实时债市解盘260724 陕国投汪旭

核心观点与背景

美联储新任主席凯文·沃什的国会首秀标志着美联储政策函数和沟通函数的系统性改变，美债定价逻辑从降息预期交易转向通胀可信度与期限溢价交易。沃什强调通胀零容忍，拒绝前瞻指引，并成立专项工作组改革沟通机制。

关键数据与市场反应

• 通胀数据：6月CPI同比上涨3.5%（低于预期），环比下降0.4%；核心CPI同比上涨2.6%，环比持平；PPI同比上涨5.5%（低于预期），环比下降0.3%。
• 美债曲线：截至7月20日，2年期、10年期、30年期收益率分别为4.21%、4.60%、5.1%，曲线小幅上行2-5基点，长端抬升明显。
• 市场信号：2年期收益率高于政策利率上沿3.75约46基点，显示市场不认为当前利率是终点；30年期-10年期利差大于10年期-2年期利差12基点，长端更陡峭，反映期限溢价和供给压力。

沃什新政传导路径

1. 短端：取消前瞻指引，波动率放大，两年期利率更依赖高频数据，carry策略需调整择时和事件管理权重。
2. 长端：抗通胀可信度提升与缩表压力博弈，长端难快速下行，中枢未必同步下移。
3. 利率曲线：短端更敏感，长端受支撑，曲线大概率陡峭化（牛陡或熊陡，但趋势向陡峭）。

研究结论

• 政策函数偏鹰：沃什坚守2%通胀目标，对高通胀零容忍，强化价格稳定优先立场。
• 沟通函数收敛：拒绝前瞻指引和点阵图，市场波动率中枢上移。
• 定价锚切换：美债定价从依赖美联储口头安抚转向数据供给和期限溢价，短端更敏感，长端脆弱，曲线易陡峭。
• 核心时点：7月底FOMC会议（90%维持利率概率，无SEP和点阵图）、8月CPI、PPI和非农数据（短端主要驱动）。
• 风险：市场对新框架反复修正的预期紊乱、地缘能源冲击、缩表超预期。