2024年上半年证券行业信用观察——行业总览-19页

——行业总览 金融结构部刘兴堂魏昊吴可奕 摘要：2024年上半年，经济弱复苏大背景下，股票市场先抑后扬，波动加剧，市场指数表现有所分化。市场活跃度略有回落，市场股基交易额同比有所下降，两融余额亦同比有所下滑。受经济预期偏弱，叠加资金面整体充裕等因素影响，利率债收益率整体下行；信用债收益率亦整体下行，信用利差持续压缩；债券发行规模较去年同期有所增长。资本市场改革持续深化，资本市场纲领性文件“新国九条”落地，随后配套政策以及监管层发声密集落地，“1+N”系列政策持续优化，共同助力资本市场高质量发展；证监会提出做大做强投资银行的中长期目标，利好头部证券公司。 2024年上半年，资本市场波动加剧，证券公司整体营收和利润有所承压。市场交易活跃度回落背景下，经纪业务收入贡献有所下滑；信用业务亦受到两融余额下降影响；投资业务随市场波动而有所下滑；股权融资放缓，投行业务承压；资产管理业务转型深化，收入彰显韧性。 从债券发行情况看，2024年上半年，证券行业发债主体信用等级集中于AAA级，行业内主体信用质量较高。从发行利差来看，相较于公开发行产品，个别无评级或私募产品发行利差相对较大。 级别调整方面，2024年上半年，共有1家证券公司主体信用等级发生上调，为民生证券，主体信用等级由AA+调整至AAA。 一、行业运行数据与点评 1、市场环境 2024年上半年，经济弱复苏大背景下，股票市场先抑后扬，波动加剧，市场指数表现有所分化。市场活跃度略有回落，市场股基交易额同比有所下降，两融余额亦同比有所下滑。 2024年上半年，股票市场先抑后扬，波动加剧，市场指数表现有所分化，上证综指下跌0.25%、沪深300指数上涨0.89%、深证成指下跌7.10%。从股基交易额及两融余额来看，期间沪深两市股基交易额为100.94万亿元，同比下降9.25%；市场融资融券月平均余额为15,180.35亿元，同比下降4.46%。同期，股票质押市值规模为5,206.88亿元，证券公司业务开展规模为1,560.27亿元，占比为29.97%。根据Wind数据统计，证券公司首发和再融资承销金额分别为324.93亿元和1,404.80亿元，金额合计为1,729.73亿元，同比下降73.90%，其中首发承销金额下降明显，同比下降84.50%。从股票首发通过率看，截至2024年6月末，共70家企业上发审会，其中64家过会，通过率为91.43%，上会家数较去年同期减少134家，通过率较去年同期上升5.65%。 从上市公司估值情况来看，截至2024年6月末，除上证A股及北交所外，各交易所板块股票市盈率较去年同期均有不同程度下降，其中，科创板及创业板调整最为明显。 2024年上半年，受经济预期偏弱，叠加资金面整体充裕等因素影响，利率债收益率整体下行；信用债收益率亦整体下行，信用利差持续压缩；债券发行规模较去年同期有所增长。 2024年上半年，受经济预期偏弱，叠加资金面整体充裕等因素影响， 利率债收益率整体下行；信用债收益率亦整体下行，信用利差持续压缩。截至2024年6月末，国债1年、5年和10年期收益率分别收于1.53%、1.97%和2.20%，相比年初收益率分别变动-59.62BP、-46.87BP、-38.02BP；国开债1年、5年和10年期收益率分别收于1.67%、2.01%和2.29%，相比年初收益率分别变动-48.88BP、-49.50BP、-39.47BP；交易所公司债曲线AAA/AA+/AA/AA-品种1年期、3年期、5年期的收益率分别收于2.04%/2.11%/2.17%/2.93%、2.16%/2.23%/2.26%/3.50%、2.26%/ 2.35%/ 2.42%/3.81%，相比年初分别变动-52.89BP/-58.90BP/-62.77BP/-221.07BP、-57.75BP/-62.00BP/-83.18BP/-198.78BP、-64.81BP/-75.60BP/-110.94BP/-214.10BP。 