实时债市解盘260730国元证券李崑琨

万德的用户大家好，今天的话由我跟大家做一个债市的一个解读。 首先我们来看一看最近的整个的债市的走向。 从最近的几个交易日来看的话尤其是在本周，基本上回吐了上周的这样的这种交易盘推动的这样的这种收益率快速下行的这样的这种行情。 那么等一下我们也来说一下当前这个债市行情背后的一个原因到底在什么样的这样的这种驱动力导致目前整个的债券市场的话，尤其是超长端的波动比较大。 那么从今天的这个盘面来看的话，30年国债期货还是略有上涨。 但是上涨的这个动力来说的话，是差那么点意思。 很多机构都是在114块以上的话开始建仓。 目前来说的话基本上可以确认能够在短期的话还是稳定在114块以上。 那么这个止盈盘的这个止盈离场，那么什么时候我们再进行这个抄底加仓的话？那从目前来看的话，可能会在这个114块三左右，我们还是会考虑继再再次入场，但是也要看近期的整个债市的它的整个的驱动力。 随时的话做一个这样的这种交易盘的这样的这种交易操作。 从券来看的话，最近债市走的话，都是30年和十年之间的利差压缩的这样的这种走势。 从最近来看的话，目前这个主力这个活跃券的话，这个26特国04的话在下周三的话会有一个续发，那应该是最后一次续发了。 但而且这次续发的话还是缩量的那以前从之前的800亿的话，缩量到700多亿，那么也受到这个国26特国04缩量虚发的影响的话，这个券的表现最近来说的话，相比次新券还有老券的话更差一点。 随着这个26特步104在下周三的话最后一期的发行，从整个的这个交易活跃度来看的话，我个人认为的话就是活跃券有可能短期会转移到这个26特国02上面。 所以我们在做这个交易和配置的时候，一定要特别关注26特国04和26特国02之间的这个价差，尽量规避26特国04的这样的这种大幅加仓的这样的这种隔圈的一个选择。 那么从最近的这个短端的交易来看的话，短端市场受到资金面的影响，压力还是比较大的那我们说当前整个的债券市场，中短端受到央行的这样的这种比较稳定，具有绝对掌控力的这样的这种资金影响来看的话，是不是隔叶的这个价格就回不到1.3左右的这样的这种利率，其实这个还是存疑的。那么最近的这个资金确实是啊量宽加涨，就是资金面的话不是特别紧，但是资金价格的话还是比较高的。从今天早盘的来看的话，资金价格是有所回落，这个是一个比较好的一个信号。那么也是央行近两日公开市场这样的这种大额投放，也起定了起到了一定的这样的这种作用。那么从后续来看的话，考虑到央行将开展这样的这种隔夜逆回购的操作，紫金面大概率还是能够平稳的一个一个一个跨越。那么央行公告在这个29号到31号，那么8月3号都开展这样的这种隔夜逆回购的操作。那么7月29号至7月31号的话，每日开展6000亿，8月3号的话开展3000亿的这个隔夜操作。央行开展逆回购的这个隔夜逆回购的操作，对冲月末压力。那么我们预计的话资金面还是平稳跨越的，大幅收紧的，这样的可能性的话还是比较低的。但隔夜的这个品种我们都知道，这样的这种资金期限比较短。那么月末十点资金面的这样的宽裕程度还是更多取决于央行的这样的这种对冲的一个力度。从这个点上面来看的话，那么资金面成为债市行情突破助力的这样的这种可能性来说的话，还是比较低的。我们也是近期跟各家机构做了一个这种市场调研。那么市场对于近期资金面它的这个风险的话，还是持一个比较中性的一个态度。还是认为这个资金面大幅收紧或者是全面宽松的这个可能性的话都不太大。等一下的话，我们在货币政策上面也会跟大家做一个介绍。我们先来看一看整个的基本面。我觉得大家都在提K型经济，那么什么是K型经济对吧？那以这种科技AI为主导的这样的这种行业或者是产业来说的话，确实发力比较快。但是传统行业，像这样的这种大型的机械制造业，或者是这样房地产行业，确实是啊这样 的复苏的斜率确实是比较平缓。 那么从整个的基本面来看的话，我们看基本面，对于我们交易来说的话，其实我们不是研究我们从交易角度来说的话，只要看几指标。 