文字早评

宏观金融类

股指：8月中国制造业PMI数据改善，出口保持韧性，但海外利率预期及国际油价高位运行可能继续形成扰动，股指短期或维持震荡，结构性分化可能延续。需重点关注美国通胀数据、海外长端利率及国际油价变化。

国债：8月经济和信贷数据偏弱，需求端修复斜率有限，利率上行空间有限。资金面后续有望延续平稳偏松态势，但三季度政府债供给压力可能增强。预计短期行情以震荡为主。

贵金属：市场对美联储加息预期回升，叠加地缘局势反复，贵金属价格承压。8月CPI两大核心数据将成为左右贵金属价格波动的关键变量。策略上建议短期保持观望。

有色金属类：

• 铜：中东冲突及美国非农数据强于预期支撑LME铜价创历史新高。铜精矿供应维持紧张，对铜价构成较强支撑。短期铜价或维持高位运行，关注美国通胀数据及美国精炼铜关税落地。
• 铝：中东冲突及铜价上涨提振铝价。铝水比例预计维持高位，铝材出口仍有韧性，铝锭库存有望继续去化。短期铝价或延续偏强震荡。
• 锌：锌精矿延续紧缺态势，锌精矿加工费加速下行。国内下游需求仍然弱势，国内锌锭社会库存自高位去库。短期来看，锌价交易重心仍是海外市场的结构性矛盾，预计锌价短期维持偏强运行。
• 铅：国内市场主力空头离场，总持仓大幅下滑。铅精矿港口库存与工厂库存均有抬升，原生铅开工率边际下滑。再生铅原料库存维稳，再生铅开工率随价格反弹出现明显回暖。短期铅价或维持低位偏弱运行。
• 镍：镍价延续偏弱震荡。高利率环境继续压制有色金属估值，弱美元带来的支撑难以抵消高利率预期。供应宽松与需求偏弱仍是主要矛盾，预计沪镍震荡偏弱运行。
• 锡：锡价维持高位震荡。美联储加息预期和高位美债收益率对锡价形成估值压制；美元弱势震荡及地缘风险升温对商品价格形成一定支撑。预计锡价保持高位宽幅震荡。
• 碳酸锂：碳酸锂期货在连续下跌后迎来修复，现货价格仅小幅回落，市场情绪较前期有所稳定。预计碳酸锂进入低位震荡修复阶段。
• 氧化铝：矿端，海运费因油价波动和运力紧张持续攀升，铝土矿CIF价格预期转好，抬高氧化铝成本支撑。冶炼端，年内新产能密集落地，供应刚性仍强，中期过剩格局仍难以改变。短期建议观望为主。
• 不锈钢：8月不锈钢市场整体呈现窄幅震荡偏弱的格局，价格重心小幅下移。原料端，镍铁价格维持坚挺；铬铁因产能持续扩张、供需转向过剩，国内主流钢厂招标价连续下调，拉低了整体冶炼成本，对成品价格形成压制。供给端压力持续加大，短期仍将延续上有需求压制、下有成本支撑的震荡格局。
• 铸造铝合金：铸造铝合金成本端价格支撑偏强，原料供应维持偏紧，而下游旺季特征不明显，短期价格预计偏震荡。

