国联民生金属铜行业框架培训

发布时间：2026-08-29 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次培训为有色行业框架培训第二讲，后续将开展黄金框架培训，服务于国联民生证券研究所白名单客户，不构成投资建议。 2. 铜为功能性金属，主要利用导电、导热及抑菌特性，常用形态包含硫化矿、氧化矿、铜金矿，最终产品为电解铜，是期货交易标的，2025年全球需求约2800-2900万吨，为有色行业第二大需求品种。 3. 铜产业链上游为铜矿，中游为冶炼（活法、施法），下游为加工应用，中国在冶炼加工环节全球占比高，上游资源匮乏，矿产对外依赖度约80%。 4. 铜矿供应中，原生矿占80%，再生铜占20%，2025年矿端资本开支不足，未来铜矿供应增长空间有限；再生铜受国内废铜回收整顿影响，增量受限，且今年表外再生铜转表内导致电解铜库存快速下降。 5. 冶炼分为活法（占主流，占铜矿供应的80%）和施法（占5%左右，主要分布在刚果金、智利），活法冶炼盈利包含加工费、副产品等，2025年国内冶炼加工费（TC/RC）跌至负值，叠加硫酸价格波动，冶炼盈利压力较大；施法铜在矿业发展初期占比高，刚果金施法铜仍在增长，未来或达峰值后下滑。 6. 铜消费方面，2020-2025年全球年均消费增速约2.5%，中国终端消费占比约60%，欧美及其他地区各占20%；国内消费集中在华东、华南，终端领域电力占比最高，交通运输（新能源车）、家电为后续重点领域，今年终端消费整体偏弱，再生铜政策影响约占实际消费增速的一半。 7. 铜的成本具备支撑作用，历史上多次跌破成本线后回升，当前铜价距成本线较远；矿山成本主要受品位、剥采比影响，地下矿还受贫化率影响，不同企业成本差异受资源禀赋、开采方式等制约。二、投资线索 1. 矿端公司：优先选择有量的增长（即将投产矿山）、成本下降（技改/入选品位提升）的公司，具备量价或成本改善弹性，紫金矿业等国内矿企未来产量增速较快，市占率将提升。 2. 冶炼端公司：国内多数冶炼企业配套自有矿山，投资冶炼股需关注矿端增量，可在冶炼行业低谷时布局，具备估值保护。 3. 加工端公司：关注具备第二成长曲线（如铜箔、AI铜材等）的企业，加工费随产品升级回升，投资逻辑侧重新兴领域产能释放及估值重构，与铜价波动关联度低。三、风险与关注 1. 矿端开发风险：海外矿山环评、基建等审批周期长，刚果金等矿业国政策不稳定，国内西藏等资源开发进度低于预期。 2. 再生铜政策风险：国内废铜回收整顿持续，影响再生铜供应，进而对电解铜需求及库存产生扰动。 3. 冶炼盈利风险：矿端紧张导致冶炼加工费长期低迷，硫酸等副产品价格波动，压制冶炼企业盈利。 4. 需求不及预期：宏观经济波动导致铜终端消费增长弱于预期，尤其是地产、家电等传统领域，新能源车、光伏等新兴领域需求增量低于市场预期。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国联民生金属同行业框架培训，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明，根据证券期货投资者适当性管理办法。本次电话会议仅服务于国联民生证券研究所白名单。客户本次会议在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议。相关人员应自主做出投资决策，并自行承担投资风险，国联民生证券不对任何人因使用会议内容而引致的任何损失，承担任何责任。 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制刊载转载转发引用本次会。内容否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。本公司保留追究其法律责任的权利。好的，呃，各位尊敬的机构投资者，大家这个上午好啊，我是国立民生证券金属组的联系首席张怡琴啊，呃，今天的话呢？ 是我们延续这个整个框架培训的第二讲啊。那么上一讲的话呢？