债市微观结构跟踪：交易情绪小幅回落

"国金证券固收-债市微观交易温度计"较上期小幅回落3个百分点至71%。交易热度类指标热度降幅较大，1/10Y国债换手率下降25个百分点、TL/T多空比下降31个百分点；热度降幅较大的指标还包括债基止盈压力、分位值下降64个百分点，8月债市虽然整体走强，但是月末有所回调，可能对应时间段基金止盈动机边际减弱。除此外，热度上升较大的指标包括基金-中小行买入量、基金久期，分位值分别上升55、12个百分点，比价类指标分位值不同程度小幅上升。当前拥挤度较高的指标包括长期国债成交占比、基金久期、基金超长债买入量、上市公司理财买入量、政策利差、不动产比价、消费品比价。

本期位于偏热区间的指标数量占比仍为55%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量仍为11个（占比55%）、位于中性区间的指标数量下降至6个（占比30%）、位于偏冷区间的指标数量上升至3个（占比15%）。其中指标所处区间发生变化的是，1/10Y国债换手率、市场利差均由中性区间降至偏冷区间，TL/T多空比由过热区间降至中性区间，债基止盈压力由过热区间降至偏冷区间；货币松紧预期则由中性区间升至过热区间。

比价类指标热度均值上升。交易类指标热度多下降，30/10Y、1/10Y国债换手率分位值分别下降7、25个百分点，TL/T多空比分位值也下降31个百分点，带动交易热度分位均值大幅下降12个百分点。机构行为类指标中，债基止盈压力分位值大幅下降64个百分点，不过基金-中小行买入量分位值上升55个百分点，机构行为分位均值小幅上升1个百分点。政策利差分位值上升2个百分点，市场利差分位值则下降5个百分点，利差分位均值下降2个百分点。比价指标热度多上升，股债、商品、不动产比价分位值分别上升8个、1个、2个百分点，利差分位均值上升3个百分点。

TL/T多空比降至中性区间。本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比大幅下降至17%、位于中性区间的指标数量占比上升至67%，位于偏冷区间的指标数量占比上升至17%。本期1Y国债换手率小幅下降，10Y、30Y国债换手率基本持平前期，因此1/10Y国债换手率降幅相对较大。除此外，TL/T多空比分位值大幅下降31个百分点，由过热降至中性区间。

基金再度转为净买入超长现券。本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至63%，位于中性区间的指标数量占比下降至25%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为13%。其中货币松紧预期从中性区间升至过热区间、基金-中小行买入量从偏冷升至过热区间、债基止盈压力则由过热降至偏冷区间。

市场利差热度小幅下降。本期3年期国债收益率小幅下降1bp，对应政策利差收窄1bp至-15bp，对应分位值小幅上升2个百分点至99%，仍在过热区间。对于市场利差，其中信用利差走阔1bp至46bp，农发-国开利差持平于4bp，IRS-3M Shibor利差也持平于4bp，三者利差均值小幅走阔至18bp，其分位值下降5个百分点至39%，仍在中性区间。

比价指标热度均上升。本期比价类指标位于过热区间的指标数量占比上升至100%。股债、商品、不动产比价分位值不同程度上升，分别上升8个、1个、2个百分点。