国联民生金属黄金框架培训

发布时间：2026-09-05 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 黄金核心属性为金融属性，交易分析可简可繁，简单维度关注美元、利率，复杂维度需结合政治、地缘、通胀等多因素 2. 黄金三轮牛市的核心驱动分别为布雷顿森林体系解体、科网泡沫与金融危机、当前的经贸摩擦、公共卫生事件、地缘风险等 二、投资线索 1. 关注实际利率、美元指数、通胀数据（CPI、PCE）、美联储政策动向、地缘局势对央行购金的影响2. 关注黄金矿的矿石类型、矿床类型、成矿带分布，以及海外矿业开发的政策、成本等因素 三、风险与关注 1. 黄金避险属性发挥受传导路径影响，地缘冲突不一定立即推动金价上涨，需关注次生影响2. 黄金供给趋于稳定，需求以金融需求为主，工业需求对金价影响较小3. 海外矿业开发存在政策、人力、基础设施等风险，需重点考察目标国投资环境 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国联民生金属黄金框架培训，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明，根据证券期货投资者适当性管理办法。本次电话会议仅服务于国联民生证券研究所白名单。客户本次会议在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议相关人员应自主做出投资决策并自行承担投资风险，国联民生证券不对任何人因使用会议内容而引致的任何损失，承担任何责任。未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制刊载转载转发引用本次会议内容，否则由此造成的一切后果及法律责任，由该机构或个人承担。 本公司保留追究其法律责任的权利。呃，各位投资者大家好啊，我是国联民生的贵金属分析师王作深，然后呢，也特别荣幸的能和大家分享一下自己对于这个整个贵金属板块的理解。呃，其实呃呃，我觉得这个板块的话说实话啊，就是它既可以这个呃往简单的去看，然后后呢，也可以往复杂了去看那其实大家做贵金主投资的话呢，也是有各自的这个持仓的逻辑和这个教育的时间维度。那有些人的话呢？ 可能从一个呃最简单的方式来看的话，就是乱世去买黄金吧。所以说的话，他可能会作为一个这个仓石，然后呢一直去拿着然后呢？这个交易的话可能它不需要一个特别复杂的逻辑，但是呢呃，有些人的话呢？也可能会比如说呃，在一个这个高波动的一个背景下去做一些这个波段，那可能相对来说看的内容就比较多，然后呢，逻辑会更为复杂，那同时的话呢，在这个基础上，有些人也会去做一些。 技术层面的分析，然后呢不光是看图，然后呢也会关注一些技术指标。比如说像这个cci呀rsi呀然后ma啊，或者是这个macd啊这些的呃所以说其实呃整个贵金属的交呃交易来讲或者是说分析来讲，呃可以很简单，也可以很复杂然。然后呢，呃，其实从这个分析的维度来讲的话对比其他金属，因为呃整个贵金属的话，其实还是以这个金融属性为主，所以说可能我们去看铝去看铜的话呢，更多是这个供需嘛这个供给端的话去 关注一些矿的扰动啊。 或者是长期的资本开支以及品位的问题啊，然后呢，需求端的话去根据它的各个的一个下游的需求去进行一个分拆，但是呢可能从黄金的层面来讲的话呢？一方面，从矿能的供应来看的话，其实还是整体处于一个相对稳定的一个状态。虽然说国内的这些矿业企业的增速比较这个不错，但是其实海外的话整体还是一个趋于放缓的一个趋势，那所以说其实呃从看归因素来讲的话呢，倒不是特别特别需要说去关注说哪个矿投了哪个矿复产了，或者是说哪个地方的需求稍微弱了，但是呢？ 因为从这个金融属性来出发的话呢，确实要呃关注。比如说类似于像库存，或者是说一些需求方的一些边际变化，那比如说像这个etf像这个央行然后呢，以及是否产生了一些新的逻辑，比如说部分的养老金去去这个呃增持黄金呐，或者是说抛售美债啊，然后呢，以及一些个别央行或者是个别国家的一些表态。