第一个的话就是我们的这个量化的这样的这种指标，能够一眼看上去的就是这个GDP的增速，包括说PMI，还有这个呃价格的指标，包括CPI和PPI。 那么从经济基本面上面来看的话，总量平稳，但是结构的话还是产生一定的分化。 我们一直在说内需比较弱，政治局会议的话应该是从今天开始就召开了。 那么我们也要关注政治局会议对于这样的这种拉动消费的这个政策，是不是较以往走上一个新的台阶。 这个对于债市情绪来说的话，影响还是比较大的。 对于这个CPI来说的话，我们觉得当前的这个CPI还是比较客观的反映了当时当前的整个的经济的这样的这种面貌，尤其是这个PPI的价格的一个转正。 那PPI的话还是比较受益于这样的这种出口贸易，这有一个大幅的这样的这种向好的一个表现。 所以导致整个的这个PPI的话还是有一个相对来说比CPI有一个更为乐观的一个走势。 么后面的话我们还是会提到这个货币政策。 其实对于这样的这种货币政策来说的话，大家从今年的年初和去年年初有一点非常大的一个不同，就在于什么呢？就在于今年年初的话我们很多的机构都不认为今年2026年全年会有降准降息，也就是当前的这个债券的利率的这个价格，其实并没有完全隐含降息的这样的这种预期。 所以从这个个点上面来说的话，也是我们上半年走的比较好的一个很重要的一个原因。 但是我们看到从十年过债的这个角度来说的话，这个2026年的上半年比2025年上半年来说的话，它的这个收益相对来说高一点，其实也是可以理解。 毕竟2020年上半年的这个经济比2025年的上半年经济来说的话，会相对乐观那么一点点。 从这个角度上面来说的话，在扣除隐含的这样的这种降息因素来说的话，今年2026年上半年整个的债市的走势还是相对来说比较强的。 那么我们再来回归到这个货币政策的这个角度，从后续来看的话，银行同业活期存款有一个阶段性的一个下调。 那对于非营资金吸引力下降也是助推了银行负债端的一个压力。 使得银行的这种核心超储偏低，并提价发行统一存单。所以我们在看这个短期金资金面来说的话，一定要看利率互换以及这个统业存单的表现。那么近期同业存单来说的话，处于一个稳中有降的这个过程。但是在回到之前，这种绝对的低点来说的话，可能还需要一段时间。第二个来说的话，就是受外围的这样的这种美联储加息预期的影响。那么从最新公布的美联储的这个决议来看的话，九月份的加息的这个概率已经提到了60%。全年来看的话美联储有可能会加息1到2次。这对于中国的债市来说的话，还是会产生一定的影响，所以我们也要更多的去关注。第三个来说的话，就是实体经济对于信贷投放提升的这个诉求还是比较强的。从信贷的这个角度上面来说的话，狭义流动性的这个边际贡献可能还是会有所减弱的。所以从后续来看的话，银行超储率测算预计的话，还是会降到0.9%到1%这样的这种区间，那资金的内生的宽松力度还是有限的。第二个来说的话，就是政府债的这个交款压力的话，还是从三月份不从这个三季度来说的话，确实有一定的压力。但是进入到这个八月份以后，可能会比较七月份会好一点。所以从资金的这个宽松的程度来说的话，还是会保持一个适度宽松的这样的这种定力。其实大家都在想说什么时候要降准降息？那么个人认为的话还是要看一下三季度，尤其是7 8月份整个的经济的走势。如果说7 8月份经济走势，它的速率修复的斜率进一步放缓来说的话，那我们可能会对于降筑降息会有所期待。也就是说在九月末或者是在11月份的时候的话，有可能如果出现降准降息，那在这两个月份的这个时点的话，还是需要大家去关注的。那么从财政政策来看的话，赤字率4%，支出突破30万亿。那么从七月份的债券的供给来看的话，压力还是比较大的。那也就是说财政供给对于货币的这样的这种挤压的程度来说的话，还是很强的。所以我们更多的关注货币政策它对于财政投放的这样的这种承接力到底有多少到底有多少从30年到10年的这个国债利差来看的话，从上周三十年和十年的利差的话，也是突破了50个BP。到了42 bp、43 bp这样的这种绝对的一个点位。 