2026年上半年证券行业信用观察

金融机构部刘兴堂魏昊 摘要：2026年上半年，股票市场震荡上行，结构分化，市场指数有不同程度上涨。市场活跃度有所回升，市场股基交易额和两融余额同比均有明显提升。利率债收益率震荡下行；信用债收益率亦整体下行，信用利差持续压缩；债券发行规模较去年同期略有下降，交易规模有所增长。资本市场改革持续推进；政策催化下，证券公司并购重组不断加速，行业集中度逐步提升；行业维持严监管，分类监管成为常态。2026年以来，受益于资本市场震荡回升和交易活跃度明显提升，证券公司整体营收和利润预计将持续修复，但受2025年同期高基数影响，同比增速预计有所回落。 证券公司样本指标分析方面，2025年，证券公司样本指标表现整体显著提升，其中，业务竞争力指标同比基本保持稳定，流动性指标和信用风险指标同比有所改善，盈利指标整体同比显著改善，成本控制能力同比增强，资本指标同比稳步增长，杠杆指标基本持平。 从债券发行情况看，2026年上半年，证券行业发债主体信用等级集中于AAA级，行业内主体信用质量较高。从发行利差来看，相较于公开发行产品，个别无评级或私募产品发行利差相对较大。 级别调整方面，2026年上半年，未有证券公司主体信用等级发生变动。同期，多家证券公司次级债级别上调，均由AA+上调至AAA。 一、行业运行数据与点评 1、市场环境 2026年上半年，股票市场震荡上行，结构分化，市场指数有不同程度上涨。市场活跃度有所回升，市场股基交易额和两融余额同比均有明显提升。 2026年上半年，股票市场震荡上行，结构分化，市场指数有不同程度上涨，上证综指上涨3.16%、沪深300指数上涨7.55%、深证成指上涨19.82%。从股基交易额及两融余额来看，期间沪深两市股基交易额为192.51万亿元，同比增长89.64%；市场融资融券月平均余额为27,735.28亿元，同比增长50.89%。同期，股票质押市值规模为5,735.98亿元，证券公司业务开展规模为1,600.51亿元，占比为27.90%。根据Wind数据统计，证券公司首发、增发、可转债和再融资承销金额分别为705.74亿元、3,658.30亿元、192.00亿元和3,850.30亿元，金额合计为4,556.04亿元，同比下降40.27%，其中，首发承销金额同比明显增长，但增发承销金额同比明显下降，主要系2025年上半年国有大行定增集中致使基数较高，剔除上述影响，实际定增市场仍有所回暖。从股票首发通过率看，截至2026年6月末，共103家企业上发审会，其中99家过会，通过率为96.12%，上会家数较去年同期增长16家，通过率较去年同期下降0.46%。 从上市公司估值情况来看，截至2026年6月末，除北交所外，其余各交易所板块股票市盈率较去年同期均有不同程度回升，其中，科创板及创业板回升最为明显。 2026年上半年，利率债收益率震荡下行；信用债收益率亦整体下行，信用利差持续压缩；债券发行规模较去年同期略有下降，交易规模有所增 长。 2026年上半年，内需修复偏弱，市场流动性整体宽裕，叠加资产荒再现，利率债收益率震荡下行；信用债收益率亦震荡下行，信用利差整体收窄，中长久期、中低等级弹性更大。截至2026年6月末，国债1年、5年和10年期收益率分别收于1.11%、1.42%和1.73%，相比年初收益率分别变动-22.26BP、-18.83BP和-11.75BP；国开债1年、5年和10年期收益率分别收于1.34%、1.55%和1.78%，相比年初收益率分别变动-18.77BP、-25.30BP和-23.27BP；交易所公司债曲线AAA/AA+/AA/AA-品种1年期、3年 期 、5年 期的收 益 率分 别 收于1.72%/1.79%/1.83%/2.25%、1.87%/1.95%/2.11%/2.74%、2.01%/2.12%/2.32%/3.16%，相比年初分别变动-21.34BP /-24.23BP /-24.17BP /-31.79BP、-24.50BP/-26.66BP/-33.26BP/-26.62BP、-24.43BP /-27.37BP /-29.39BP /-24.17BP。 