研究所晨会观点精萃

宏观金融

• 海外：美伊冲突持续，能源价格上涨；美国8月非农就业数据大幅超出预期，美联储9月加息预期上升，美元指数和美债收益率走高，全球权益风险偏好降温。
• 国内：8月PMI数据改善，出口韧性尚存；稳增长政策持续落地，专项债投放加快，险资入市渠道拓宽，长线资金托底市场。
• 资产配置建议：A股轮动加快，结构性行情凸显，建议适度均衡配置、谨慎观望、严控仓位；商品板块分化明显，黑色系震荡偏强，谨慎做多；海外需求景气但美元反弹压制，有色金属高位震荡，谨慎做多；能化高位震荡，谨慎做多；贵金属高位震荡，短期谨慎做多。

股指

• 市场表现：上周五A股高开低走放量调整，主要指数均下跌。
• 板块表现：农林牧渔、白酒、餐饮旅游领涨，半导体、算力硬件、通信设备、能源金属走弱。
• 基本面：内需边际改善，出口韧性尚存；美联储加息预期上升，美伊地缘风险持续；国内稳增长政策落地，流动性充裕提供底部支撑。
• 后续关注：美国8月CPI通胀数据、美伊冲突升级、美联储官员表态、国内稳增长政策落地节奏。
• 操作建议：板块轮动加快，建议适度均衡配置、谨慎观望、严控仓位。

贵金属

• 市场表现：国内贵金属夜盘整体下跌，国际盘面现货黄金、白银跌跌。
• 主要原因：美国非农就业数据超预期，美元和美债收益率反弹压制金银；美伊对峙带来地缘避险需求。
• 支撑因素：全球央行持续购金筑牢长期底部支撑。
• 操作建议：短期高位震荡，谨慎做多，紧盯美元指数、美债10年期收益率、美伊地缘局势、美国CPI通胀数据。

黑色金属

• 钢材：期现货价格小幅反弹，市场成交量低位运行。宏观情绪改善，原料价格走强。现实需求改善不及预期，库存延续去化。钢厂利润收窄，产量环比回升。短期区间震荡为主，关注焦煤价格变化和需求恢复持续性。
• 铁矿石：现货价格小幅回落，盘面价格反弹。巴西中小矿山减产提振情绪，铁水日产量小幅回升但盈利钢厂占比回落。供应阶段性回升但短期增长空间有限，港口库存压制价格。短期区间震荡为主。
• 硅锰/硅铁：现货及盘面价格小幅反弹，国投强于硅锰。可能与煤炭价格强有关。需求端保持刚需，钢厂采购以月度招标为主。短期区间震荡为主。

有色新能源

• 铜：Comex铜库存增加，非美地区供应边际趋紧支撑铜价。逼仓可能性低。基本面已明牌，矿端偏紧，美国对精炼铜加征关税预期支撑。全球铜偏过剩，结构性偏紧制约反弹空间。
• 铝：国内铝锭去库，LME铝锭库存持稳，升贴水低位。日本铝进口溢价下降，全球铝供应边际转松。短期铝价坚挺，上方空间谨慎。关注海内外铝产能释放。
• 锡：供应端变动不大，加工费回升，锡矿边际转松。缅甸佤邦锡矿受扰动，印尼精炼锡出口量上升。需求端驱动不明确，传统需求偏弱，AI需求提振有限。库存下降，现货与三个月升贴水深度贴水。整体高位震荡。
• 碳酸锂：周度产量增加，仓单库存增加。宏观环境及远期供需格局转弱，限制上方高度。下游低库存支撑需求，但难以驱动价格持续上行。有锂电池大厂砍单消息，SMM样本扩容引发大跌。预计区间震荡，建议等待反弹逢高卖出深度虚值看涨期权。
• 工业硅：周度产量减少，四川、云南等地开工率下降。社会库存高位平稳，仓单增速平缓。供需双弱，社会库存高位，贴近成本定价。北方开工率低迷，供给收缩支撑现金流成本。成本端上涨但需求弱、库存高带来压力。总体开工率保持低位，供给收缩支撑价格。
• 多晶硅：周度库存上涨，仓单增加。弱现实延续，硅片、电池片价格下跌，组件价格承压。政策预期交易占据主导，行情偏强震荡。仓单持续增加，套保压力较大，后期或限制上游涨价幅度。

