著，百货行业恢复乏力，分化加剧。
• 珠宝：金价波动导致板块分化，克重黄金动销提升，头部公司如潮宏基、老凤祥、周大福等经营稳健，推荐关注头部公司。
• 潮玩：行业热度降温但保持较快增长，多IP共同发展阶段，国内市场韧性更强，海外市场进入调整阶段，推荐关注具备IP孵化和全球渠道的龙头公司。
• 跨境电商：Q2收入环比加速，退税进度增厚毛利，费用杠杆释放，安克创新、周欧科技、绿联科技值得关注。

关键数据和趋势

• 社服板块：Q2毛利率22.45%，营业利润率8.88%，净利润率8.88%。
• 商贸零售板块：Q2毛利率9.12%，营业利润率2.32%，净利润率2.32%。
• 景区：Q2收入增速中位数1.4%，利润端未形成普遍弹性。
• 教育：A股教育板块上半年收入增速中位数8.4%，利润增速中位数30.76%。
• 茶饮：咖啡增长好于茶饮，头部品牌通过咖啡和烘焙拓展增长抓手。
• 餐饮：上半年表现平淡，龙头公司经营韧性凸显。
• 免税：海南Q2增速放缓但仍保持稳健增长，上海业务调整，市内免税政策有望年内落地。
• 珠宝：Q2金价下跌，克重黄金动销提升，部分公司如潮宏基逆势增长。
• 潮玩：国内市场保持20%以上增长，海外市场增长放缓。
• 跨境电商：Q2收入环比加速，退税增厚毛利，费用杠杆释放，安克创新、周欧科技、绿联科技值得关注。