是上周六啊，我给大家介绍了一下整个有色板块的一个框架。那今天的话呢，就是来给大家介绍一下铜的这个框架，然后下周六的话，我们是黄金的框架啊，大家如果感兴趣的话，也可以随啊，准时透收听啊。 那么同的框架呢？我们整体呢分成这么几个部分啊，第一个呢是给大家介绍一些基础的同的这个同行业的一些概念啊，第二个部分到第五个部分主要是供应那供应端的拆解呢，会比较细一些啊，然后第六个部分呢是需求啊，然后呢就是供需平衡。嗯，然后就成本和金融属性啊，当然成本和金融属性啊，库存和供需费用，然后成本金融属性，然后789这三张呢，其实上次讲这个啊，就是有次整体框架的时候呢，因为当时以铜和金为例嘛，所以说当时讲铜的时候其实也提到了这个三个点，所以到时候可能会比较快一些啊，那重点的话可能先给会会给大家讲一下这个二到六啊，以及这个最后的第十章的投资策略啊，那么以上的话就是这个大概的一个结构啊。 那我先说一下这个基本的概念啊，那首先呢，就是我们回顾一下上周的这个啊，基本金属的整体的一个框架，那这个框架呢也是非常适用于同的啊，就是所有的基本金属的价格呢，基本上是有两部分决定的，第一个是商品属性，第二个是金融属性那么商品属性呢？主要就是供给和需求啊，然后呢是这个成本啊，那么成本呢？更多是一个生命线啊，它更多的是决定了就是啊，价格的底部在哪里啊，但是呢，成本曲线是动态变化的，所以说价格的底部呢也是动态变化的，那同时的话成本还有个作用呢，就是我们可以用成本去啊简化的计算公司的业绩这样的话呢，能快速的得到公司在不同价格下的这个利润的一个情况。 作为一个eps的假设啊，那么因为股价等于eps乘以p.E嘛，所以说当pe在一个区间内波动的时候，那么我们啊得到了eps之后的话，大概能知道这个公司的一个价值的中枢在哪里啊。所以说这是成本的第二个作用啊，那么有了成本和价格之后的话，我们就可以得到这个利润啊，这是整个商品属性这边的一个情况，那么金融属性这边的话呢啊，其实本质上是套利啊，这个上次其实也讲到了啊，就是金融属性的需求呢，它的波动会比较大啊，它有时候是需求，有时候是供给啊，当它是需求的时候呢，它会放大价格上升的波动啊，但是如果是啊，套利空间消失了，它变成了一个供给，那么它可能也会造成一个比较大的向下的波动啊。 那么这个是金融属性带来的一个影响啊那么一般来讲的话呢，就是商品属于定方向，金融属性定定这个这个这个呃政府啊啊，一般是这样的一个规律啊，那么呃，接下来的话呢？给大家讲一下铜这个具体的板块啊那铜的话呢啊这个品种呢？它是一个比较比较典型的功能性金属啊，它主要是利用啊，就你大家使用铜的时候，主要是用它的这个导电和导热的这个啊，导热的这个特性啊。比如说像在这个电线里面啊，那么就是导电啊，然后做成铜牌啊，也是导电那做成铜管的话呢？ 放在空调里面这个呢？一般来讲是用的导热的一个性能，其实铜呢还有一些其他的性能。也比较有意思啊，比如说它有一些抑菌性啊，所以它可以放在一些这个铜管里面放在呃就欧美的一些那种直饮水的这种水管啊，它都是铜管的啊，然后包括我们看到的这个医院的那种就是啊这个这个铜管，因为它要这个抑制细菌嘛啊，所以说就是这个抑还有具有比较好的抑菌性啊，这个也是挺有意思啊，那么这个常见的铜的产品的话呢？ 它的这个含铜量从低到高啊，分别是矿，那就是硫化矿氧化矿，这个都是原生矿。然后呢到这个铜金矿呃这个到铜金矿这一步呢，其实已经是啊，就是挖出来之后选矿选出来的这个矿石了，那么所以品位的话呢会比较高一些了，如果是啊，一般氧化矿和硫化矿的品位呢，基本上就是在个位数啊，小个位数的这么一个品位，那硫化矿的话呢，大多数的平稳是在0.5到一之间啊，就是更低一些。然后氧化矿呢，有时候高一些的话可能到2%三啊，但整体来讲都是直接挖出来的矿啊，那么一般的话呢，就是其实这个也比较好理解啊，就是所有的矿，这些都是硫化矿啊，但是呢氧化矿呢，就是你在地表啊，这个埋藏比较浅的啊，这个经过风吹日晒啊这个之后呢啊，它就氧化了啊，所以说呢氧化矿，它其实在形成的啊，那么这两种方式这两种框呢？ 它的这个演练方式其实是不太一样的啊，这个我们过来会讲啊。那么这嗯硫化矿呢？