国联民生证券 国联民生金属 金属行业2026年中期策略系列报告之工业金属 贵金属篇海压竹枝低复举 风吹山角晦还明

00:02:22 年中期策略系列报告贵金属与贵金属篇竹枝低复举，风吹山脚晦还明。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。根据证券期货投资者适当性管理办法，本次电话会议仅服务于国联民生证券研究所白名单客户。本次会议在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，相关人员应自主做出投资决策并自行承担投资风险， 00:02:50 国联民生证券，不对任何人因使用会议内容而引致的任何损失承担任何责任。未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容。否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，本公司保留追究其法律责任的权利。 00:03:16 哎，好的各位。啊，各位尊敬的机构投资者，大家晚上好啊，那个啊，这个会议呢，是我们整个策中期策略会议的这个系列会议的第一篇啊。这个我们给大家介绍一下我们最近这个呃关于啊，我们呃关于就是工业金属和贵金属板块的一个观点啊，我是那个国联民生证券金属组的联系主席张一清啊，然后给呃那么接下来的话呢，就是我们整体报告呢分成这么几个部分啊。 00:03:44 首先的话呢是这个上半年的一个展望啊，包括最近呢这个嗯就是二季度的这种啊，这个基金持仓呢也是已经公布了，那我们过会儿也会简单讲一下。那么现在的话呢，就是呃整个铜金板块包括呃铝啊，就是整个有色金属板块的话，经过了这个整个上半年吧，应该说一一月份之后啊就是进入到一个。啊调整期啊，那么调整了这个一个多季度的一个时间，那么最近的话呢，也是吹起了这个返乡反攻的一个号角啊。 00:04:14 整体来讲的话呢，这个最主要的一个变化边际变化呢，还是啊因为一个是估值杀得足够低 了啊，也就是说前面的这个去年因为涨价带来的一些呃估值的这种水分呢，也已经被挤得很干净了。 00:04:27 第二个的话呢，就是宏观这边的话呢，包括啊前段时间的这个，上个月的一个美国的一些就业数据和通胀数据呢，都是低于预期的，所以整体的这个加息的预期最强的一个阶段呢，整体我们也觉得也是过去了啊。所以整体的话呢，就是啊，在强劲的基本面的基础上呢啊，我们现在这个位置呢，属于是啊股票的位置呢，属于是估值又低啊，然后呢基本面又好啊这么一个状态，所以我们整体还是非常推荐的啊那么回顾一下上半年的行情的话呢。 00:04:57 从价格上来讲的话啊，就是工业金属的价格其实整体都是一个这个冲高回落，因为1月份的时候，当时都是跟着这个经营的价格有一个比较明显的一个冲高。后来随着CME的这个提报，以及呃凯文沃什上台的这个对啊货币政策呃紧缩的这么一个预期，所以呢，导致这个嗯，大多数金属品种随着金银的价格呢，都是有一个金融属性的这种回调啊。 00:05:23 那么但整体来讲的话呢，就是啊各个金属品种的这种库存的表现的话呢，其实啊春节后还是有一个如期的这种去库啊，尤其是铜的这种去库呢，尤其是国内的这个去库是非常明显的啊。 00:05:36 这个左上角这个图的话呢，它都它是一个总的一个减轻库存的数据，如果单独拆分出国内的这个表征总供需的一个数据来看，这个表征供需的数据来看的话呢，这个库存的一个去库还是呃会非常明显的。过会儿讲到铜的时候大家也可以看到这个这个数据啊。那么呃铝的话呢，虽然说这个啊，因为一些呃就是供给和需呃需求的一个减弱的一个原因吧，就是整体这个呃4月份的时候整个去库是比较不及预期的。 00:06:04 但是最近的话呢，这个呃随着一些超产被查以及啊这个需求的一个回回转啊回暖啊，那么整个这个呃铝的这个呃就是库存的话呢，在最近一段时间的话也是有个比较明显的一个去库啊。 00:06:19 那么从指数的表现来看的话呢，其实这个呃当然这个是比较啊，就是上个月的一个数据了啊。