实时债市解盘260821陕国投季梦洵

发布时间：2026-08-21 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 地方财政从土地财政向股权财政转型，2021年土地出让金达8.5万亿，2024年回落至约4.8万亿，股权财政可补位但难短期替代2. 股权财政含直接股权投资、引导基金、国资平台重组三种模式，现阶段前两类更能提升可支配财力3. 选取合肥、成都、苏州、深圳四个转型成效突出城市的产业培育路径，合肥以国资战略投资链式招商，成都全市一盘棋联动，苏州以园区平台整合资源，深圳立足本土科技企业升级4. 长兴科技2026年7月27日登陆科创板，募资约579亿市值3.3万亿，合肥国资持股约1/3，持仓市值约1.1万亿，账面浮盈超万亿，2016年以来累计投入260-300亿，靠国资长期资金属性及多方接力坚持至今5. 长江存储2026年5月完成IPO辅导验收，国资引领无单一控股，当前估值约1600亿，机构预测IPO估值或达3000亿，上市后或增厚地方国资净资产、助力债务化解 二、风险与关注 1. 股权浮盈非可用现金，国有股权锁定期长、减持受监管，长兴锁定期36个月最早解禁2029年前后 2. 长兴12倍资产增厚是高景气赛道、高国资持股、地方财力有限的特殊结果，其他城市项目难复制该量级3. 仅靠股权概念、无优质实控资产的区县级产投类平台，不建议盲目下沉资质三、投资线索 1. 信用债投资关注地方国资股权安全垫，优先筛选产业组织能力强的区域，如合肥2. 主体筛选分三类：直接持股优质股权的核心产业投资平台、基金金控类平台、产业生态配套主体3. 跟踪核心风险点：股权是否保留、质押/划转情况、刚性债务规模、利息覆盖水平，警惕名股实债变化 二、音频原文（转写） 大家好，我是陕国投资管金梦寻近期长兴存储上市，可以说是资本市场的一大热点，相信不少朋友也参与了这次打新。这场万众瞩目的ipo背后合肥国资多年的产业投资也迎来了丰厚回报。那今天我们就以长兴为案例来聊一聊地方发展模式。从土地财政迈向股权财政的这一重要转型，先看一下背景过去20年间，土地出让金一直是地方财力的重要支柱，但近年来，土地财政的红利正在持续消退土地出让收入在2021年达到了8.5万亿的历史分值。 2024年回落至了4.8万亿元左右，累计降幅超四成。这并非简单的短期周期波动，在人口负增长城镇化结构放缓新增建设用地指标约束等多重因素叠加之下，传统的征地卖地在基建的现金流闭环，已经难以实现自我滚。稳续和持续强化，与此同时2025年全国国有资本经营预算，收入大概8500亿上下，大约相当于当年地方土地使用权出让收入的1/5，由此可以得到一个清晰的判断。股权财政能够对地方财力形成有效补位，但短期内还无法等量。 替代土地财政那什么是股权财政？我们可以做一个通俗概括，就是用耐心资本去买产业的成长权，依托链式招商把单一项目做成产业集群，最终通过企业分红股权退出，扩大地方税接多重路径来反哺财政。那股权财政目前主要有三种模式第一类是直接的股权投资，由政府直接参与企业股权投资获取投资收益同时通过提高国企经营效益上调利润上调比例，扩充财政收入来源。第二类模式是引导基金政府通过财政资金设立引导基金撬动社会资本，共同培育新的产业，在培育本土税源扶持地方产业的同时，提高国有企业的投资收益。 最后一种模式是国资平台的重组政府通过财政增资或国企战略重组资产划转机构整合等方式，优化国资平台资产配置，打造市场化的国资投资运营载体，实现平台层面统筹资产管理下属二级公司落地业务。构建国资体系的投融建管退投资闭环形成国有资本经营预算，收入进入公共预算。以上这三种模式可以并行，但现阶段真正能够切实提升政府可支配财力的路径，仍以前两类为主。受到各地资源禀赋产业基础地方治理能力差异的影响，国内逐步演化出各具特色的产业培育路径，我们选取了四个转型成效较为突出的城市开展观察合肥模式是以国资战略投资承担资本风险，在以链主企业的采购关系组织上下游配套。 形成先做强链主企业再聚集产业配套的链式产业培育路径。成都模式的核心在于全市一盘棋的战略定力，打破了传统行政区划的限制，形成了市级区级联动，依托国有平台打造全链条产业生态。苏州以园区平台为核心枢纽，将规划建设通关物流企业服务和产城配套整合为稳定的制度化产品，先承接跨国制造项目，形成供应链密度，再向其研发总部和本土科创升级。