申万宏源农林牧渔行业2026下半年投资策略

发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心投资逻辑 1. 2026上半年农林牧渔板块整体处周期磨底状态：粮食价格底部小幅回升，猪价2026年二季度创二十年新低、三季度仍处深度亏损，鸡肉价平稳、牛羊肉价延续上涨 二、核心投资主线 1. 农产品板块：高油价与厄尔尼诺共振，2027年全球农产品或迎通胀，年内首推受厄尔尼诺影响显著的橡胶、蓝莓，标的推荐海南橡胶、乐普信；种业板块估值低、基本面筑底，关注隆平高科、东海种业 2. 生猪养殖板块：猪周期至暗时刻已过，行业持续超一年亏损，产能去化力度创历史新高，2027年或迎非洲猪瘟后最强猪周期，当前板块估值处历史10%分位以下，胜率高赔率仍在累积，标的推荐牧原股份、德康农牧、温氏股份、天康生物、立华股份 3. 禽养殖板块：行业供需平稳，头部龙头净利率ROE已连续回升四至五年，中长期鸡肉消费增长确定性强，头部企业资本开支放缓，分红预期有望提升，适合作为红利资产补充，关注圣农发展 4. 宠物食品板块：2024-2025年明星子行业，2025下半年起内外销承压，三季度或迎外销同比回正拐点，中长期增长逻辑坚挺，估值回调后性价比显现，2027年或迎竞争格局优化，值得关注 三、风险与关注 1. 厄尔尼诺强度不及预期，影响农产品价格及品种表现2. 生猪产能去化速度慢于预期，猪周期拐点延后3. 禽类、宠物食品行业竞争加剧，影响头部企业盈利水平 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加申万宏源农业农林牧渔行业下半年投资策略。曙光出现，拐点将至，目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明，请参会人员务必注意本次电话会议交流内容，仅限参会人员内部参考。任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要、泄露、散布。 转发电话会议纪要、任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为。申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。各位投资者晚上好，我是圣安农业分析师盛汉。那欢迎参加我们二零二六年度那主题为布局周期，掘金成长。 这样我们一年的整个年度的农林牧渔行业研究精选的这样的一个系列。报告的一个巡讲。那今天的话，我作为第一天来开始我们的一个汇报。那今天我汇报的一个 主要的报告是我们今年下半年的一个投资策略报告。 那报告的题目是叫做曙光出现拐点将至。那也是代表着我们在目前时点，其实对于板块整体的一个投资逻辑的一个看法和观点。那首先简单回顾整个2026年上半年的话，主要的一个粮食价格是实现底部的小幅回升。那从我们主要的农产品来说，小麦和玉米的价格它都有一个中个位数的一个上涨。 那从肉类价格表现来看，那今年上半年最值得大家去关注的其实就是一个生猪价格的加速探底。包括直到现在整个三季度，整个深度养殖行业还是处于一个持续的深度亏损当中。今年二季度这样阶段性的一个猪价的话，是创下了二十年新低的一个水平。那到三季度，虽然说整体猪价有小幅回升，但还是整个行业还是在继续一个去产能的过程当中。 那。整体今年以来的鸡肉价格的话，相对是比较平稳的。那可能说有同比的小幅改善，但从年度的节奏来讲，它还是在走一个季节性的景气的这样的一个趋势。波动。 那从牛羊肉的一个价格来看的话，整体的涨涨势是延续的。那我们在去年就提示了这样的一个肉牛周期的机会。只在今年还是去持续兑现的，那我们认为后续可能还有进一步的加速。所以对应到整个行业的这样的一个投资逻辑上来讲的话，其实年初至今我们整个农林牧渔板块它可能缺乏一个比较大的供需矛盾。 那整体行业还是处于一个供供大于求的磨底的。这样的一个过程当中。那猪周期这样困境反转的这样的一个逻辑的话，其实今年以来持续。