就是数呃这个是九色板块整体的话还是有上涨的，而且涨得还不是不少的，这个主要还是因为一些AI新材料的一些拉动啊。 00:06:35 实际上如果单从这个，我们这篇报告所聚焦的就是工业金属和贵金属来讲的话，应该说从1月份之后啊，就是整个二季度的话，整体是呃回调比较多的。 00:06:46 那么有色板块的这个基金持仓的话呢，前两天刚出这个数据，那么我们看了一下呢，就是在二季度啊，应该说比一季度的这个末的这个7个点左右啊，7个多点的一个历史高位啊，现在已经下调到了大概4个点出头啊。那么嗯，也就是说基本上是接近砍半的一个状态，那么增仓的主要都是一些偏AI新材料的一些标的啊，减仓的的话呢大多数是一些偏这个铜铝贵金属这种大金属的标的。 00:07:13 那么本质上来讲，我觉得还是大家对于这种历史高位的价格，以及一个宏观的这种压呃这种风向的一些转变啊，会有一些担心啊，尤其是再加上这个2月底的时候，又有海峡封闭的这个这种地缘政治的。这种事件的一个影响啊，当然现在这个时间点的话呢，应该说这种悲观的预期都已经在股价里面都已经比较明明确的反映了。那么往后看的话呢，应该说边际是在有一个比较明显的这种好转的啊。 00:07:39 但是从工业金属子板块来看的话呢，就是整个呃这个工业金属板块的一个涨幅呢，就明显是弱于整个有色板块了，那么当然这个是6月份的一个数据啊，实际上后面6月底的时候啊这个。啊也是有一波啊进一步的一个回调，所以说整个这个铜铝的话呢，就是整体来讲今年基本上就没什么太多收益。 00:08:01 然后铅锌板块的话呢还是有一些这个上涨的啊。当然这个的话更多的也其实也是呃之前跟啊，就是1月份的时候有一些铅锌板块的标的会有一些白银的这种库存啊，那么所以说整 个业绩有明显的一个回升啊，所以整个这个啊，就是前期板块的一个表现会好一些啊。那么大家可以看到这个呃当然这个是上个月也是上个月数据，就是整个涨幅比较高的呢，还是啊一些偏AI新材料的标的。当然最近的话啊这些标的其实整体都还是回调了挺明显的啊，呃这个主要还是因为受到一些AI的这个整个贝塔的一个影响啊。 00:08:37 那么展望下半年的话呢，我们觉得就是啊，前面最开始的时候其实讲到就是整个。呃这个基本面呢保相对来讲其实还是比较硬的，而且呃像铜这种品种的话呢，这个呃基本面相比于年初的时候甚至是更加的强的啊，但是这个因为呃就是宏观这边的压制，所以导致股票端的话呢其实是受到一些这个呃这个这个呃冲击啊。但是最近的话呢，这个宏观这边的压制呢有所松动啊，所以我们是觉得在宏观和基本面的共振下的话呢，这个有望形成一个比较强劲的这种反弹的这种走势啊。嗯嗯。 00:09:13 那么接下来的话呢，我们就按照我们推荐顺序就是铜金铝的一个顺序，然后给大家分别讲一下这三个板块的一个情况啊。 00:09:19 那么首先是铜啊，铜的话呢，这个我们定义现在这个位置呢，属于是大幅上涨后的这个中场休息啊。因为大家看到去年的这个整个行情的话呢，在下半年因为这个呃6月份9月份两次铜矿的一个大铜矿的减产啊，叠加呃啊叠加这个这个宏观这边的话呢，转成一个非常明确的一个降息预期啊。那么到9月份真正降息啊，整个宏观的一个宽松和供需基本面的一个这个紧张，其实是形成了一个共振。 00:09:48 所以说去年的话呢，铜价应该说是呃有一个非常明显的一个上涨，那么去年均价大概在1万美金的一个铜价，今年的话呢到目前为止应该是13500左右啊的一个均价啊。那么所以说是整体来讲的话呢，铜价应该说今年上半年是处在一个就是高位震荡的这么一个走势啊。 00:10:06 当然去年还有一个非常重要的就是一个呃，推动铜，推高铜价的一个影响因素呢，就是呃关税的这么一个影响啊就是。是我指的是不是特等呃不是对等关税，是指的这个特朗普的 232审对铜进行的这个232审查啊，那么带来的这种关税的预期，那么使得美国的铜价呢始终是比这个LME的铜价要高不少啊，高了这个7这个四五万美金。那么有了这个价差之后的话呢，就有很多的这个啊铜呢被虹吸到了美国去啊，而这个事情呢，到直到现在为止啊都还在发生啊。 