周观点：AI基础设施需求强劲，模型迭代持续推进

周观点：AI基础设施需求强劲，模型迭代持续推进 戴尔2027财年第二季度业绩创历史新高，AI服务器需求持续高景气。公司第二财季实现营收470亿美元，同比增长58%；摊薄每股收益6.34美元，同比增长273%，Non-GAAP摊薄每股收益7.04美元，同比增长203%。AI优化服务器订单额达到609亿美元，营收达到164亿美元，同比增长100%，季度末订单积压达到950亿美元。受AI服务器需求带动，基础设施解决方案集团营收同比增长89%至318亿美元，运营利润同比增长225%至48亿美元，传统服务器、网络及存储业务亦同步增长。公司将全年营收指引上调至1920亿美元，并将AI优化服务器全年营收预期由600亿美元上调至740亿美元，同比增长200%。 增持（维持） 博通AI半导体业务高速增长，定制AI芯片需求与供应链扩产同步推进。公司2026财年第三季度实现营收295.91亿美元，同比增长86%；GAAP净利润130.88亿美元，同比增长216%，Non-GAAP净利润163.72亿美元，同比增长95%。其中，AI半导体收入达到167亿美元，同比增长221%、环比增长54%，XPU定制AI芯片出货量同比增长超过3.5倍。公司预计第四财季营收约348亿美元，其中AI半导体业务收入约217亿美元，并将2026财年AI半导体收入指引上调至580亿美元，预计2027和2028财年分别增长至1150亿美元和2300亿美元。为缓解基板、先进封装及HBM等环节的供应瓶颈，公司计划自2027财年启用新加坡基板工厂，台积电、日月光、联电等产业链厂商亦在加快扩充AI芯片相关产能；谷歌、Anthropic及OpenAI后续TPU部署计划为中长期需求提供支撑。 作者 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 分析师钟琳执业证书编号：S0680525010003邮箱：zhonglin1@gszq.com 相关研究 OpenAI发布GPT-6 Astra，大模型推理、对齐及计算机操作能力实现明显提升。在FrontierMath Tier 4测试中，Astra得分达到97.6%；ARC-AGI-3得分达到99.9%，并在科研、编程等专业测试中领先其他对比模型。在安全与对齐方面，Astra在未配置生产安全护栏的测试中将越权操作发生率降至0%。在OSWorld 2.0计算机操作测试中，模型得分达到72.6%，平均任务完成时间由75分钟缩短至40分钟；AutomationBench得分达到41.4%，具备完成PCB布局设计、金融建模及3D场景建模等复杂工作流的能力。Astra支持105万Token上下文窗口和12.8万Token最大输出长度，API定价为每百万Token输入10美元、输出50美元，并支持五级推理强度及快速模式。 周观点：AI基础设施需求仍处于高景气阶段，服务器、定制芯片与大模型能力升级形成协同驱动。戴尔AI服务器订单、营收及积压订单持续增长，博通AI半导体业务保持高速扩张并给出长期增长指引，GPT-6 Astra在推理、智能体和计算机操作等方面进一步提升，反映AI应用和底层基础设施仍在同步演进。建议关注AI服务器、定制AI芯片、先进封装、HBM、PCB及光通信等相关产业链机会。 风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、地缘政治风险。 内容目录 一、戴尔：FY27Q2业绩亮眼，AI服务器需求持续高景气..................................................................................4二、博通：半导体营收高速增长，定制AI芯片需求持续释放.............................................................................6三、OpenAI发布GPT-6 Astra，大模型推理与智能体能力迎来代际飞跃.............................................................8四、相关标的..................................................................................................................................................10风险提示.........................................................................................................................................................11 图表目录 图表1：戴尔AI优化服务器业务营收、订单及积压订单情况............................................................................4图表2：戴尔客户端业务市场份额及行业竞争格局...........................................................................................5图表3：博通第三财季核心业务指标表.............................................................................................................6图表4：博通第四财季营收及盈利能力指引......................................................................................................7图表5：OpenAI正式发布GPT-6 