这个经过选矿之后，它可以得到铜金矿啊，然后铜镜控呢，就要去冶炼啊，得到最终的一个电解铜呃，或者我们这边写应急铜其实呢，这个地方呢啊就是电解铜应急铜和精炼铜这三个概念啊，都是说的是这个纯铜啊，或者我们说这个就是99.9%呃99.7以上的这个通话量的一个同定啊，这个就是我们期货交易所里面卖的这个铜，所以我们看到的铜价所有的铜价基本上都指的是这个最终的这个一级同产品的这个铜价。 那么中间的话呢？在冶炼的过程当中，我们还会有一些中间品啊，就是冰桶，还有这个阳气筒或者叫粗筒啊，这个都是属于中间产品啊，一般来讲的话呢，就是在外流通的会相对少一些啊，一般就是我们讲的时候就讲供给的时候。主要就讲两部分，第一部分就是矿端啊，就就是同元素的供给，也就是说到底这个铜是哪来的啊，那么第二个部分呢，就是到最终端啊，就是我们去转工序表的时候啊，我们需要知道这个铜金属啊有多少啊，那么这个金属有多少呢？ 就是两部分，一部分是啊硫化矿冶炼出来的第二部分呢是氧化矿冶炼出来的啊，所以这个呢就是工具人秒里面这个供给端啊的一个这个分类啊那么铜呢？呃，因为因为铜呢，它具备这个延展性好，然后导热性好，导电性好的特点。所以说呢就是这个作为功能性材料，它的应用是非常广泛的，那么全年的话呢？1年的这个对同类需求量大概有个接近3000万吨2000 2800到2900万吨啊。 那么呃铝的话是7000多万吨，所以有色金属里面的话呢，铜应该是第二大的，这个就是需求的一个金属应用了啊。那么呃铜呢？它可以和很多其他的金属品种呢，就是啊，结合起来那么当然这种结合的话就是做成合金之后啊，那么有几个作用啊，第一个的话呢，就是有些是为了降本啊，比如说铜锌合金啊做成黄铜，那这种的话，因为铜新的这个价格要低很多嘛，所以说这个做成铜性合金之后呢？能够呃，大大的降本，那又能同时保留一定的这个性能。 那么同时的话呢，也有也有的就会把这个铜呢和其他的一些呃稀有金属啊结合起来，那么做成一些比较，呃就是多种的一些金属啊，那么增加铜的1些导呃就是在保持导电性的同时啊，增加一些这个呃抗拉强度啊，或者是在保持力学强度的同时呢，增加一些导电。啊，这些都会有一些，这个就是金属合金的这么一个应用啊，这里面的话呢就非常的啊，多种多样了啊呃，然后整个产业链的话呢，就是上游呢，是财神眼中油加工加油应用这个其实上次有说过啊，这边就不再赘述了啊，反正就是简单来讲，其实就是把框挖出来，然后把同元素负极 啊，负极完了之后呢，再把它加工成不同的形状啊，简单来讲，就这个过程啊那这边其实也写了这样的一个过程啊，那么这这张ppt的话呢？ 上次其实也讲到啊，就是我们国内的企业呢，很多是在这个呃就是这冶炼和加工环节，那我们的冶炼和加工在全球的占比都是比较高的，那当然上游的环节的话，因为我们国内的资源是比较匮乏的，所以上游的环节整体来讲相对是要更加稀缺1些的啊，当然我们这几年的话呢，就是我们国内的企业在海外拿了很多的矿啊，然后在开发的过程当中呢，其实在全球的这个占比市占率也在不断的提升呢。嗯那么从利润分配来讲的话，其实上次我简单的说过一次对就是啊，上游占了80%下游占了百分之呃，下游占了15%啊，然后中游占了5%啊，就中游冶炼占了5%啊，那么这个利润分配呢？ 我们这边举了个例子啊，就紫金矿业的这个例子啊，因为紫金矿业，它既有冶炼，又有这个矿石矿山桶。啊，那么从他的数据来看的话呢，基本上就可以看到是这个空端的利润呢毛利呢？基本上是这个冶炼端单吨的19倍啊，当然这个其实是这个其实是只到了2024年q1啊，那就是我们这个ppt呢有些数据，它并不是特别的新的啊，因为毕竟是一个框架的ppt，但是我我在讲我在观点的部分的话会有一些最新的数据啊，就是因为每个每个部分的框架结束了之后会把它结合到当下最新的一个观点，给大家讲一下现在最新的一个情况是咋样的啊？ 嗯，那么有些的话呢，就是为了给大家解释一个，这个就是概念啊，那或者说给解释一个就是啊，这种这种当前的就是解释一个这个从过去几年来看的一个趋势啊，这种情况下的话，我可能数据都没有更新到执行啊，但是大家就这个多担待哈，这个如果有有需要的话，我们也可以拉出来的啊。这个如果大家有需要的话，可以私下