从债券交易情况来看，2026年上半年，债券市场交投活跃，银行间和交易所债券合计成交227.90万亿元，总成交量较去年同期上涨11.05%。分类别看，金融债、同业存单、国债、公司债、中期票据成交量居前，2026年上半年，各券种分别成交92.24万亿元、33.06万亿元、57.66万亿元、19.69万亿元和7.68万亿元。 从债券发行规模来看，2026年上半年，根据Wind资讯统计，债券市场合计发行额为43.76万亿元，较去年同期发行规模下降2.06%。其中，同业存单发行16.30万亿元、金融债发行4.78万亿元、地方政府债发行5.87万亿元、国债发行7.75万亿元、短期融资券发行1.72万亿元。 2、证券公司盈利表现及杠杆变化 2026年上半年，资本市场震荡上升，同时交易活跃度亦有所回升，证券公司营收和利润预计将延续2025年回暖态势，保持正增长，但受2025年同期高基数影响，同比增速预计有所回落。 证券公司盈利情况较易受股票市场景气度影响，2026年一季度，权益市场震荡上涨，同时交易活跃度有所提升，受益于此，证券公司整体收入及盈利有所回升。受益于市场交易活跃度回升，经纪业务收入有所回升；信用业务表现亦有所好转；股权融资总规模有所回升，投行整体业绩明显好转；资管业务主动管理转型逐步深化，2026年以来主动管理规模同比有所回升，主动管理能力仍需持续加强。从中长期看，证券公司仍需寻求传统业务转型、业务增值，拓宽业务种类，以降低市场波动对其经营业绩的影响。 从资产规模来看，2026年以来，证券公司总资产规模仍呈增长趋势，增速有所回升。净资产方面，得益于盈利积累，证券行业净资产亦有所增长，增速有所回落。 具体来看： 经纪业务方面，受益于A股市场量价齐升，证券公司经纪业务仍为业绩增长的主要驱动力之一。2026年以来A股市场交易保持活跃，证券公司代理买卖证券业务收入持续增长，但受2025年高基数影响，同比增幅有所收窄；同时新发基金数量高增，支撑证券公司代销金融产品收入实现同比增长。但与此同时，行业佣金率仍在持续走低，公募基金费率改革持续推进，证券公司席位租赁收入及代销业务收入增长进一步承压。整体来看，行业佣金率持续下行背景下，佣金收入占比持续下滑，头部券商收入增长更加依赖财富管理与机构业务，中小券商创收则面临更加激烈的竞争。 注：代理买卖证券款规模为42家上市公司代理买卖证券款合计规模。 资本中介业务方面，2026年以来，权益市场行情延续下两融需求保持较高景气度，融出资金规模与新开两融账户数继续同比增长，受益于此，证券公司融资融券业务保持较快增长，亦对其业绩增长形成有力支撑。同时，两融业务行业平均维持担保比例保持在合理区间，业务信用风险相对可控。从业务发展趋势来看，近年来，两融标的逐步扩容，跨境两融试点稳步推进等支持创新政策亦为两融业务增长持续释放空间；但与此同时，行业竞争日趋激烈，息差持续收窄挤压行业利润空间。在此背景下，拥有雄厚资本实力及资金成本优势的头部券商市场份额将持续提升。 股票质押业务仍为存量风险管理，业务规模及收入较为稳定；2020年以来证券公司股质业务风险持续出清，整体履约担保比率已处于较健康水平，但个别违约标的仍将持续占用公司资金，且随违约标的处置进展，部分证券公司仍有进一步计提减值的压力。 自营业务方面，2026年以来，A股呈结构性复苏行情，债券市场宽幅震荡，在此背景下，证券公司自营业务收入仍为业绩增长的主要驱动力之一，但受2025年高基数影响，同比增幅有所收窄。固定收益投资仍是证券公司自营业务的“压舱石”，2026年以来，证券公司整体固定收益投资规模波动增长，杠杆水平有所回升；行情催动下，权益投资规模仍有小幅提升。同时，近年来，券商权益投资逐步加大OCI权益投资布局，受此影响，资产端其他权益工具投资规模不断攀升。