黑色建材类：

• 钢材：焦煤方面山西产量偏低，复产缓慢，现货价格屡创新高，蒙煤通关低位震荡，双焦价格中枢高位对钢材成本支撑较为坚实。焦炭方面大幅提涨，双焦盘面巨额贴水强力修复。钢材基本面偏弱，产业链整体利润不足，或倒逼下游钢厂减产负反馈来解决焦煤供需矛盾。后续行情将围绕蒙煤通车能否恢复缓解焦煤供应短缺、下游旺季需求能否承接反弹后的钢价、利润压缩后铁水以及成材自身的产量变化等关键点展开。
• 铁矿石：供给端海外铁矿石发运整体仍在同期偏高位置。需求侧铁水产量有震荡回升预期，但焦炭数轮提涨落地后钢厂利润承压，铁水产量最终高度或相对有限。短期焦煤仍然是黑色板块主要关注点，原料跷跷板效应对铁矿有挤压。预计短期盘面震荡为主。
• 焦煤焦炭：焦煤现货依旧是紧张的，当前焦煤供应水平仅对应到215万吨不到的铁水需求水平，面对当前236万吨以上的铁水实际产出水平存在明显的缺口。焦煤已经几乎“榨”干了产业链链上的利润，在终端需求维持疲软且未见到转好迹象，出口依赖的是国内钢材的“物美价廉”，而这点优势也随着成材被动跟随成本上涨而开始消磨，这样的下游如何承接持续高价的上游原材料？煤价的压力开始由焦煤端向动力煤转移，北港动力煤价格再度回到900元/吨之上，创下2024年2月份以来新高，监管与保供的压力正在同步堆积。短期或延续一段周期的顶部震荡整理走势。
• 玻璃纯碱：商品房销售低迷压制玻璃、纯碱终端需求，8月末地产相关融资及地方托底政策传闻抬升市场风险偏好，成为玻璃期货反弹的情绪诱因，但政策传导至实物需求周期较长，短期难带来实质消费增量。预计短期顶部或已显现，策略上，盘面反弹后逢高试空。
• 锰硅硅铁：延续前期观点，当下锰硅、硅铁的供需基本面并未有明显的变化，相较而言，其供求结构仍是继续朝着边际宽松化演变。短期来看，硅铁以及锰硅的走势最重要的因素依旧是煤，具体关于焦煤方面的情况，仍详见我们双焦方面报告。但需要注意的一点是，焦煤盘面存在着蒙煤的仓单压制因素，若蒙煤通关恢复（甚至是预期），焦煤盘面价格会首先受到压制。
• 工业硅&多晶硅：工业硅供给端重于需求端，供应变化将很大程度决定供需平衡，若大厂东部产区停产，且西部产区不增开工业硅，预计平衡表库存将有较明显去化。总体而言，工业硅盘面在减产推动下价格中枢有望上移。多晶硅行业库存去化压力仍较大，后续弹性主要在供给端收缩力度。预计多晶硅维持宽幅震荡。

能源化工类：

• 橡胶：RU和NR因厄尔尼诺天气大涨，BR因原油价格预期大涨。RU和BR涨幅超预期。市场整体变化较快，整体需要灵活应对。短期橡胶RU多头认为厄尔尼诺现象会导致减产，中国的需求预期转好，天然橡胶替代合成橡胶等。短期橡胶RU空头认为宏观预期边际转差，供应增加，需求季节性淡季。
• 原油：单边推荐继续持有原油偏尾行空头战略配置，中国炼厂需求短期预计触顶，从而对原油边际需求开始压制。供给方面，中东STS增量排船较高，预计供给下一轮小幅宽松或将到来，因而逢高做缩内外价差。
• 甲醇：短期甲醇具备一定MTO需求支撑，在进口短期受阻情况下，逢高做缩MTO利润。
• 尿素：3季度开工高位的预期较强，尽管国内下游需求利多预期仍在，但供需双旺情况下国内矛盾并不突出，边际影响多为向外出口配额问题，考虑到本身价格较高以及时间并不站在需求利多的这一侧，配额方面无较大的性价比，因而逢高空配。
• 纯苯&苯乙烯：目前苯乙烯非一体化利润偏低，估值向上修复空间较大。成本端纯苯开工低位震荡，供应量依然偏宽。供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工高位震荡。苯乙烯港口库存持续去库；需求端三S整体开工率震荡上涨。纯苯港口库存高位去化，苯乙烯港口库存持续去化，目前苯乙烯非一体化利润处于低位，地缘影响盘面波动增加，建议空仓观望。
• PVC：目前PVC呈现上有顶、下有底的震荡格局。上方受高库存、弱需求及供应回升压制，下方受产业链现金流深度亏损提供成本支撑。供应端，9-10月检修规模缩减，装置存重启预期，供给预计边际回升。需求端，内需受地产拖累难有实质性改善。出口端，7月PVC出口量降至年内低点，同时贸易政策风险升温，短期反弹主要受政策情绪提振及成本抬升助推。整体来看，近期PVC受地产新政及成本抬升驱动持续调涨，利润改善后存开工加速回归预期，基本面利空尚未消解，反弹后抛压或将再度显现，注意风险。
• 乙二醇：MEG偏紧格局未改。供应端，上周MEG开工环比较大幅度提升，但海峡局势反复导致中东船货到港节奏存疑，本周到港预报依旧低迷，叠加港口库存持续刷新历史低值，本周一华东主港MEG库存环比去化2.3万吨至12万吨，短期现货紧张格局难快速缓解；需求端聚酯利润及开工不佳，限制价格上行弹性。整体看，尽管基差小幅走弱，但MEG盘面及月差在地缘冲突升级下走强，仍需密切跟踪海峡局势演变，及船货到港节奏。短期波动较大，注意风险。
• PTA：目前PTA处需求疲软、供应预期回升较快的格局。供应端，预计9月初国内PTA提负态势延续，福海创450万吨装置重启状态延续，三房巷320万吨装置预计本月中重启。需求端，虽处旺季过渡阶段，但聚酯负荷仍延续下行，MEG强势挤压聚酯利润，叠加终端订单偏弱，市场以刚需采购为主。库存端，PTA社会库存持续去化至低位，但后续在需求弱势背景下预计逐步转入累库格局。本交易日受地缘冲突升级驱动，PX及PTA虽同步大幅调涨。整体而言，亚洲PX装置重启为PTA提负提供原料支撑，供应回升叠加下游需求弱势，PTA加工费或延续承压运行。短期波动较大，注意风险。
• 对二甲苯：目前PX供需偏紧格局呈逐步缓和态势。供应端，预计9月中旬国内PX仍存提负预期，盛虹炼化另一套200万吨装置、福化集团另一套80万吨、及海南炼化100万吨装置计划月中重启；需求端，预计9月初国内PTA提负态势延续，福海创450万吨重启状态延续，三房巷320万吨装置预计本月中重启。短期看，PTA重启对PX需求预期边际改善，对短期PXN仍存支撑。中期看，PTA提负持续性存疑，PTA加工费较8月下旬较大幅度回落，预计近期进入边际累库状态，同时亚洲PX装置重启推进，叠加Q4新装置投产预期，PXN后续存回落压力。价格端，本交易日受地缘冲突升级驱动，也门胡塞武装对沙特发动袭击，地缘溢价升温，PX随原油大幅调涨，需警惕地缘局势反复及供应恢复节奏。
• 聚乙烯PE：地缘冲突影响反复，化工品回归基本面交易逻辑。聚乙烯现货价格上涨，PE估值向下空间仍存，仓单数量历史同期高位回落，对盘面压制减轻。供应端2026年上半年仅巴斯夫一套装置已经投产落地，煤制库存已大幅去化，对价格支撑回归。季节性旺季，需求端整体开工率无亮点。地缘冲突逐渐回归，建议空仓观望。
• 聚丙烯PP：期货价格下跌，分析如下：成本端，EIA月报指出三季度温和增产，供应过剩幅度或将缓解。供应端2026年下半年产能投放计划较多，压力凸显；需求端，下游开工率季节性震荡。短期地缘冲突影响回归，长期矛盾从成本端主导行情转移至投产错配。