从债券交易情况来看，2024年上半年，债券市场交投活跃，银行间和交易所债券合计成交216.99万亿元，总成交量较去年同期上涨34.23%。分类别看，金融债、同业存单、国债、公司债、中期票据成交量居前，2024年上半年，各券种分别成交62.63万亿元、38.14万亿元、77.38万亿元、7.62万亿元和7.80万亿元。 从债券发行规模来看，2024年上半年，根据Wind资讯统计，债券市场合计发行额为38.33万亿元，较去年同期发行规模增长10.83%。其中，同业存单发行16.32万亿元、金融债发行4.95万亿元、地方政府债发行3.49万亿元、国债发行5.82万亿元、短期融资券发行2.29万亿元。 2、行业重要政策点评 2024年上半年资本市场改革持续深化，资本市场纲领性文件“新国九条”落地，随后配套政策以及监管层发声密集落地，“1+N”系列政策持续优化，共同助力资本市场高质量发展；证监会提出做大做强投资银行的中长期目标，利好头部证券公司。 2024年上半年，资本市场改革持续深化。2024年3月，证监会密集发布四项政策文件，内容涉及发行上市准入、上市公司监管、机构监管、证监会系统自身建设等方面。2024年4月，国务院发布《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》(简称“新国九条”)，突出“强监管、防风险、促高质量发展”主线，强调监管与发展并举；随后证监会、交易所同步更新多项配套规则，与新“国九条”共同构成“1+N”政策体系，共同助力资本市场高质量发展。 此外，2024年3月，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》（以下简称《意见 （试行）》），直接提出做大做强投资银行的中长期目标。对于做大做强证券公司，早在2019年，证监会就曾提出打造“航母级证券公司”，做大做强证券业，并鼓励市场化并购重组。2023年11月，中央金融工作会议提出要“培育一流投资银行和投资机构”、“支持国有大型金融机构做优做强”，同月，证监会再次表示支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行。本次发布的《意见（试行）》对做大做强证券业提出了更加具体的中长期目标，同时，对打造一流投行及投资机构提出了7方面25项政策措施，将进一步加快行业向头部集中，利好头部证券公司。 证券公司做优做强的可能路径包括业务创新、集团化经营、并购重组等，目前阶段，并购重组成为证券公司尤为重要的选择路径。自1987年以来，证券行业共经历过四次较大的并购重组浪潮，其中早期的三次并购重组以监管清理乱象和规范管理为主，政策因素是并购的主要动力；而2012年左右的并购重组潮则主要源于市场化因素，即证券公司为扩大经营范围或弥补业务短板进行主动收并购。2023年以来，得益于做大做强政策支持，券商并购重组再次提速，多家券商释放出行业内并购整合的信号。 数据来源：上市公司公告，新世纪整理 3、证券公司经营及财务表现 2024年上半年，资本市场波动加剧，证券公司整体营收和利润有所承压。市场交易活跃度回落背景下，经纪业务收入贡献有所下滑；信用业务亦受到两融余额下降影响；投资业务随市场波动而有所下滑；股权融资放缓，投行业务承压；资产管理业务转型深化，管理规模企稳，收入彰显韧性。 证券公司盈利情况较易受股票市场景气度影响，2024年上半年，资本市场波动加剧，受此影响，证券公司整体收入及盈利仍承压。统计的70家样本营业收入合计2,691.33亿元，同比下滑12.11%；净利润合计778.91亿元，同比下滑20.15%。 从收入结构来看，2024年上半年，受市场活跃度下滑影响，代理买卖证券业务净收入同比下降11.88%；一级市场活跃度下行叠加IPO政策收紧，投资银行业务净收入同比下滑40.85%，显著承压；资管业务管理规模企稳，收入彰显韧性，同比小幅回升；市场活跃度下滑，两融等信用业务承压，证券公司利息净收入同比下降26.40%；投资业务亦受市场波动影响有所承压，证券公司投资收益及公允价值变动合计同比下滑9.14%。 