00:10:38 后续的话呢，这个事儿也是铜啊铜板块啊，大家非常重重要需要关注的一个这个这个事件啊，就是看后面就是到底这个关税这个走势是怎么样的啊，这我们后面会讲到啊，这个关税的这个几种走势情况的一个分析啊。 00:10:53 那么宏观这边的话呢啊，就是因为整个呃这个这个呃华尔峡的一个封闭啊，导致通美国的一个通胀上升和失失业率的一个呃这个这个。啊导致美国的一个通胀上升，然后同时的话呢，美国的失业率呢，呃前段时间应该说是在这个呃世界杯的一个呃加持下呢，整体失业率其实保持得还可以。所以说呢就是在6月份的点阵图啊，其实反映的就是整个这个加呃就是这个美联储的一个。议员的议议员的这个表态呢，整体还是比较偏阴的，尤其是主席这边啊，就是啊凯沃什这边的话呢，给的一个呃讲话呢也是比较偏阴的啊。 00:11:34 所以在这样的背景下呢，就是尽管说前段时间这个海峡放开了啊，但是整个加息预期呢，应该说是呃这个不降反升啊，这个最低的啊，之前最高的时候呢，在海峡封闭的时候，最高的时候今年加息预期也就0.8次啊。但是现在的话呢，这个最高的前段时间最高的时候已经达到1.5次了啊。所以说整体来讲的话呢，就是加息的预期的一个上升啊，使得这个呃就是海峡放开之后啊，明明是一个对铜金比较利好的事情，但是实际上啊，就是海峡放开之后的话呢，整个铜金价格的反弹呢并没有特别明显啊。 00:12:08 但是后面啊，又随着这个就是上个月的这个呃通胀和就业数据出来之后啊，大家发现这个通胀和就业数据其实都是比较低预期的啊，所以这个加息的担忧呢又在缓和， 00:12:20 所以整体来讲，最近的这个走势呢，跟宏观的这种，啊加息预。区的这个走势还是比较相符合的啊，就整个价格的一个走势。当然我们这我们从我们的判断来讲的话呢，我们是觉 得最终的话呢，这个呃大概率也是很难去进行加息的。 00:12:36 虽然说现在这个从美债的收益率来讲的话，市场所交易员所交易出来的这么一个，呃这个这个呃今年的这种加息的一个走势呢，是今年9月份啊应该会加一次。然后后面的话呢，这个明年3月份之前应该会再再加一次啊，那么应该大概是这么一个这个走势。但是啊在我们看来的话呢，就是啊财虹卧室整体来讲的话啊，他是要推行诸多的一个改革，那么他在他的改革的框架下的话呢，嗯，美联储会给更少的一个指引，所以说就导致市场的这种分歧会加大啊。 00:13:11 同时的话呢，从他的一些动作来看的话，他是更加希望用这个结尾均值的PCE去替代这个啊原来的这个PC核心PCE，大家可以看到这个啊，这两个指标的话呢，在走势上是完全相反的啊。 00:13:23 其实结尾均值PCE e呢，整体在油价上涨的过程当中还是在往下走的，因为它剔除了前32%和后2%。24的这个通胀的这个影响因子啊，那么取了最中间的这个就算相对来讲比较应该说是比较顽固的，或者说比较中中间的部分的这个通胀啊，所以这样一来的话呢，就更加接近这个美联储定的这个2%的这个通胀目标了。也就是说对于呃从从这个角度来讲的话呢，其实呃这个呃加息的这种可能性呢，其实是在呃放缓的，甚至是啊还仍然有一定的这个降息的这个可能性啊。 00:13:56 如果这个通胀结尾进去PCE e再继续往下往往下走，呃回到这个比2%的一个这个呃目标的话啊。那么呃这个是宏观这边的一个情况啊。那么呃那宏观这边的话呢，就是最近的话，这个大家可能需要重点关注的就是后续的这个，呃P这个这个这个通胀和就业的一个数据，能不能够像上一次的这个通胀和就业数据一样，这个能够有一些这个啊就是低预期的这种回落啊。 00:14:23 那如果说是这样的话，那么整个呃金铜价格的一个反弹呢应该还能够继续延续啊，呃然后呃在转彻底转为降息预期之前的话呢，就是短期来看应该还是以反弹为主啊，比较难出现 像去年那种就是金属价格百分之二三十的这种大幅的上涨。啊，因为宏观上来讲的话，需要和基本面形成一个这个呃就是利好的共振啊。现在的话呢，更多的是一个把之前的过于啊，应该说过于呃强的这种鹰派的这种降息加息预期呢，在往这个呃不加不降的这个预期去扭转啊。 00:14:58 呃那