呃可能都比较重要一些，那从整体的这个呃观测的指标来看的话呢。其实虽然说整个贵金属的这个呃交易的话都是在金融属性上面的，上面上面的工序所决定的，但是呢，逻辑的话可能会更为复杂啊。 如果说往简单去看的话呢，可能就只有两个指标，比如说一个叫做美。美元从这个货币端出发，那另外一个的话叫叫做利率嘛，就是从它的这个呃不升级的食物资产的属性出发，但是呢，其实呃，如果说像相对来说完整的或者是能够更清晰的去窥探整个贵金属的全貌的话呢？呃，当然这里面还会有很多，尤其是在这个呃，美国呃这个呃224年11月6号新任总统上台之后，那可能相对来说他的政策的反复，或者是说一些博弈会变得更强，那所以不光是说这个我们所看到的传统的这种研究范式一些指标，那包括说像这个政治的问题，比如说像最近的话可能有一些。 佣金选举啊，然后或者是说债务的问题，然后呢，以及甚至包括像汇率的问题，然后包括这个像我们在3月份到6月份所更关注的这个能源的问题，呃包括一些地缘的局势的进展，所以说其实想去特别清楚的去看贵金属的话呢，其实呃不不光是在这个分析的逻辑上，其实在这个数据的跟踪上还是需要一定的这个能力，或者是说一定的这个跟踪强度的那呃，这里面的话呢？简单的做一个铺垫，所以说可能嗯，这个培训的话确实很难，让大家直接的去成为一个特别专业的分析人士。 如果说对大家大家之前对于贵金属没有一个特别特别特别强的认知的话，但是呢也是呃，可以简单的让大家去理解贵金属，然后呢，有一个大致的一个呃分析的判断的方式啊，我觉得这样就足够了。然后呢，当然如果大家说有后续更多的这个关于贵金属的理解和一些这个问题的话呢？也欢迎会后续交流啊，我这边是也是非常非常欢迎的，那呃前面的铺垫的话就这些，然后呢，主要的话就是围绕着正题去讲。 那首先的话呢，就是贵金属的话，它有这么几个特征，第一个尤其是以黄金来讲讲可能这次的话讲白银的时间不太够啊，就是第一个是相对来说整个黄金的话呢在这个呃，各类的大类金属里面是相对来说，且稀呃相对来说比较稀缺的，但是这个稀缺的话呢又不至于特别特别少，那第二个呢就是相对来说黄金的这个化学属性比较稳定，它不会说在一个自然的状态下发生这种特别大的化学的这个变化，然后呢？ 同时的话呢，也嗯，这个对于一些其他金属来讲的话呢？反应比较钝化，那这样子的话就会形成一个结果，就是说第一它量不多，但是呢，它还相对来说有，然后第二个呢就是它比较稳定。所以说呢，它相对来讲的话呢，会更容易说作为一个货币的形式。是在这个人类的历史长河中所存在，那可能从最早的方式的话，大家用贝壳去交易，那是随着这个整个的这个经济的逐步发展，那黄金的话呢也逐渐的在整个的这个人类的历史长河中 成为了一般的等价物。 所以说呢，这也承也承担了一个黄金的，或者说，也催生了一个黄金的第一个属性。叫做货币属性，虽然说此时此刻的话呢，大家没有说把这个黄金作为这个一个这个呃货币的矛去看待，但是呢，在这个历史长河之中，大家对于黄金仍然是有一定的公允性且这个公允性的话，可能我们站在此时此刻的话，尤其是呃相对来说，对于黄金不是特别特别特别特别熟的话，觉得说那可能大家只是一个保值，或者说只是一个避险的资产。 但是呢，在在人类历史长河中，它确实承担了一个非常重要的角色。所以说，呃，一个共识的话呢是在这个真正的货币端，或者说一些些这个公共的危机出现了比较大的问题，那黄金的话呢仍然是一些中低资产，或者是说一种中级货币，那当然了这里面的话呢？可能还会有一些其他的一些虚拟货币的这种冲击。但是呢，目前来看的话呢，黄金的地位仍然是坚实且不可动摇的，那这也决定了黄金第一个属性叫做货币属性。 呃，所以说这个货币属性的话呢，其实严格意义来讲的话，它它的公允性是非常重要的。那呃，那也会诞生出一个问题，就是说，那既然黄金的话作为一个终极货币，或者是说一个避险资产的形式所存在，那它的天然的一个对手盘就是当前的市场的主流货币，那虽然说我们国家的货币这个呃也在逐渐的走强，然后呢也在这个呃国际的认可度在逐渐的提高，但是呢，无论是说从这个呃整体的交易规模，或者是说整体的这个呃交易体系来看的话，其实仍然还是以美元为主，当然这里面的话美元也会有足够大背景，那我们的话呢，就对边际来讲的话呢？ 