实时债市解盘2600903国联民生证券徐亮

大家下午好，我是国联民生固收首席分析师徐亮。 今天的话跟大家分享一下对于债券市场的一个复盘和简单的后续的展望。 我们可以看到今天的整个债券市场行情表现还是比较不错的。 可以看到30年国债期货的话，在个上午出现了一波比较明显的拉升之后，后，全天的涨幅还是比较多的对然后对于债券来说的话，我们也会看到像那个超长债30年，这些位置会下的多一些，然后，比那个十年期的利率下的稍微多一些。 后，至于具体原因的话，可能有几个点。 第一个点的话，就是大家对于比如说一些政策工具，一些政策工具的宽松预期的，会有一些增强。 然后第二个的话，确实我们也会发现，然后九月份的话比如说交流下来有人会担心，比如说从市场调整的角度，有人会担心政府债的发行放量，有人会担心会不会有增量政策。 后，但这个是存量政策的一个运用的一个代表。 增量政策的话在这个过程中可能就不会说是一个主要的一个动作。 所以说我们觉得从财政政策这个角度出发的话，对于目前利率的利空其实没那么多。 对然后再叠加我们又看到在八月底的这一波调整的话，整个市场的空头力量增加的比较多。 国债期货上面的话，我们是会看到多头平仓比较明显，对，止盈比较明显。 而因为多头空头力量比较多的这种情况出现之后的话，根据以往的经验，市场往往都会出现一些反弹。 所以说我们又不看空，又觉得说容易反弹的情况下，所以说短时间的话，我们觉得暂时还是有一些机会的。 但是从整个九月份的角度来说的话，需要注意一个问题什么呢？就是整体的九月份的话，确实大家分歧是比较大的，有看空也有看多的，很多人都需要验证我们刚刚所说的问题， 就是发行放量，以及一些增量政策，然后这样的一些维都都需要验证。 我们觉得可能在十月份到11月份，后呢，大家的分歧会逐渐的减小，后，到时候利率会下行的比较顺畅一些。 而九月份的话，可能是以震荡为主。 那对于九月份的这个震荡的话，我们预估的话，比如说十连期的债券，我们预计的话是在1.65到1.7这个范围内做震荡。 30年债券的话，以那个芯券26特6为例，我们预计是2.1到2.15这个区间做震荡。 也就是说在昨天以前或者说之前，无论是十年也好还是30年也好，它的点位其实都是贴近于我们判断的震荡区间的上沿。 所以说我们觉得短时间的话，是可以做一些交易性机会，但是一定要注意。 因为我们是九月份看震荡，所以说现在参与交易性机会之后的话，后续也要及时的做到一些止盈。 对，九月份的话很难出现趋势性的行情，最多看看九月底大家会不会出现抢跑。 这是从单边的这个角度，我们的一个理解。 除了这个维度之外的话，我们再来看看有没有什么具体的机会。 比如说我们现在想要去做一些交易性的这种策略的话，在30年这个里面我们去挑个券的话，哪些个券性价比会比较强呢？比如说在新券特市，新券特六和老的活跃券特试之间做选择，到时候哪个券会更好呢？那我们会看他们的利差，目前的话两者利差是三个比P之前是四个比P就整体3到4比P的这个水平的话，我们觉得这个利差水平算是稍微偏高的。 所以说我们在目前这个阶段的话，是比较建议大家考虑老的活跃26特视的。 而26特6的话，等到它的利率，如果比特市的利率低上，两个比P或者两个比P以内，因为现在是低三个多bp，如果低的幅度只占两个bp和两个比P以内的话，那我们觉得特六的性价比会比较强。 对，当前的话那可能就只特就就只适合做交易，性价比没有那么高。 对，目前如果说要找性价比高的位置的话，我们当前是建议像那个26测试，那个26特2，2602和那个25特2这些券的话，性价比可能会相对强一点，建议大家可以重点关注。 这是30年做活跃券的这个角度，我们目前的一个思路。 除此之外的话，如果有投资者还是比较关心50年债券的话。 我们可以看到现在50年债券26特3跟25特3的利差已经拉到了接近10BP但是我们看流动性的话，你可以看到26特3的话，现在每天成交的笔数大概是100笔到200米这样的一个区间。 25特3的话成交比数只有小迪10币，也就是说它们之间的流动性区别还是比较明显的，26特产的流动性还是高一点。 后呢，虽然说25特产免税，26特产不免税，但我们觉得10比P的利差还是有点高的。所以说如果考虑50年债券的话，建议大家可以更多的关注那个50年的26特山，它的阿尔法会更强一点。 但是我们还是认为50年的性价比是没有30年性价比那么强的对，这是关于超长利率债的这个角度，我们给了一个建议。 除了这个超长利率债之外的话，我们也会建议大家关注超长地方债。 