研究所晨会观点精萃

宏观金融

• 海外：美伊对峙持续，油价高位震荡；美国8月CPI通胀数据待公布，非农就业超预期抬升9月加息预期，美债收益率高位震荡；日元走强，美元持续走弱，对商品资产形成支撑。
• 国内：8月PMI数据改善，出口韧性尚存；稳增长政策持续落地，专项债投放加快，险资入市渠道拓宽，长线资金托底市场。
• 资产配置：A股轮动加快，科技成长阶段性修复，结构性行情凸显；商品板块分化，黑色震荡偏强，谨慎做多；有色金属高位震荡，谨慎做多；能化高位震荡，谨慎做多；贵金属高位震荡，短期谨慎做多。

股指

• 市场表现：A股指数多数收涨，科技成长赛道修复；上证指数上涨0.07%，深证成指上涨1.91%，创业板指上涨3.41%。
• 板块表现：通信、电子、机械设备领涨；煤炭、非银金融、银行板块走弱。
• 基本面：内需边际改善，出口韧性尚存；美联储加息预期提升，美伊地缘风险持续；国内稳增长政策落地，流动性充裕。
• 后续关注：美国8月CPI通胀数据、美伊冲突升级、美联储官员表态、国内稳增长政策落地节奏。
• 操作建议：板块轮动加快，适度均衡配置，谨慎观望，严控仓位。

贵金属

• 市场表现：国内贵金属夜盘整体上涨，沪银主力合约上涨0.74%；国际盘面，现货黄金下跌0.54%，现货白银下跌0.06%。
• 主要原因：美国非农就业数据超预期，美元和美债收益率高位运行压制金银；美伊对峙带来地缘避险形成缓冲；全球央行持续购金筑牢长期底部支撑。
• 操作建议：短期高位震荡，谨慎做多，紧盯美元指数、美债10年期收益率、美伊地缘局势、美国8月CPI通胀数据。

黑色金属

• 钢材：期现货市场小幅反弹，盘面价格回落，成交量低位运行；发改委推动疆煤外运保供，焦煤上涨预期减弱；需求改善不及预期，库存延续去化；钢厂利润收窄，产量环比回升。
• 铁矿石：期现货价格小幅反弹，主要因为焦煤价格调整、巴西部分中小矿山停产；铁水提产量小幅回升，需求仍有韧性；盈利钢厂占比回落，后续铁水日产大概率下行；供应方面，发运量环比回落，到港量环比回升，后续到港量或有所回落，库存小幅回落。
• 硅锰/硅铁：现货价格小幅回落，盘面价格跌幅更明显；与周末部分煤炭利空消息有关；供应端小幅回升，钢厂招标逐步开启，终端钢材基本面改善有限，钢厂维持刚需补库。
• 结论：钢材市场短期区间震荡，关注焦煤价格变化及钢材需求恢复持续性；铁矿石短期区间震荡；硅铁、硅锰盘面区间震荡。

有色新能源

• 铜：Comex铜库存继续增加，非美地区供应边际趋紧，支撑铜价；LME铜现货与三个月升贴水升至78.3美元/吨；基本面矿端偏紧，叠加美国对精炼铜加征关税预期，短期对铜价仍有支撑。
• 铝：产业端变动有限，国内铝锭持续去库，现货基差同步走强；LME铝锭库存持稳，升贴水低位；全球铝供应边际转松，短期铝价坚挺；海外多国电解铝冶炼装置相继投产、复产，国内同步有近百万吨产能进入释放阶段。
• 锡：供应端变动不大，加工费持稳，锡矿边际转松；缅甸佤邦锡矿受扰动，印尼精炼锡出口量上升；需求端驱动不明确，传统需求偏弱，AI需求提振，但以旧换新透支需求，汽车、家电、光伏产销走弱；库存下降，但现货与三个月升贴水仍处于深度贴水状态。
• 碳酸锂：主力合约下跌3.29%，加权合约减仓；宏观环境及远期供需格局转弱，限制四季度碳酸锂上方高度；下游低库存的保守策略构成支撑，但难以驱动价格持续上行；上周有锂电池大厂砍单消息，SMM再度样本扩容引发大跌。
• 工业硅：主力合约下跌1.53%，加权合约持仓量减仓；供需双弱，社会库存高位，工业硅贴近成本定价；北方开工率持续低迷，西南丰水期复产进度较慢；成本端受煤炭挤仓行情及电价因素带动强势上涨，但弱需求、高库存带来压力。
• 多晶硅：主力合约下跌1.89%，加权合约增仓；光伏行业会议引发政策和行业自律预期；多晶硅现货、硅片和电池片价格大幅上涨，短期政策预期交易占据主导；仓单持续增加，套保压力较大，组件价格暂未跟随，后期或限制上游涨价的幅度。

农产品

• 大豆：CBOT市场11月大豆收跌，大豆作物状况评级不断下调，单产潜力的不确定性及中国进口商采购为价格较强支撑；国内现货报价持稳，东北农户余粮耗尽，粮源在贸易商手中，下游按需采购；受陈粮及储备轮出压制，现货价格上涨动能有限。
• 豆菜粕：连粕受成本支撑走强，市场看涨情绪强，现货供强需弱影响延续，9月进口大豆到港及国储拍卖供给充足，油厂高开机率致库存持续累积；豆粕现货基差大幅走弱，远月山东。
• 棕榈油：油脂油料天气升水与地缘溢价共振，油脂价格高位中枢支撑稳固；产地短期供需影响偏弱，马来西亚8月产量环比下滑，出口疲软；产地逐步进入季节性减产周期，中期厄尔尼诺对油棕生长的滞后影响与印尼B50政策支撑远月合约。
• 豆菜油：豆油方面，进口大豆定价成本抬升驱动突破，现货市场供应仍维持宽松，库存持续累积至基差承压；短期双节备货窗口开启，下游提货意愿有所升温，累库拖累有望缓解，基差以窄幅波动为主。菜油方面，现货库存紧缩，基差强势但成交一般。
• 生猪：标猪价格偏弱震荡，大猪受二次育肥存量压制难涨；标肥价差冲高回落，近期已收窄至0.85元/斤左右；商品猪与仔猪销售持续处于亏损状态，双亏周期持续，现阶段仔猪市场补栏积极性极弱；8月淘汰母猪屠宰量环比大增，新生仔猪环比首降，预示12月出栏量将减少，市场对12月存在普遍的看涨预期，期货远月升水结构稳定。