可能被市场 前期所抛弃，虽然说三季度可能小幅有所回暖。 但整体来讲，年初资金整个农林牧渔板块还是处于一个周期磨底的过程当中。那从现在开始呢，展望今年下半年，包括四季度以及明年一季度这样的一个。投资的一个板块，投资的逻辑的话，我们就觉得我们认为最核心的一个两点关注点，还是在于猪周期和种植品的农产品周期这两大板块上。那首先对于种植业来说。 整个油价的。中枢上行叠加上今年厄尔尼诺异常气候的一个冲击。我们认为整个2027。今年有望迎来全球农产品上游工上游的这样的一个通胀的共振。 所以看好整体大宗农产品价格的一个加速反转。那在今年年内的话，那我们认为可以优先去布局受厄尔尼诺影响最为明显的品种。那我们这边是首推橡胶和蓝莓。那第二个主线逻辑的话，我们就是认为猪周期。 那猪周期在经历了持续两年的一个下跌，以及持续超过一年的亏损之后。整体的至暗时刻是已经过去。那往今年三季度末到四季度展望，整体行业有望迎来一个本轮周期的一个拐点性的逻辑。那从短期来看，整个八九月份生猪养殖产能还将继续进一步虚化。 那左侧的这样的一个逻辑的话，还将得到最后一波加速。往四季度到明年一季度初去展望的话，我们认为 这一轮猪周期供从产能收缩，从产能去化到供给收缩的这样的一个。联动的节点即将到来。整体板块开始进入一个右侧的一个拐点性的逻辑。 嗯。那其余有两个子行业的话，我们也是提示大家去重视一下。那第一个是禽养殖。那其实从过去两到三年肉禽养殖这个板块。 因为供需矛盾相对比较的。弱其实受到市场的关注度是 有所降低的，但其实我们看到在整个行业的供给持续偏充裕的情况下。对于龙头的肉鸡养殖上市公司来说。它的一个净利率和ROE水平其实已经连续回升了四到五年了。 那我们认为由于中长期来看，整个肌肉消费量。还是有一个持续的扩张的这样的一个。动力 那对于这些龙头 公司来说。和行业的一个全产业链的盈利来说，它应该目前是处于一个 非常确定性的年度级别的。 景气温和复苏的通道当中。那由于这些企业其实呃，头部企业它的一个资本开支和未来扩张的速度应该是会明显放缓的，所以我们认为他们的一个分红预期，包括未来的一个估值方式。应该在这两年是有望得到重塑的。那作为阶段性的去选择它做一个红利资产的补充的话，我们觉得 肉鸡养殖板块，尤其是白玉肉鸡，现在已经具备相一定的一个估值性价比了。 那最后一个板块的话，就是宠物食品。那宠物食品确实是二。四到二五年的一个明星子行业 那从去年下半年以来开始，可能出现了一些。呃，内外销均出现了一些压力。 那由于这样的一个美国关税的影响的话，外销是从去年下半年开始逐步下滑。整体的节奏来看，今年上半年压力还是比较大。三季度有可能会出现乐观一些的话，三季度有可能会出现同比回正的这样的一个拐点。那那更重要的是一个从内销的层面来看，去年下半年开始，其实整体的内销。 是有所。这样的一个竞争是有所加剧的，这样的一个情况。所以说头部企业的净利率水平是开始边际有所下滑。那我们认为这样的一个趋势。 来看，虽然说竞争格局的改善可能短期还没有看到明显的一个。一个信号，但从中长期来看，我们认为宠物食品行业从收入端来看，它的一个中长期增长的逻辑还是非常的坚挺的。包括从去年到今年。整个行业还依然维持着。 双位数或者高个位数的这样的一个增长。那经历了估值的大幅回调之后，其实中长期视角下来看，它的一个估值性价比已经逐步显现了。三季度的话，有望开始去交易这样的一个外销拐点，有这个先行出现的逻辑。往二零二七年去看的话，我们认为格局竞争格局优化，或者说 这个 头部企业的净利率水平企稳再次回升，是值得去期待的。 所以 提示大家可以值得去关注。那最后从标的的推荐上来讲的话，农产品这一方面我们主要推荐受益于厄尔尼诺。会先行体现的品种，那海南橡胶、乐普信。那其 这个以及这些。 从中期来看，估值水平已经相对来说比较低。从基本面来说的话，已经是一个筑底。二零二七年可能有希望实现一个企稳的种业板块。那推荐关注龙庭高科、东海种业。 那对于生猪养殖板块的话，那我们认为在当前节点，其实头部公司的一个胜率已经相对比较高。赔率还在继续积累的过程当中。那往右侧的一个拐点的逻辑出现了之后，那可能就需要去重视它盈利兑现的一个。