因为现在30年地方债跟30年国债的话，还有一定的利差。 这个利差的话，我们觉得后续在30年有行情的这种情况下。 利差还是能进一步压缩的。 如果未来这个利差压缩到10比P以内，那我们觉得30年地方债的性价比可能就不高了。对，但当前的话还是可以关注的这是关于超长债这一块，我们目前给的一个理解。在十年期这个位置上面的话，重点就看看那个十年的国开。 因为当前我们可以看到十年国开跟十年国债的利差的话，大概有8比批左右，这个利差的话其实是容易压缩的对然后这个利差如果去做压缩策略的话，在十年国开这一块我们怎么去选呢？那到底是选210还是选205呢？我们在210这1块需要看一看它其实最近有一个问题是这样的，比如说我们看它的发行情况的话，他在之前是每周都有发行。 但是我们可以看到在八月11到8月25中间有一周它是没发行的，而本周的话它也没发行。 也就是说对于这个十年国开债来说的话，因为它的发行节奏有放缓。 它目前的存量规模我们可以看到大概是1400亿，就存量规模不高，它要成为主力券的话，可能时间不会那么快。 那这样的话，我们觉得他现在跟205相比，它是比205低了一个BP这个低的水平确实不高，但是需前提条件是要它在短时间能成为主力券。 所以说我们是建议在短时间如果去参与国开跟国债利差压缩策略的话，还是可以更多的去关注那个十年国开的那个主力券205会更好一点。 除了这个205之外的话，像8到9年的这个25年的十年国开战，我们觉得也可以关注像这个250215这样的一些债券性价比也会相对比较不错。这是从线圈的这个角度。而从国债期货策略的角度来看的话，比如说我们现在去看国债期货的I2水平的话，当前的话30年的这个I2水平大概是在1.4左右。然后十年T的按压水平也基本上是在1.4。然后，我们可以看到像五年和两年的两年这个I2的话，可能这里显示有一些异常。但基本上也就是一出头对1.2左右这样的一个水平。也就是说从整体的国债期货的这个角度来说的话，现在主力合约12月份的合约，比如说像十年和30年，他们的I2会稍微高一点，大概是在1.4左右。那基于这个情况的话，我们建议大家可以考虑一个策略，什么策略呢？就是针对有一些投资组合必须要买短债的。比如说我们构建哑铃型组合需要买短债，或者是一些短债的头寸。我们需要买短债的话，这个时候大家的想法是什么？我们是不是就买一些两年的信用就ok了？对，但是你要知道两年的信用的话，现在利率水平就是1.6出头。他如果扣掉至金的话，其实套息空间是很低的。买着很鸡肋，但是又不得不买。那针对这种情况的话，我们就会推荐拿一个长一点的债券空国债期货，把它做成或者说拟合成一个短久期策略。比如说你拿一个七年的二级资本债做空十年的国债期货，做这样的一个头寸的话，把久期对冲到两年，然后，它的票息是要比两年的票息要高不少的。我们有测算过今年以来做这个策略对比的话，你如果说从年初拿到现在拿两年的二级资本战，你的绝对回报的话，大概是在1.6一点一点七左右。对，大概是这个水平。但是如果你是拿那个就是新零年的二级资本债空十年国债期货从年初到现在的话，那绝对回报是3.3%，然后超额收益的话是1.8左右。也就是说拿这个对冲策略，我的九期也是短久期的位置，但是我的收益要高很多。对，目前的话还是会有一些超额收益，建议大家可以关注。这是国债期货里面的第一个策略。国债期货里面的第二个策略的话，就是当市场有行情的时候，因为30年的空间会更大一 些，所以说曲线形态是容易变平，就是30减10是容易变平的对。但是因为我们前面提到过九月份的话，我们会看偏震荡一些，所以说九月份的话我们认为曲线形态确实是有可能变频，但变频的幅度应该不会很大。我们认为在十月份11月份的四季度，30点10的贴现逆差是容易变频的。这个时候30减10的贴现逆差，我们是会认为从现在的46比P左右，45到46比P左右，压缩到40比P以内。然后也就是说我们觉得后续的话，30年的空间依然还是会比较高的，所以说建议大家可以做一些积极的关注。对，这就是这就是我们今天主要跟大家复盘的对于债市今天行情的一个理解。因为确实最近债市行情还不错，在八月底调整之后，又有重新有一些上涨，主要的原因就是现场现在市场没有什么太多的利空因素，再加上前段时间空头力量已经很极致了，后，市场是有一些反弹需求的对。后呢往后续看的话，我们觉得整体九月份确实会偏震荡一些，到四季度的话，那个市场行情可能会相对更好一点。对，建议大家可以继续关注。这是我们今天主要的一个分享。主要内容就是这些，谢谢大家。