会分析稍微少一些，主要还是讲框架那所以说也决定了当前天然的这种主流的呃，纸质货币也是黄金的，对对手盘，那就是美元。所以说呢，当美元走强的时候啊，我们如果客观去看的话，可能就是通过这个美元指数这个指标那美元走强的时候呢？可能整个黄金的这个无论是价格也好，还是关注度点也好然后呢，会受益到一定的压制，那如果说这个美元走弱的话呢？呃客观来讲的话呢，也会利好一些黄金，这是第一个那第二个的话呢，就是黄金它。 我们去做黄金投资的话可能可以，我们可以这样去，想想就是说这样有有一笔钱那这一笔钱的话呢？可能我们放在呃前一阵子，或者说这个十几年前的话呢，可能会投资一些，比如说类似于房地产啊，或者是其他的板块，那当然也可以放在银行或者是说呢，放在一些自己就是呃想这个投资的地方那本质的目的的话呢？是希望能够带来比较不错的回投资收益，那但是呢，其实黄金这个品种的话，它本质上是一个实物商品，当然也可以说是一个这个金融产品，但是呢，它是不不生息的，就是说我们投资黄金的核心的目的是希望它的价格看涨。 所以说这是我们投资黄金的逻辑，那也也就意味着就是我们去投资黄金的话呢，也会呃舍弃掉，或者说从机会成本角度来讲的话呢，也会放弃一些其他的一些产品的投资。那从当前的这种定价范式来看的话，因为它是不升息的，所以说呢，这种呃无风险利率，或者说实际利率的话呢？是这个投资黄金一个比较大的集会成本，那呃从整个世界维度去看的话呢？虽然说目前美债的问题仍然存在着一些信用弱化或者是说。 这个呃这个兑现度的一些担忧的问题，但是呢，不可否认的是，目前美债仍然是以这个市场主流的这个债务啊，所以说包括债券也好，所以说呃就是美债利率，或者说用美债利率减轻通胀的实际利率的话呢，也是我们持有黄金机会成本，所以说第2个角度就是说我们会看到当这个利率走高的时候，黄金的这种的属性就会受到一些天然的压制，那相反，当利率走走低的时候呢，可能黄金的话就会有一些边际的利好啊，那因此的话呢？ 我们这个从整体的这个角度来讲的话，从基本属性来看，那可能就会对应到第一页pp,t这个内容就是说。呃整个的强美元，然后呢高利率，或者是说这个紧缩的货币政策，然后呢以及整个通缩大背景，可能对于黄金来讲的话呢就会有一定的压制。呃当然这个弱美元或者是说负利率或当然也可以说低利率，然后呢加上这个qe也好，或者是说这个货币超发也好，那对于黄金来讲的话呢，就是一个天然的利好。 那所以说，从这个最基本的发展去看的话呢？我们可以去通过美元或者去通过这个利率，或者是去通过这个呃货币的一些炒法，或者是通缩来哈去跟踪这个黄金的一个基本判断，那需要需要说的是可能从结果来看的话呢？确实，黄金跟这些指标的拟合相对来说比较不错。但是呢，毕竟的话呢？ 这里面呃，比如说像美元像利率像这个一些这个央行的一些政策，那其实它也是去综合了很多很多的因素，然后呢所决定的结果，所以呃，呃，如如果我们简单的去看的话呢？确实这几个指标是一个比较不错的一个跟踪指标，但是呢？呃，如何去理解这些指标的变动的方向，以及为什么它会去变动，那可能就要涉及到更多的问题。所以说大家也可以通过这个角度去进行延延，伸延延伸的出发。 然后呢去思考说可能最近有些哪些事情，然后呢？会让这些指标有一些变动，或者说这些指标到底会围绕着哪些东西进行一些主要的交易的锚点。所以说呢，也会对一个进站的话有个更好的理解啊，这个的话呢就是我们所强调的这个第一页呃，然后整体的复盘的话呢。其实呃，因为我们这个框架的话呢，相对来说会比较这个呃基准一些，所以说呢，我们就没有直接的去更新到这个此时此刻哈可能整体的更新维度。 的话还停留在2022年的时候。呃，那如果说放在之前的话呢，整个的黄金的这个呃行情的话还是三轮牛市，然后第一轮牛市的话，这个大家也知道呃嗯，大部分的人还是知道的，就是说这个布雷维算力体系解体，然后呢加上这个这个滞涨的滞涨，然后呢最后的话就是到1980年的时候这个触顶，然后第二波的话呢，就是这个呃呃科网泡沫，然后呢加上这个08年的金融危机，然后第三次行情的话呢，就是这个，当然也有从也有说从18年开始的，然后呢，