深圳则立足本土科技企业，依托全球市场需求高效敏捷的。 的供应链与强大工程化能力完成了从代工学习本土配套完善到产业集群协同研发的升级。接下来，我们来看一下已经实现价值兑现的长兴科技2026年7月27日，长兴登陆科创板募集资金大约579亿首日，市值达到了3.3万亿量级合肥国资，通过清辉集电长兴集成合肥产投等平台，上市前后持股大约1/3。对应的持仓市值大约1.1万亿账面浮盈超过万亿规模，那回望前期投入2016年第一期总投资约180亿，其中合肥产投出资约144亿。 此后，市区两级国资累计投入大概260到300亿企业经历多年，持续亏损。周期能够坚持下来，核心在于地方国资具备市场化基金所不具备的长期资金属性，没有刚性清盘压力，同时叠加国家大基金产业资本银行ai c等多方资金的分层接力。另一个案例是，和长兴并列称为国产存储产业崛起双子星的长江存储，这家同样2016年起步在过去10年间，湖北武汉东湖高新区三级国资持续真金白银的投入支撑长江存储完成了国产存储的技术突破，根据公开数据显示。 2025年四季度长长江存储在全球net产存市场出货份额约11%2026年5月正式启动了ip.O辅导，由中信建投中信证券担任联合福导机构，近期福岛状态已经更新。为了辅导验收，长江存储在股权上，同样是国资引领无单一控股。其中，湖北长盛持股约26.5%武汉经飞持股约25.4%国家大基金一二期合计持股23%光谷产投约9%，其中湖北长盛背后是武汉光谷金控省国资市国资的联合力量。 当前市场给到长江存储的估值约1600亿，那多家机构预测其ipo，估值有望达到3000亿元。一旦登陆资本市场，巨额国有股权将迎来价值重估，直接增厚光谷金控湖北长盛等持股国资平台的净资产规模，为武汉地方债务化解打开新的空间。但我们也要清醒的看到账面丰厚的股权浮盈不等于立即可用的现金股权财政，也并非化解地方债务的特效药。已经上市的长兴存储主要国资股份锁，定期有36个月，最早解禁时间在2029年前后，同时国有股东减持，要遵守预披露分批减持等监管规则。 除合肥长兴之外，国内不少城市也通过国资股权投资，实现了国有资产的量化增透。我们梳理了成都西安绍兴的代表性项目，成都海光资产增厚倍数约0.56倍，绍兴西安项目增厚，倍数则更低长兴存储高达12倍的资产增厚，是高景气赛道国资高持股比例地方财力基数相对有限三者共同作用下的特殊结果。长兴上市以后，市场预期将有更多国资背景的科技企业登陆资本市场，比如刚刚提到的长江存储，还有上海国资布局的穗源科技等，但从已经上市项目的数据来看，能实现长兴量级的资产增厚效果的案例尚未出现。 这些潜在项目最终能否复制长兴路径，仍有待观察不可否认长兴验证了国资股权投资在特定条件下能够产生显著的资产增厚效应，但对绝大多数城市而言，国资股权投资能够提供的资产增厚贡献，目前仍较为有限股权财政应定位为。地方财政转型的补充工具而非替代方案那我们落实到信用债投资的视角地方综合财力承压的现状不会瞬间扭转，但股权财政转型为我们的信用研究新增了一个重要变量，就是地方国资资产负债表上的产业类股权安全垫。 自城投整体的融资政策收紧以来，各地产投类主体大量涌现，站在信用债责券的视角，已经跑出股权财政转型成功案例的区域和相关主体，值得我们重点研究与关注我们的筛选逻辑建议，还是遵循先选区域再选主体。落到区域层面，我们优先关注具备较强产业组织能力的地方，典型代表就是合肥市场，也将其称作地方政府里最成功的投行合肥产投建投新泰各平台分工清晰。通过布局京东方未来长兴存储一批标杆项目，实现了产业投资的复利效应。 再看成都海光信息的上市，也已经给当地产投体系带来了可观的供应价值变动，以及投资收益贡献。那落到主体筛选层面，我们可以分层来看第一类优先看直接持股载体，也就是直接持有优质股权且债务水平公司治理相互匹配的核心。产业投资平台，例如合肥产投体系光谷产投这类主体，第二类是资金与金融中介类平台，像兴泰光谷金控这一类基金金控平台第三类则是产业生态配套主体，以做代建园区开发配套的承建类平台为主。 同时，投研上要持续跟踪几个核心风险点，核心持股是否仍然保留股权是否存在质押或者主划转刚性债务规模利息覆盖水平，还要警惕名股市债这一类问题的变化。那反观另一类主体对于那种仅有财政股权的故事，叙事底层缺少优质实控资产，穿透后资产薄弱的区县级产口类平台，不建议单纯凭借股权财政这个概念盲目下沉资质。以上就是我今天的分享，谢谢大家