研究所晨会观点精萃

宏观金融

• 海外方面：日元快速拉升引发汇率干预猜测，但日本央行未干预；美联储理事沃勒释放鸽派信号，9月加息概率从63%降至52%，美元和美债收益率走弱，全球风险偏好升温。
• 国内方面：8月PMI数据改善，出口韧性尚存；稳增长政策持续落地，专项债投放加快，险资入市渠道拓宽，长线资金托底市场。
• 资产配置建议：A股轮动加快，结构性行情凸显，适度均衡配置、谨慎观望、严控仓位；商品板块分化，黑色震荡偏强，谨慎做多、注意波动风险；海外需求景气度高，美元走弱，有色高位震荡，谨慎做多；美伊冲突风险未消，能化高位震荡，谨慎做多；美元和美债收益率回落叠加地缘避险，贵金属反弹，短期谨慎做多。

股指

• 市场表现：A股冲高回落，上证指数上涨0.02%，沪深300上涨0.15%，深证成指上涨0.10%，创业板指上涨0.01%，科创50下跌0.40%。
• 板块表现：保险、贵金属、港口航运领涨；农产品加工、教育、塑料制品板块走弱。
• 基本面上：8月经济数据反映内需边际改善，出口韧性尚存；ADP就业不及预期缓和海外加息压力，美联储官员沃勒释放鸽派信号提振全球风险偏好；国内稳增长政策持续落地，流动性充裕提供底部支撑。
• 后续重点跟踪：美国8月非农数据、美伊冲突是否升级、美联储官员后续表态、国内稳增长配套政策落地节奏。
• 操作建议：板块轮动加快，适度均衡配置、谨慎观望、严控仓位。

贵金属

• 市场表现：沪金主力合约上涨2.03%，沪银主力合约上涨2.88%；国际盘面，现货黄金收涨1.96%，报4473.31美元/盎司；现货白银收涨2.54%，报66.97美元/盎司。
• 主要原因：ADP就业走弱缓和加息压力，美联储官员沃勒释放鸽派信号，日元大幅走强导致美元大幅走弱，全球央行持续购金筑牢长期底部支撑。
• 操作建议：短期震荡反弹，谨慎做多，重点紧盯美元指数、美债10年期收益率、美伊地缘局势、美国非农就业数据。

黑色金属

• 钢材：国内钢材期现货市场小幅回落，市场成交量低位运行。需求恢复不及预期，五大品种钢材表观消费量回升，库存延续去化。钢厂利润收窄，产量环比回升。短期市场或仍以区间震荡为主，关注焦煤价格变化及钢材需求恢复持续性。
• 铁矿石：期现货价格小幅回升。巴西中小矿山减产提振市场情绪，本周铁水日产量小幅回升。盈利钢厂占比回落，后续铁水日产大概率下行。全球铁矿石发运环比回升，到港量环比回落。短期价格仍以区间震荡为主。
• 硅锰/硅铁：现货价格持平，盘面价格反弹明显，硅铁强于硅锰。港口锰矿报价企稳，成本支撑力度强化。需求端保持刚需跟进，钢厂采购以月度招标为主。短期盘面仍以区间震荡为主。

有色新能源

• 铜：Comex铜库存继续增加，非美地区供应边际趋紧，支撑铜价。LME铜现货与三个月升贴水降至57.93美元/吨。基本面矿端偏紧，叠加美国对精炼铜加征关税预期，短期对铜价仍有支撑。全球铜偏过剩，制约反弹空间。
• 铝：基本面变化不大，国内铝锭去库，LME铝锭库存持稳。日本铝进口溢价下降，全球铝供应边际转松。短期铝价依旧坚挺，上方空间仍谨慎。市场开始关注海内外铝产能释放，海外多国电解铝冶炼装置相继投产、复产，国内同步有近百万吨产能进入爬坡释放阶段。
• 锡：供应端变动不大，缅甸发运降至四成，印尼出口量上升，云南江西冶炼处于高位。需求端分化，传统需求偏弱，AI需求提振。锡锭社会库存连续增加，仓单较之前有所回升。海外锡锭库存前期大幅下降，环比增加。整体仍处于低位，升贴水仍处于深度贴水状态。
• 碳酸锂：主力2071合约下跌3.71%，加权合约减仓884手，总持仓70.08万手。电池级碳酸锂钢联晚盘市场价154100元/吨，期现基差800元/吨，基差小幅走强。需求增速放缓的弱预期与三四季度持续去库的强现实的博弈，关注持续去库和旺季来临对下游采购节奏的影响，以及旺季需求表现。
• 工业硅：主力2611合约上涨0.46%，最新结算价8730元/吨，加权合约持仓量40.16万手，减仓8112手。华东通氧553#报9450元/吨，现货升水65元/吨，基差偏强。供需双弱，社会库存高位，工业硅贴近成本定价。北方开工率持续低迷，西南丰水期复产进度较慢，总体开工率仍然偏低，现金流成本支撑较强。
• 多晶硅：主力2611合约下跌0.57%，最新结算价37525元/吨，加权合约持仓16.92万手，减仓1809手。钢联最新N型复投料报价40500元/吨，N型硅片报价1.10元/片，单晶Topcon电池片(G12)报价0.302元/瓦，Topcon组件(分布式):210mm报价0.73元/瓦。最新仓单24330手，环比增加280手。相关部门召开多次光伏行业会议，引发政策和行业自律预期。组件价格暂未跟随，且近期硅片和电池片价格持续下调，行情偏弱震荡。