Astra宣发卡片及API定价明细.....................................................................8图表6：GPT-6 Astra在AutomationBench及专业基准测试中的对比表现.........................................................9图表7：GPT-6 Astra与主流大模型学术基准测试对比......................................................................................9 一、戴尔：FY27Q2业绩亮眼，AI服务器需求持续高景气 戴尔整体业绩表现亮眼，单季营收及每股收益双双实现创纪录的高增长。戴尔科技集团公布2027财年第二季度财务报告。第二财季实现创纪录营收470亿美元，同比增长58%；实现创纪录摊薄每股收益6.34美元，同比增长273%，non-GAAP摊薄每股收益为7.04美元，同比增长203%；第二财季运营现金流为22亿美元。 AI服务器订单与积压金额屡创新高，强劲势头驱动基础设施业务利润爆发。订单额创下609亿美元的新纪录，营收达到创纪录的164亿美元，并在季度末拥有创纪录的950亿美元订单积压。基础设施解决方案集团（ISG）第二财季营收实现创纪录的318亿美元，同比增长89%，其中AI优化服务器营收164亿美元，同比增长100%；服务器和网络业务营收105亿美元，同比增长122%；存储业务营收49亿美元，同比增长26%；运营利润达到创纪录的48亿美元，同比增长225%。 资料来源：戴尔科技集团合作伙伴公众号，国盛证券研究所 戴尔客户端业务稳健增长，AI需求外溢带动传统IT基础设施同步扩张。客户端解决方案集团（CSG）第二财季营收为150亿美元，同比增长20%。其中商用客户业务营收创历史新高，为132亿美元，同比增长22%；消费业务营收18亿美元，同比增长7%；运营利润为11亿美元，同比增长42%。整体来看，AI服务器需求快速增长，并带动传统服务器、网络及存储等业务同步扩张。 图表2：戴尔客户端业务市场份额及行业竞争格局 资料来源：戴尔科技集团合作伙伴公众号，国盛证券研究所 公司同步上调2027财年全年业绩指引。全年营收预期为1920亿美元，较此前1670亿美元增加250亿美元，同比增长69%；AI优化服务器全年营收预期为740亿美元，较此前600亿美元增加140亿美元，同比增长200%。全年GAAP摊薄每股收益预期从17.31美元上调至24.37美元，同比增长181%；non-GAAP摊薄每股收益预期从17.90美元上调至25.50美元，同比增长148%。此外，预计2027财年第三财季营收为490亿美元，同比增长81%。 二、博通：半导体营收高速增长，定制AI芯片需求持续释放 博通第三财季业绩表现超预期，营收及利润等多项指标均创下单季历史新高。博通公布截至2026年8月2日的2026财年第三季度财报。第三财季营收达到295.91亿美元，同比增长86%，创下单季新高，超出市场预期的293.62亿美元。按GAAP计算，营业利润为159.55亿美元，同比增长171%，净利润为130.88亿美元，同比增长216%；摊薄后每股收益为2.68美元。按Non-GAAP计算，营业利润为200.95亿美元，同比增长92%，净利润为163.72亿美元，同比增长95%，摊薄后每股收益为3.32美元，同比增长96%，高于分析师预期的3.23美元。Non-GAAP营业利润率约为67.9%，自由现金流达到创纪录的136.65亿美元，同比增长95%，占营收的46%。 半导体解决方案贡献核心业绩增量，AI半导体业务收入实现连续超高速增长。从业务结构来看，博通第三财季半导体解决方案收入为208.39亿美元，同比增长127%，占总营收的70%；基础设施软件收入为87.52亿美元，同比增长29%，占比30%。其中，AI半导体收入达到167亿美元，同比增长221%，环比增长54%，占公司总营收约56.4%，占半导体解决方案业务收入约80%。XPU定制AI芯片出货量同比增长超过3.5倍，占AI半导体收入的73%；非AI半导体收入仅42亿美元，同比增长5%，环比持平。 公司对未来AI半导体业务给出积极指引。博通预计第四财季营收约为348亿美元，同比增长93%，其中AI半导体业务预计贡献约217亿美元；第四财季Non-GAAP营业利润率约为66%，综合毛利率预计从去年同期的78%降至约73%，资本支出将增至约14亿美元。公司将2026财年全年AI半导体业务收入指引从此前560亿美元上调至580亿美元，同比增长186%；预计2027财年AI半导体收入增长至1150亿美元，相比2026财年增长近100%；2028财年进一步翻倍至2300亿美元，相比2027财年增长100%。 需求高增长同时带动供应链扩产。管理层指出，数据中心土地、电力、晶圆代工、基板和HBM内存等供应链环节存在瓶颈，并计划开始启用新加坡基板工厂，以解决供应瓶颈中的关键一环。客户方面，谷歌TPU8i已于第三季度开始量产交付，配备288GBHBM、带宽达8.6TB/秒；TPU8T计划在第四季度大幅扩大出货量。管理层表示，Anthropic有望成为博通最大的XPU客户。Anthropic今年已部署1GW的谷歌Ironwood TPU，计划 2027年将TPU8i部署规模扩展至5GW、2028年进一步达到10GW；OpenAI预计2026年部署1GW Ironwood；2027年再部署5GW TPU 8i；2028年再增加10GW。 图表4：博通第四财季营收及盈利能力指引 资料来源：博通官网，国盛证券研究所 定制