成本费用方面，2024年上半年，证券公司持续控费降本，业务及管理费用同比下降8.13%，信用减值损失小幅回升，同比增长9.18%。 资本与杠杆方面，2024年上半年，证券公司总资产及资本规模小幅提升，杠杆水平稳中有降。具体来看，统计的70家样本总资产合计13.52万亿元，同比增长1.15%，所有者权益合计3.00亿元，同比增长6.17%，整体资产负债率*为72.66%，同比下降0.94个百分点。 分业务板块来看，2024年上半年： 经纪业务方面，市场交投活跃度有所回落，证券公司代理买卖证券业务收入有所下滑，佣金率仍处于下行通道，但下行压力有所趋缓。 资本中介业务方面，随市场活跃度下降及同业竞争日趋激烈，证券公司融资融券业务有所承压。履约担保比例较高的证券公司融资融券业务利息收入仍有进一步增长的空间；股票质押业务仍整体表现为存量风险管理，后续视违约标的处置情况，部分证券公司仍有进一步计提减值的压力。 投行业务方面，市场波动下股权融资持续放缓，投行业务亦明显承压。同时，得益于地方政府债、国债以及中期票据发行规模同比进一步增长，证券公司债券承销业务规模有所提升。 资产管理业务方面，资产管理新规及相应配套细则的落地后，经过多年优化调整，资产管理业务去通道化、产品净值化和消除监管套利的任务基本完成，2024年以来，证券公司主动管理规模有所企稳，主动管理能力仍需持续加强。 自营业务方面，外部环境多变，股债两市波动加大，证券公司自营投资难度加大。 二、证券公司债券市场表现 1、行业信用等级分布及级别迁移分析1 目前，我国证券公司的负债渠道主要包括债券正回购、证金公司转融资、两融收益权转让、发行债券（包括短期融资券、短期公司债券、公司债券和次级债券等）、同业拆借、收益互换。证券公司主要通过债券正回购增加债券自营杠杆、证金公司转融资和两融收益权转让补充融资融券资金需求，债权融资的可行途经已拓宽至发行短期融资券、短期公司债券、公司债券和次级债券等。但受制于较严格的资格和额度审批以及出于对债券销售和成本的考虑，一般仅有中大型证券公司通过债券进行融资，已发债证券公司多为大中型综合类，且呈现越是大型综合类，越是发债品种多的特点；中小型证券公司不仅发债主体少，且发债品种单一。2024年上半年，证券行业发行债券主体共计63家，其中AAA级主体48家，AA+级主体12家，AA级主体3家。截至2024年6月末，证券行业仍在公开发行债券市场有存续债券的发行主体共计74家，其中AAA级主体53家，AA+级主体17家，AA级主体4家。 2024年上半年，共有1家证券公司主体信用等级发生上调，为民生证券，主体信用等级由AA+调整至AAA。 2、行业主要债券品种利差分析3 2024年上半年，证券行业内证券公司合计发行139支公司债券、32支次级债券和100支短期融资券，具体发行利差情况详见附录二。 A.公司债券 2024年上半年，证券行业内证券公司共发行139支公司债券，期限包括期限小于1年及1年期、2年期、3年期、4年期、5年期、7年期和10年期，期限品种更加丰富。其中，3年期公司债券67支，主体信用等级为AAA级和AA+级的利差均值分别为45.01BP和68.52BP。 B.次级债券 2024年上半年，证券行业内证券公司共发行32支次级债券，期限包括3年期和5年期。其中，3年期的次级债券19支，主体信用等级为AAA级和AA+级的利差均值分别为61.54BP和87.65BP；5年期的次级债券13支，主体信用等级为AAA级的利差均值为57.28BP。 C.短期融资券4 2024年上半年，证券行业内企业发行了100支短期公司债券，期限包括0.20年-1年期。其中，主体信用等级为AAA级的利差均值为75.33BP， 主体信用等级为AA+级的利差均值为89.31BP