能源化工

• 原油：美伊重新陷入针锋相对的军事打击，近期经霍尔木兹海峡运输的原油恢复面临逆转风险。沙特将其下月的原油售价定位与上月持平，释放出的市场供应紧张程度低于部分投资者此前预期，油价随之回落。冲突扩大的风险仍可能上升，油价短期继续维持宽幅震荡格局。
• 沥青：油价维持高位震荡，沥青冲高回落，整体等待油价方向清晰。原料成本问题继续维持支撑，委内油品价格上升和运费高企继续影响国内沥青生产成本，导致整体供应虽然跟随一次开工率回升，但幅度仍然有限，整体仍以消耗社库资源为主，叠加终端资金偏紧，供需两弱格局延续。短期南方需求由于前期降雨较多而有所后置，采购略有增量，但后期旺季即将进入尾段，短期绝对价关注油价方向，若继续反弹可能仍然有限跟随。
• PX：能化板块上升暂缓，PX维持震荡。近期国内外装置结束一轮检修，开工回升明显，目前提升至74.1%，PX仍维持偏紧格局，部分PTA装置因此停工降负。上游和中游原料偏紧导致下游聚酯利润被挤压后有进一步减产保价的意愿，长丝，短纤，瓶片等下游的降负停产明显增加。整体PX维持平衡格局，实货方面窗口价维持1157美金，对石脑油价差维持302美金，后期市场继续等待原油近期谈判方向的清晰。
• PTA：整体供应随部分装置重启后有部分增量，但PX偏紧导致部分头部装置再度停工降负，PTA加工费再度回升。盘中一度传出下游头部装置开启减产，而确认的短纤和瓶片端的开工延续下行已经导致下游开工持续回落，目前开工已经降至75.6%，出现了旺季开工降负破春节低位的情况。短期跟随油价维持高位震荡，继续上行空间或有限，中期宽幅区间格局不改，等待旺季开工恢复空间。
• 乙二醇：主力价格高位震荡，流通库存仍然偏低，现货部分货源仍紧张，但近端利润持续修复，导致工厂主观提负意愿明显。另外中东船货近期离港较多，不过目前更多仍是去往印度，尚无明确宣港至国内的进口，但部分关闭船运数据的船货后期可能成为进口不确定量，故10月及之后的去库仍停留在预期。叠加下游对高价原料承受程度已经走低，近两日产销下降明显，停工降负延续。乙二醇去库预期可能受到各类条件修正，若进口打开则10月的去库预期有被扭转可能。近期继续注意调控风险，阶段性继续上行空间或将有限。
• 短纤：上游价格高位震荡，短纤价格跟随持稳。产销近期下降至4成左右水平，利润继续保持亏损范围，叠加终端开工近期反弹仍然有限，厂家明显未见旺季提前囤库意向，低利润下更多装置出现计划外保加工费检修，短期跟随PTA等品种继续维持宽幅震荡，继续降负概率仍在，后期等待原油和聚酯原料确定是否上破后定夺阶段性走势。

农产品

• 美豆：CBOT市场11月大豆收1314.50涨4.25或0.32%(结算价1316.25)。美国农业部（USDA）公布的出口销售报告显示，8月27日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净减94,181吨，较之前一周显著减少227%，较前四周均值显著减少242%。其中，对中国大陆净销售为0吨。当周，美国下一市场年度大豆出口销售净增1,948,432吨。其中，对中国大陆净销售为972,000吨。关注9月美豆收割单产及中美贸易谈判风险，美国大豆作物状况评级不断下调，单产潜力的不确定性继续为价格较强支撑。农业商品经纪及分析机构Allendale进行的农户调查预计，美国2026年大豆产量为45.15亿蒲式耳，平均单产为每英亩52.6蒲式耳。
• 豆菜粕：连粕受成本支撑走强，市场看涨情绪改善，同时供强需弱影响延续9月进口大豆到港及国储拍卖供给充足，油厂高开机率致库存持续累积。现货方面豆粕价格上涨，油厂挺价意愿较强，天津、山东、江苏及广东地区价格在3220-3260元/吨。菜粕方面，加拿大菜籽处于收割初期，新季菜籽即将大量上市，菜系供给端预计保持宽松状态，国货方面，现货市场价格稳中震荡，成交维持清淡，沿海地区主要油厂菜籽压榨量显著回升，后续供应趋于宽松预期压制上方空间，短期跟随美豆及豆粕偏强运行。
• 油脂：马来西亚8月产量环比走弱，SPPOMA数据显示8月马棕产量环比下降3.74%；出口需求不佳，机构数据显示8月马棕出口环比大幅收窄10%左右，供需影响偏弱。随着产地逐步进入季节性减产周期，且中期厄尔尼诺对油棕生长的滞后影响与印尼B50政策支撑，继续为棕榈油远月合约构筑了坚实的底部支撑。豆油方面，目前市场供应仍维持宽松，库存持续累积，短期双节备货窗口开启，下游提货意愿有所升温，现货基差以窄幅波动为主。然而，美豆盘面走强，进口大豆成本支撑强化，豆油阶段性仍有多头支撑，豆棕价差阶段性收缩。菜油方面，现货库存继续收缩，现货基差维持坚挺，盘面高位继续跟随外盘震荡偏强。