从投资策略选择来看，头部券商自营业务更加侧重稳健性，普遍向非方向性投资转型；中小券商自营业务弹性更大，策略灵活多变。 投行业务方面，2026年以来，IPO融资规模大幅反弹，再融资规模受高基数影响同比有所下降但实质有所回暖；债券融资规模保持高位；受益于此，证券公司投资银行业务收入明显修复；后续随资本市场改革进程持续推进，证券公司投行业务增长仍有支撑。投行业务马太效应依旧明显，头部投行竞争格局持续稳固，2026年第一季度，42家上市券商中，投行业务收入排名前五和前十的券商占比合计分别为56.26%和75.24%，较年初均小幅上升。在此背景下，中小券商投行业务发展需通过深耕细分领域的差异化策略实现。 此外，近年来，伴随科技产业转型与资本市场改革深化，券商投行业务已从单一的承销保荐中介，向覆盖企业全生命周期的资本服务转型。证券公司母公司的投行、投研与子公司私募及投资业务共同构筑了业务联动体系：投研提供产业研判与估值支撑，投行提供项目来源与退出通道，私募及另类子公司实现资本增值，将传统的单次承销费收入，延伸为“管理费+保荐费+跟投收益+退出分红”的多元收益链条。2026年上半年，证券公司通过保荐跟投获得的资本化收益保持较快增长。 资产管理业务方面，近年来，在资管新规转型收尾与市场行情回暖的双重影响下，证券公司资管产品规模企稳回升，资管业务净收入小幅回升，业务发展逐步向主动管理转型。规模与收入上，随着去通道化基本完成，券商资管规模已触底企稳，截至2026年6月末，券商资管规模达6.47万亿元，同比增长17.21%，增幅进一步扩大。产品结构上，固收类产品仍占据主导地位，截至2026年6月末，券商固收类资管产品存续规模达4.83万亿元，占整体规模的74.58%。2026年以来，低利率环境下纯债产品收益承压，规模增速放缓；受益于权益市场回暖，混合类产品规模延续2025年的较快增长势头，权益类产品规模也逐步企稳回升；商品及金融衍生品类产品保持稳步增长态势。 整体来看，证券公司盈利水平仍较易受市场景气度影响。投行业务、资产管理业务、投资咨询业务等非通道类业务对整体营业收入的贡献占比仍然较低。从中长期看，证券公司仍需寻求业务转型，加大创新业务的投入，以降低市场波动对经营的影响。 二、行业政策梳理 1、2026年以来，资本市场继续全面落地新“国九条”配套制度，政策定调以服务新质生产力、深化投融资综合改革为主线，重点围绕科创板与创业板改革、并购重组、再融资优化、对外开放等方面持续发力，为证券公司展业提供了更为良好的资本市场环境。 2026年以来，资本市场改革持续深化。一是科创板与创业板改革协同推进，科创板第五套上市标准扩展至人工智能大模型领域，上交所同步发布审核指引，支持硬科技企业上市；创业板增设第四套上市标准，引入IPO预先审阅、做市商制度，并放开吸收合并境内上市未满三年企业限制。二是并购重组制度持续优化，2025年修订的《上市公司重大资产重组管理办法》全面落地，"一次注册、分期发行"、私募锁定期反向挂钩等机制生效，证券业协会同步启动券商并购重组能力专项评价。三是再融资优化持续推进，沪深北交易所出台"扶优扶科"一揽子措施，证监会发布法律适用意见第18号将中长期资金纳入再融资战略投资者范畴，并就发行注册管理办法修改征求意见，拟推出定向增发储架发行制度。四是资本市场双向开放与券商国际化持续深化，证监会等八部门综合整治非法跨境证券期货基金经营活动，两地资本市场合作从“资金通道互联互通”向“机构+产品协同”纵深推进。上述政策的实施为券商业务开展提供更为良好的制度环 境。 2、行业延续穿透式严监管，分类监管与专项评价并行，《证券公司监管条例》修订持续推进；政策催化下证券公司并购重组持续加速，行业集中度进一步提升，头部综合优势凸显；同时，国际业务拓展加速。 从证券行业监管思路看，2026年延续分类监管和做优做强思路，2025年8月发布的《证券公司分类评价规定》在2026年全面