程度，那我们 在这儿的一个主要推荐的标的，是牧原股份、德康农牧。 温氏股份 天康生物以及利华股份 那接下来的话，我简展开这个主要的子行业去给大家汇报一下我们推荐的一个主要逻辑。那首先是农产品板块，那我们对于农产品板块的一个。这个题目和描述是叫做高油价与厄尔尼诺共振之下，整个板块的话有望迎来这样的一个触底复苏的拐点。那首先从宏观的宏，从宏观的角度来看。 整个农产品的价格的话，经过了三年的下跌之后。从。去年至今其实已实现了一个触底，那二零二六年的话已 经实现了一个小幅的反弹。那本轮这个农产品价格从最高位跌到目前这个位置的话，其实基本上最大的幅回调幅度。 都已经超过百分之二十了。那。像大豆的一个跌幅的话，最大跌幅已经接近百分之三十。那从历史上来看。 他的一个。这样的一个回调应该说是非常充分的。那从中期来看，那我们首先的一个 第一条的一个传导链，那就是一个高油价。其实会通过成本和需求两端共同去推升农产品的价格。 那从历史上来看，油价上升的话，主要是会通过生物燃料替代以及成本传导的路径。去推升农产品价格。那首先从需求端来看。原油价格上涨的之后呢，生物燃料的经济性的话会得到一个凸显。 那推动乙醇、生物柴油等生物燃料。使用比例的成提升 那从成本端来看的话，油价主要是影响了融化产品的一个价格。那去带动，那典型的就是化肥、农药这些农资成本的上行，那推升整个行业的一个种植成本。啊，最终传导到农产品的一个价格中枢上来看。 那从我们历史上的回测上来看的话，那典型的就是说。整个。传导，也就是说种植成本对于粮价的传导的话，这样的一个实质差不多在三到九个月。这个时间窗口内去体现。 所以我们认为从今年下半年到明年的话，整个粮食价格还是有望实现一个企稳的右侧回升的过程。对。那我们在报告当中的话，也是去回溯了两千年至今原油价格经历的四次。较大幅度的上涨。 那在此过程当中的话，其中有三次农产品价格都与油价呈现出了一个比较强的诱因。性那最终体现出原油价格上涨驱动整体的一个农产品供应收缩需求扩张的一个共振，带动整体的农产品价格的这样的一个上行的周期。那除去高油价的一个驱动之外，那第二点，二零二六年到二零二七年需要去重视或者不得不忽视的一个点，就是整体这个强厄尔尼诺现象在二零二六年到二零二七年目前已经成为了一个大概率事件。 那从 年初至今的一个价格，这个农产品价格表现来讲的话呢，最为核心的一个价格表现其实就是这个秘鲁的一个鱼粉的价格。在上一轮厄尔尼诺期间，2023年呢，秘鲁的鱼粉价格也就是在下半年出现了一个明显的上行。那其实今年的上涨它会变得更早一些，基本上是在年初的时候就已经出现上涨，到年中的时候已经是创下历史新高的这样的一个涨幅水平。那我们的 那我们今年也是在六月份的时候就去发布了厄尔尼诺对全球农产品的预计的一个影响。 那具体的一个结论来看的话，厄尔尼诺对棕榈油、橡胶、白糖等经济作物的一个产量影响是更大的。那其中典型就是主产区集中在东南亚地区的这些农产品。那以及这个地方我们需要补充一个，那主产在。南美的。 这样的一个。蓝莓那对于秘鲁的蓝莓的影响的话，其实也是比较直接的。从2023年来看的话，整个秘鲁蓝莓的产量下滑了超过百分之二十。当年出口的价格是上涨了超过百分之五十的。 所以我们认为其实整体来说，蓝莓这个品种的话，可能是在今年年内就会去兑现的一个品种。那所以总结来讲的话，我们觉得厄尔尼诺现象核心推荐的这样的一个。这个农产品品种的方向就是棕榈油、橡胶。以及 白糖和棉花以及蓝莓，那其中落实到投资的。 节奏上来讲，我们觉得相对来说这个逻辑比较顺畅，节奏比较顺畅的。那我们首推蓝莓以及橡胶，那核心的标的就是洛普信和海南橡胶。嗯。那接下来主要汇报一下，那我们推荐的第二个核心的行业就是深度养殖。 那整个生猪养殖板块的话，年初至今应该说猪价虽然说阶段性的有震荡，但是整体的主题就是说。行业持续低迷。猪价在今年二季度的时候是创下了二十年新低的一个状态。那截止到五月末的话。 哦，不，截止到九月末的话，那截止到八九八月末，截止到八月末的一个时间上来看，整体这个生猪养殖。持续亏损的时间是已经超过十一个月了。