东吴环保航天特气及九丰能源投资分析会议纪要

核心要点

1. 航天特气价值量提升：在商业航天可回收路径下，航天特气（含推进剂相关特气、检测用特气）作为稀缺耗材，其需求未受发射成本下降影响，单次发射价值量占比从1.6%提升至5.3%，未来占比仍会提升。
2. 运载入轨成本下降：预计2029年每公斤入轨成本有望降至5万元以内，高载重火箭将进一步拉动特气需求与价值量。
3. 推进剂路径：煤油、液氧甲烷、液氢并行发展，长期看液氧甲烷因清洁、利于可回收等优势或成主流，利好相关标的。
4. 国内商业航天发射场布局：已形成酒泉东风创新发射区（6个民营工位）、海南商发（2个工位）、东方航天港等布局，未来或新增场址。

投资线索

1. 重点标的：九丰能源为海南商发战略合作伙伴，或成核心供应商，长期有望占据国内航天特气供应75%-80%以上份额。
2. 九丰能源优势：依托华南码头、船舶构建一体化服务能力，拓展内陆气源、煤制氢等上游资源，布局同位素等高壁垒特气项目，兼具稳健基本盘与成长弹性。
3. 团队关注：东吴证券环保公用团队重点跟踪具资源品类属性的燃气企业，此前已关注华燃气、新奥股份，未来将持续跟踪特气及燃气下游衍生领域。

行业观点

1. 稀缺耗材属性：航天特气在可回收路径中是稀缺耗材，发射频次提升将带动整体价值量增长，成本下降未侵蚀其需求，占比反升。
2. 两大产业趋势：可回收路径和高载重火箭将驱动特气需求增长，特气价值量提升。
3. 技术演进：推进剂路径目前为煤油、液氧甲烷、液氢并行，长期看液氧甲烷或成主流，利好相关标的。
4. 供给格局：国内商业航天发射场已形成酒泉东风创新发射区、海南商发、东方航天港等布局，未来或新增场址，九丰能源在海南商发占据高份额，未来供应份额有望进一步提升。

九丰能源观点重申

1. 公司定位：清洁能源一体化服务商，依托华南地区码头和船舶构建一体化服务能力。
2. 资源布局：积极拓展内陆资源，包括新疆煤制氢项目等，加强上游资源布局。
3. 高壁垒特气项目：布局同位素等高壁垒特气项目，兼具稳健基本盘与成长弹性。