能源化工

• 原油：美国袭击伊朗油轮后，油价大幅上行。市场对霍尔木兹海峡担忧加剧，美国原油多头头寸升至高位。短期油价维持偏强震荡格局。
• 沥青：油价高位震荡，沥青盘整等待油价方向清晰。成本支撑延续，供应有限，终端资金偏紧，供需两弱格局延续。短期南方需求后置，采购略有增量，后期旺季即将进入尾段，短期绝对价关注油价方向。
• PX：能化板块涨势暂缓，PX维持震荡。国内外装置检修结束，开工回升，PX仍偏紧，部分PTA装置停工降负。下游聚酯利润被挤压，降负停产明显。整体PX维持平衡格局，实货窗口价下行，对石脑油价差维持，后期市场等待原油谈判方向清晰。
• PTA：供应随部分装置重启有增量，但PX偏紧导致部分装置停工降负，加工费回升至500水平。短纤和瓶片端开工下行，下游开工降至低位。短期跟随油价维持高位震荡，上行空间有限，中期宽幅区间格局不改，等待旺季开工恢复空间确认。
• 乙二醇：主力价格高位震荡，流通库存偏低，现货部分货源紧张，基差破1000，近端利润修复，工厂提负意愿明显。中东船货离港较多，但主要去往印度，进口不确定性大，10月后去库预期可能被修正。下游对高价原料承受程度走低，产销下降，停工降负延续。近期继续注意调控风险，阶段性上行空间有限，关注油价方向。
• 短纤：上游原料高位震荡，短纤价格持稳。产销下降至2成左右，利润亏损，终端开工反弹有限，装置计划外检修。短期维持宽幅震荡，继续降负概率在，后期等待原油和聚酯原料方向确定。

农产品

• 大豆：CBOT市场大豆收跌，作物状况评级下调，单产潜力不确定性及中国进口商采购支撑价格。国内现货报价持稳，东北农户余粮耗尽，下游按需采购。受陈粮及储备轮出压制，价格上涨动能有限，市场心态谨慎，静待新豆上市指引。
• 豆粕：连粕受成本支撑走强，市场看涨情绪强，现货供强需弱影响延续，9月进口大豆到港及国储拍卖供给充足，油厂高开机率致库存持续累积。下游开工持续回落。现货基差大幅走弱，远月山东基差跌20。菜粕方面，加拿大新季菜籽即将上市，国内菜籽到港供应及菜粕直接进口供给预计保持宽松，后续供应趋于宽松预期压制上方空间。
• 棕榈油：油脂油料天气升水与地缘溢价共振，油脂价格高位中枢支撑稳固。棕榈油近弱远强，连棕站上万元远月维持较高升水。产地短期供需影响偏弱，马来西亚8月产量环比下滑，出口疲软，库存有望创七个月新高。但随着产地进入季节性减产周期，中期厄尔尼诺影响与印尼B50政策支撑，继续为远月合约构筑底部支撑。
• 豆油：进口大豆定价成本抬升驱动突破，现货市场供应宽松，库存持续累积至基差承压，跌幅近30元/吨。短期双节备货窗口开启，下游提货意愿升温，累库拖累有望缓解，基差以窄幅波动为主。
• 菜油：现货库存紧缩，基差强势但成交一般。当前盘面已充分反映利多，短期预计高位震荡，需警惕情绪过热后的回调风险。
• 生猪：头部企业受减产能要求影响，偶有推迟出栏，天气转凉带动消费启动，短期标猪价格偏弱震荡，大猪受二次育肥存量压制难涨。标肥价差冲高回落，近期收窄至0.85元/斤左右，散户及二次育肥栏舍利用率仍处高位，大猪存量充足，预计下周大猪价格难以大幅上涨。商品猪与仔猪销售持续处于亏损状态，双亏周期持续，现阶段仔猪市场补栏积极性极弱，仔猪价格触及低点且维持低位，受疫病防控压力影响补栏积极性极弱。8月淘汰母猪屠宰量环比大增，新生仔猪环比首降，预示12月出栏量将减少，市场对12月存在普遍的看涨预期，因此期货远月升水结构稳定。