最近的话还是有所回调，但是从最新的这个数据来看的话确实也还是在50左右，50个B皮左右。 那30年和十年的这个利差压缩的这个行情到底还能走多远？到哪到底还能走多远，我们觉得的话还是需要一定的这样的这种时间。 30年期品种的话成为近期最活跃的博弈载体，尤其是线券。 这个26特国04的话从上周的这个冲高回落，包括说是一个这两天的一个震荡走弱，那么今天的话收益率也是上到了2.215左右了。 所以在这一个点位来说的话，我们要看一看整个的利差到底能压缩在多少。 十年期国债的话，26这个夫妻国债10的话，收益率基本上没怎么动。 近两天跌的话，也还是呈现一个比较抗跌的一个状态。 30年到10年的这个利差的话，从这个40跌到44个比P那么现在的话开始有一个一个小幅的一个扩张。 从影响因素来看的话，我们觉得推动十年和30年之间的利差的那主要有几个方面。 一个是啊基本面我们都说了通胀的因素，包括说供需结构，还有这样的这种货币政策。 市场对于央行的这个操作量的钝感的话，我觉得还是存续的。 那也就是说资金利率这个中枢没有实质性下移的情况下的话，利差压缩后的这样的这种空间的话，从目前来看还需要等一段时间，才能有一个继续的这样的这种压缩。 最近的话其实我们觉得从后市的这个表现来看的话，如果是十年和30年之间的这个利差进没有进一步收窄的话，可能会略微走扩到50到52个bp左右。 那么可能更多的都是30年的这样的这种交易盘，止盈的这样的这种操作。 所以从近期来看的话，我们主要关注几点。 第一个的话就是中央政治局会议会不会提出对于这样的这种消费的这样的一种强刺激，以及特别确立这样的以科技和AI为主导的这样的这种行业的这样的格局。 那如果是说出台超预期的这个政策来看的话，那对于债市来说的话，压力还是比较大的。从目前市场的这个反应来看的话，政局会议出台这样的这种特别强刺激的可能性的话也还是偏低的。 因为不一定目前我们整个的经济形势的话还没有那么差。 所以这个是我们这两天关注的一个重要的一个指标。 第二个来说的话，就是从这样的这个隔夜隔夜的这个价格，尤其是飞银隔夜的这个价格。从1.5几，那么下行到这个1.4左右，是不是还会继续往下走，是我们关注的一个点，尤 其是在跨越以后，这样的这种隔夜资金在1.4附近是不是成为一个历史的一个新常态，是我们关注中短端利率的一个比较重要的一个因素。第三个来说的话，就是要关注整个曲线的它的这个收益率曲线，它的这个斜率。目前来看的话收益率曲线从之前的这个比较平坦化，近两天走的会略微陡一点。关注一下这个曲线继续走抖的这样的这种可能性。那我们说继续走抖的话中短端的这个下行，它的这个空间仍然要关注资金利率的一个变化，包括同业存单和利率互换的它的这个体醒的反应。那么如果是说长端进一步下跌的话，就是长端收益率进一步上行的话，我们也要关注它的整个的合理指标。那么时间国债在1.7到1.75之间的箱体震荡，什么时候能突破？可能需要更多的因素来刺激。从30年的交易的策略来看的话，114.3块左右的话，还是有一定的这样的这种支撑和机会。那么在这样的这个支撑和机会上面来看的话，我们个人觉得在114块这样114.3块左右的话，还是有一定的这样的这种空间，还是有一定支撑的空间。所以配置盘来说的话，还是在这个时点上面去更多的去介入。那么从交易的这个角度来说的话，最近基金它是在降酒7。那么基金在降完97以后的话，我们关注一下是不是会有一波比较像模像样的这个行情的一个出现。所以交易盘来说的话，短进短出要精选个券，尽量去避免这样的这种活跃券和次活跃之之间的利差的这种反向压缩的，这样的这种收益的一个表现。那从套利的这个角度来说的话，新老券的这个策略目前来看的话还是有一定进一步的这样的这种压缩的空间。但是随着26特国04的话，他在下周最后一期发行结束以后的话，两者之间的这个利差的话，有可能会进一步的一个拉开。从曲线交易的这个角度来说的话，包括说基差交易，目前都没有太好的这样的这种入场