农产品类：

• 生猪：需求向好，现货仍有反弹预期，不过整体看缺乏亮眼表现，且屠宰偏大背景下活体库存积累较快，对此盘面近端在升水背景下跟涨较谨慎，偏高位置所受压力较大，整体思路等现货兑现后抛空，不宜追空；远端受产能去化及政策支持影响整体偏强，未来涨价暂无法证伪，或维持偏强，操作上与近端反套搭配为主。
• 鸡蛋：现货步入筑顶区间，9月中上旬前在消费因素推动下仍有涨价潜力，盘面给出的贴水较多，期现背离背后，远端反映出在延淘和新开产增多背景下的一致悲观预期，然而未来在其他因素影响下存在无法兑现的可能；这当中，近端受基差保护下方空间受限，上方空间则取决于现货能否超预期；远端具备一定进攻属性，长期空间取决于淘鸡的出栏规模，逢低买入思路为主。
• 豆菜粕：中国持续加大力度采购美豆，将会从成本端推动国内豆粕价格上涨。策略上建议逢低尝试做多豆粕远月合约，以及做多1-5月差。
• 油脂：在厄尔尼诺事件以及印尼政府管控出口的预期下，未来棕榈油价格可能会延续上涨。
• 白糖：因厄尔尼诺事件可能导致2026/27年度泰国和印度出现较大幅度减产，推动近期原糖价格大幅上涨。但目前国内预期2026/27年度延续高产量，糖价走势外强内弱，短期以观望为主。
• 棉花：9月中旬美联储将迎来议息会议，市场预期偏鹰派。产业方面，棉纺行业开始进入消费旺季，但供应端持续抛储，多空因素交织，建议短线观望。
• 玉米：受厄尔尼诺预期及黑海供应扰动影响，全球谷物价格走强，对国内玉米形成一定提振。需求方面，饲料端刚需仍在，但主动补库意愿不足，深加工开机和采购偏弱。库存方面，港口和加工企业原料库存有所下降，当前去库更多是企业主动降库存，而不是终端需求旺盛带来的被动去库。基差方面，现货基差整体偏弱，低库存并未转化为现货明显强于盘面的格局，反映市场对短期供应并不紧张。利润方面，深加工利润承压甚至亏损，下游承接力度有限。策略上，短期多空交织，建议观望。