中辉能化日度研究报告

期现市场与基本逻辑

L主力基差为640元/吨。
美伊冲突持续，成本支撑坚挺，关注地缘变动。9月平衡表偏紧，新增中英石化计划外检修，国内产能利用率78%，近端进口到港量偏少，供给端有支撑。棚膜旺季临近，需求环比改善。产业强现实格局，回调偏多或月间正套。L【8200-8550】。
风险提示：原油及煤炭价格走势、新增产能投放进度。

PP主力基差为1148元/吨。
地缘紧张加剧供给紧张预期，期现共振上涨，成本支撑坚挺，盘面延续多头趋势。国内产能利用率70%低位，近期福建联合、抚顺石化检修，开工维持低位。终端刚需拿货为主，季节性旺季需求逐步来临。产业链强基差强月差格局，回调偏多或月间正套。PP【8400-8800】。
风险提示：宏观政策超预期，原油及煤炭价格走势、新增产能投放进度。

V主力基差为-147元/吨。
社库延续去化，动力煤加速上涨，短期盘面延续反弹行情。国内产能利用率68%低位，部分检修企业开工恢复，供应端小幅增加；海外需求淡季，出口签单量环比走弱；内需季节性好转。短期观望为宜。V【4800-5000】。
风险提示：宏观系统性风险、宏观政策超预期。

PTA：地缘扰动叠加旺季补库预期，回调看多

基本逻辑：地缘紧张情绪未改，油价震荡偏强。PXN302.5美元/吨，短流程利润134美元/吨，9月初装置逐步回归，负荷回升，供需双强，库存延续去化；9月中上TA检修装置逐步复产，负荷预期再次提升。截至9/3日，TA负荷67.9%，周环比+4.6pct（独山能源250万吨恢复正常，虹港石化250万吨、威联化学250万吨装置重启提负，福海创450万吨重启中，逸盛大连225万吨短停近期恢复，嘉兴石化近期重启）。需求端偏弱（聚酯开工同期偏低，负荷环比-2.5pct；织造开工及订单略有改善，但仍处同期低位）。TA库存去化至同期低位，月差、基差偏强。近月跟随油价波动（成本支撑），做缩TA10加工费分批止盈离场。
策略建议：TA近月跟随成本波动（地缘主导）；关注做缩TA10加工费机会。TA01【5920-6080】。
风险提示：地缘波动超预期。

MEG：进口偏紧缺口难补，震荡偏强

基本逻辑：EG到港量同期极低位，地缘冲突下缺口难补。8-9月平衡表延续去库（8月去库40万吨，9月去库20万吨）。供应端，8月底9月上检修装置逐步回归，油制/煤制利润大幅修复，合成气制工艺提负预期偏高（截至9/3日，乙二醇综合开工72.73%，周环比+3.4pct，其中合成气工艺制负荷69.41%，周环比-0.48pct）。海峡通行量偏低，8月EG到港低位。需求端偏弱但聚酯利润近期大幅改善，国内聚酯负荷持续降至75.6%（环比-2.5pct）；终端织造止跌（开工及订单略有改善，但仍处同期低位）。综合来看，EG到港量、进口及港口库存均处同期低位。月差、基差维持强势，近月受地缘影响较大，震荡偏强。
策略建议：多单持有，或继续关注10-1正套机会。EG10【5720-5920】。
风险提示：地缘波动加剧，油价大幅波动。

甲醇：WAR！易涨难跌

基本面情况：战争再起，伊朗港口持续封锁。8月甲醇进口预估75万吨，9月预计大幅下滑至45万吨。8月装置检修量偏高（本周新增旭峰合源、山西焦化等检修），9月检修装置预期回归；海外装置负荷51.6%（-0.1pct），伊朗5套甲醇装置正常，Bushehr、Kimiya等维持停车。需求端整体偏弱，MTO方面新疆恒有重启，中天合创1期月底重启，大唐多伦停车1个月，斯尔邦、兴兴、诚志2期停车；传统需求开工略有回升。综合来看，甲醇基差、月差偏强，低库存格局对盘面有支撑；成本支撑叠加烯烃走势偏强，近月震荡偏强；关注月差套利机会。
策略建议：单边回调试多；套利MA10-1正套。MA10【3150-3268】。
风险提示：地缘TACO。

尿素：供需仍显宽松，低估值叠加成本托底深跌空间不大

基本面情况：尿素供需宽松，低估值叠加成本托底。尿素综合利润-98.2元/吨（-23.7），山东小颗粒基差-72元/吨（+5）；生产成本约1823.1元/吨（+18.9）；尿素与干铵、硫酸铵等比较均处同期低位。供应端装置检修量环比增加（本周新增山西晋煤等检修），开工负荷预计下滑。内需偏弱但出口预期强（复合肥、三聚氰胺开工处同期低位，7月出口40万吨），厂库高位略有去化。综合来看，尿素基本面宽松但成本端有支撑，不宜过度看空；近期大量集港，关注尿素政策出口及行业政策改善预期。
策略建议：低位震荡，空单逐步止盈。UR01【1765-1800】。
风险提示：出口政策加码、行业自律消息频发。

烧碱：厂内库存延续去化，低位震荡

期现市场：SH主力基差为-105元/吨。
基本逻辑：厂内库存高位微增，液氯涨价带动山东氯碱利润继续修复，高库存限制盘面反弹空间。国内开工低位回升至78%，出口偏弱叠加内需支撑不足，液碱厂内库存仍处同期高位，装置陆续重启仍面临累库压力。估值端看，液氯涨价带动山东氯碱利润修复至52元/吨，估值进一步压缩空间。
SH【1870-1920】。
风险提示：液氯暴跌、装置检修超预期。