金属行业2026年中期策略系列报告之工业金属、贵金属篇：海压竹枝低复举，风吹山角晦还明

glmszqdatemark2026年07月07日 推荐 维持评级 2026H1回顾与2026H2展望：海压竹枝低复举，风吹山角晦还明。回顾2026H1，商品价格高位运行，板块内股价整体冲高回落。展望2026H2，美伊冲突缓和，加息预期有望回落。金属供给端约束仍未解决，矿山复产延后，需求端传统行业韧性十足，新兴领域AI+储能拉动边际需求，金属价格中枢有望上移。 铜：弦惊满月后，敛势待长风。金融属性：美伊冲突缓和，加息预期有望回落。供给端，成熟矿山减产持续，矿山复产延后，供给趋紧态势不变。长期来看，铜矿企业长期资本开支不足，叠加矿石品位下滑带来的资源禀赋的削弱，尽管价格处在高位，但供应难以放量。短期大矿山复产普遍延后，供给矛盾持续尖锐。需求端，电力领域需求旺盛，国内社会库存去库超预期，传统需求领域韧性十足，新兴领域中AI+储能构建边际需求增量。叠加美国关税预期带来的囤货需求，铜价中枢或将持续上行。重点推荐：西部矿业、盛屯矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、中国有色矿业、五矿资源，建议关注铜陵有色、江西铜业。 分析师邱祖学执业证书：S0590525110009邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 分析师张弋清执业证书：S0590525110010邮箱：zhangyiqing@glms.com.cn 贵金属：地缘渐息，长牛未改。短期来看，美国经济数据韧性，地缘局势谈判有所反复，在地缘事件未完全落地前，市场分歧加大，油价维持震荡，全球能源与金融市场不确定性尚存，在流动性及通胀预期摇摆下金银价格呈震荡态势。中长期看，金价主线仍将回归央行购金+美元信用弱化的长逻辑，我们依旧看好中长期的金价中枢上移。白银兼具工业属性和金融属性，金融属性与黄金同步，价格波动率大于黄金。重点推荐：赤峰黄金、紫金黄金国际、西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、潼关黄金、万国黄金集团，建议关注中国黄金国际、灵宝黄金、大唐黄金、集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。 研究助理王作燊执业证书：S0590125110065邮箱：wangzuoshen@glms.com.cn 铝：峰顶旧业，潮涌新篇。供给端，国内产能天花板刚性约束，供给增量有限；海外受美伊冲突影响供应减量明显，而印尼等国新增产能分批释放，短期难以扭转供给缺口，预计铝价重心上移。需求端，国内新能源车增速放缓但保持增势，线缆、储能铝需求高速增长，出口有望同比明显好转；海外传统能源价格高企，加速新能源需求放量，有望带动铝需求提升。原料端，氧化铝新增产能较大，需求增长有限，供需过剩价格回落明显；几内亚对铝土矿收紧预期加强，需关注资源民族主义对矿端的干扰。重点推荐：中国铝业、中孚实业、宏桥控股、天山铝业、云铝股份、神火股份、创新实业、中国宏桥。 相关研究 1．有色金属周报20260704：加息预期降温，商品价格触底反弹-2026/07/052．金属行业2026年中期策略系列报告之能源金属篇：去芜存菁，轻舟已过万重山-2026/07/013．有色金属周报20260628：加息交易渐进尾声，静待价格上行-2026/06/284．有色金属周报20260621：联储加息交易结束，金属价格有望企稳上行-2026/06/215．有色金属周报20260614：加息交易接近尾声，金属价格企稳反弹-2026/06/14 风险提示：金属价格波动回落，终端需求不及预期，海外经济发展不及预期。 投资聚焦 研究背景 2026年行至近半，在过去半年中，金属板块公司股价整体表现较弱，其中工业金属和贵金属板块金属价格仍在高位，但板块内公司股价整体冲高回落。值此市场分歧较大之时，我们希望能为市场复盘过去半年有色金属板块的走势，并展望未来半年的投资主线，因此写作本篇《2026年中期策略系列报告之工业金属&贵金属篇——海压竹枝低复举，风吹山角晦还明》。 区别于市场的观点/方法 市场普遍担忧加息预期抬升背景下金属金融属性受到压制，忽视了铜铝基本面的强支撑。本篇报告详细梳理铜铝贵金属基本面数据，给读者展示了强劲基本面对价格的支撑，同时叠加短期美伊冲突缓和带来加息预期缓解，金融属性压制或也将逐步走弱，我们依旧看好铜金铝价格走势。 近期催化 美伊冲突缓和，市场风险偏好回升，加息预期有望缓和。基本面来看，需求端AI发展方兴未艾，铜铝需求与日俱增，供给端铜矿供应扰动频发，电解铝接近国内产能天花板。 结论与建议 展望2026H2，美伊冲突缓和，加息预期有望回落。金属供给端约束仍未得到解决，矿山复产延后，需求端传统行业韧性十足，叠加新兴领域AI+储能拉动边际需求，金属价格中枢有望上移。我们推荐铜金铝板块，重点推荐：铜板快，西部矿业、盛屯矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、中国有色矿业、五矿资源，建议关注铜陵有色、江西铜业。贵金属板块，推荐赤峰黄金、紫金黄金国际、西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、潼关黄金、万国黄金集团，建议关注中国黄金国际、灵宝黄金、大唐黄金、集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。铝板块，推荐中国铝业、中孚实业、宏桥控股、天山铝业、云铝股份、神火股份、创新实业、中国宏桥。 目录 1 2026H1回顾&2026年展望：海压竹枝低复举，风吹山角晦还明............................................................................4 1.1工业金属价格整体上行，供给约束品种表现突出.......................................................................................................................41.2板块行情：前稳后强，年初至今涨跌幅排名靠前.......................................................................................................................61.3展望2026H2：海外宏观扰动与供需偏紧博弈，工业金属预计高位震荡运行.....................................................................8 2.1铜价：大幅上涨后的中场休息.......................................................................................................................................................102.2金融属性：美伊冲突缓和，加息预期有望回落.........................................................................................................................112.3供给端：长期资本开支受限与短期复产延后共振.....................................................................................................................122.4需求端：传统领域保持韧性，新兴领域仍为中长期需求增长主力........................................................................................212.5库存：结构性问题依然突出，关税导致的美国虹吸或可持续................................................................................................282.6供需平衡：供需边际依旧紧张，铜价中枢继续上行.................................................................................................................30 3贵金属：地缘渐息，长牛未改...............................................................................................................................33 3.1美国经济短期韧性，但或有隐忧..................................................................................................................................................333.2以伊局势扰动通胀预期，油价回落或将打开降息空间.............................................................................................................353.3货币信用下行+地缘问题频发，央行购金趋势不改..................................................................................................................373.4白银：供需缺口持续，静待右侧行情..........................................................................................................................................41 4铝：峰顶旧业，潮涌新篇......................................................................................................................................45 4.1国内：产能临近天花板，产量供给约束刚性..............................................................................................................................464.2海外：地缘冲突致大规模减产，新增产能短期难弥补.............................................................................................................494.3国内需求结构改善，内外价差拉动铝材出口回升.....................................................................................................................534.4氧化铝过剩短期无解，几内亚矿政预期收紧需关注.................................................................................................................59 5.1行业投资建议.........