一、AI总结内容
一、核心要点
- 中信建投将消费投资机会概括为四大年，零售连锁变革大年下重点跟踪零食量贩龙头明明很忙、万城集团，二者市值规模已成为国内最大零售企业。
- 零食量贩行业开店天花板修至12万-14万家，两大龙头均有拓展至5-6万家店的空间，当前明明很忙已签约门店近3万家，上半年开店超4500家，均超市场预期。
- 行业属于增量生意，门店迭代夫妻店、商超等其他零售业态，不会因同店小幅波动放缓开店速度；两大龙头闭店率极低，上半年明明很忙闭店率仅0.6%，老加盟商回归占比高（新店占比约60%）。
- 明明很忙单店稳定性优于万城集团，当前市场给予明明很忙更高估值；预计明明很忙2026年营收达1000亿元、净利润55亿元，对应市值1100-1200亿元，后续有50%上涨空间。
二、风险与关注
- 同店增长不及预期、行业竞争加剧、利润率提升慢于市场判断的风险；2. 两大龙头若在区域市场爆发价格战，可能影响行业盈利水平。
三、投资线索
- 零食量贩业态中长期增长明确，两大龙头盈利增长确定性较强；2. 明明很忙供应链能力、管理统一度更具优势，是更优的投资标的；3. 冷链、自有品牌等品类拓展有望提升单店盈利能力及利润率。
一、音频原文（转写）
大家好，欢迎参加建投时饮杨记技术股。八点半，明明很忙，量贩时饮零售龙头、零售基础设施与评价情绪消费提供商。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明、风险提示及免责声明。
一、本次会议为中信建投研究发展部组织的闭门会议，仅面向中信建投白名单客户参加会议的投资者不得制作会议纪要。包括但不限于文字、纪要、录音、录像、截屏等形式，并对外转发给任何其他个人或机构，擅自制作、编辑及转发会议纪要引起不当传播的，中信建投有权追究其法律责任。
二、本次会议内容在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，且中信建投不承诺、不保障所含具有预测性质的内容必然得以实现，敬请会议参加者充分了解各类投资风险。根据自身情况，业主做出投资决策，并自行承担投资风险。
三 本次会议包含信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料。但中信建投对这些信息的准确性、时效性以及完整性不做任何保证。本次会议如涉及专家分享。该专家分享仅代表专家个人观点。不代表中信建投立场。
四 在法律法规及监管规定允许的范围内。中信建投可能持有并交易本次会议所提及公司的股份或其他财产权益。也可能在过去、目前或者将来为所提及公司提供或者争取为其提供投资银行、做事交易、财务顾问或其他金融服务。
五 本次会议内容的知识产权仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可。任何机构或个人均不得以任何形式。转发发布翻版。复制或引用会议全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收翻版。复制或引用会议的全部或部分内容。版权所有。为折立灸。嗯，好的。那个各位投资者，大家晚上好啊，我是中信建投证券大消费组长兼市盈首席杨继。那欢迎大家继续收听啊，我们技术股八点半。
呃，连续六周啊，这个系列电话会议的活动啊。呃，这个在每期的电话会前啊，我都会大概讲一下我们这连续六周的电话会。还是围绕整个消费在平衡的背景下啊，这个。呃，这个如果要平衡一些资金到消费的话。消费里潜在的投资机会在哪里来展开的？我们把这种投资机会呢，在策略上概括为可以配置一些。红利增强股或成长股 在线索上啊，我们概括为四个大年。叫乳液周期反转年啊，白酒十年大底年。零售连锁变革大年。和 这个消费出海拓军年。啊，并且围绕这四个大年啊，我们展开了一系列的电话会议啊。之前讲的乳液反转粘。这个呃，包括白酒大几年，其中有一些标的啊，其实已经陆陆续续。在这个股价上啊，有一些。表现和兑现了啊。当然今天晚上呢，我们可能是继昨天晚上我们录影了。这个呃零售连锁变革大年下的万城集团之后。我们今天晚上会录一个另外一个名吃量饭的龙头公司啊啊。也是零食量贩，现在比 换成啊，大概。还要多三千家门店左右的，明明很忙集团。
啊，那这个呃，就像昨天晚上啊，我们当时在讲万成集团的时候提及到的。呃，我们目前已经看到的是，不论是万成和明明很忙。啊，这样的业态啊。啊，两，特别是两个加起来。呃，如果从今年的市值啊和各种呃情况来看 这已经成为了中国啊这个。最大的这种零售企业吧，啊，因为大家可以看到现在。明明很忙啊，这个。
啊，这还不到一千亿啊，但是 也是大几百亿的市值。啊，万城集团啊，其实其实跟明明的差距并不大啊。啊，那这基本上就是。我昨晚类比过啊，我说如果大家听回放的话，我类比过跟美国啊，跟日本。
啊，这个。呃，不同环境下，比如说美国这个低密度人口啊，日本seven eleven啊，大概是怎么样？啊，那中国为什么是零食量贩这个业态跑出来啊？啊，这个。
的原因啊，在这里我在今天的环节上不再赘述啊。啊，但是呢，这个呃整个来看呢，首先 我明明很忙。也好，曼城也好。我们首先认为。
啊，在市场认为啊，零食量贩啊。呃，高速开店期将过的背景下。我们首先认为啊，从今年。来看，啊，就是
零食量贩的包子开店肯定还是在继续进行的。
呃，因为这个今年，呃，其实如果以明明很忙来看。他已经公布了，今年签约门店数已经达到三万家。去年大概在两万两千家左右啊，去年底的时候。也就是虽然现在还没有开到三万家，但伴随着一个签约门店出道。
也就是说，今年可能竞争门店数。都得达到这个这个八千家。那所以呢？这个一个是开店啊，在大家认为担心要降速的背景下。
这个开店的增速仍然很快。那同时呢，这种开店的增速快呢也。进一步印证了。整个不过，不管是万城还是明天很忙。
整个这种开店的天花板啊，应该要。继续继续上修。啊，比如说以我们现在 看到的呃，这个开店天花板来看啊，如果 把中国整个区域的地图拉开来看。不论是呃，类似于我昨天讲到的，类似于我昨天提了一个例子啊，我说我自己有朋友在。啊，云南啊，其实自己做了个创业的品牌。哎，临时可能嗨，现在几百家店。呃，有在新疆的阿勒泰啊这样的地方。
所以按照临时量贩的模式，甚至还有临时量贩品牌的创业机会。啊，我们讲这样的例子，其实想表明的是 呃。呃，资本市场其实认为啊，就是从开店的天花板来看。虽然今年开八千家，但是认为后续。
一定是要降速的啊，认为今年是。呃，快，虽然你快速开店啊，现在已经公告了。但如果后面是降速。那实际上就在走一个二跌了啊，包包括大家可能认为。
这种降速的速度还会比较快。也会认为现在虽然在华东华南电 很多。啊，那未来虽然西北 东北啊一些新区域没设计，但是会认为这些区域的开店空间有限啊。那大家其实是觉得开店的。
你现在很快，一个是觉得明年会降速。二是呢可能会觉得开店呢天花板。有限。那大家其实是觉得开店的。
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