东方商社服务消费2026下半年投资策略

发布时间：2026-08-26 一、AI总结内容 一、核心消费趋势 1. 社零数据一季度边际改善，三四月增速掉头向下，宏观复苏呈波折态势；服务零售增速快于商品零售，服务消费增长韧性值得持续关注 2. 国内消费呈K型复苏：高端消费人群增长稳健，刚需平价消费韧性强，两头向好；既无产品力也无场景力的泛大众消费承压 二、板块复盘与子板块情况 1. 社服板块年初至二月中旬表现良好，二月底至当前单边下跌，跑输基准，海伦斯、沪上阿姨、行动教育涨幅居前，多数龙头回撤 2. 酒店板块：供需格局改善，Q4至Q1龙头RevPAR转正，基本面向好，暑期旺季加持，基本面与业绩确定性高，为最优配置子板块3. 免税板块：离岛免税增速现脉冲后放缓，短期受油价、出行意愿压制，但海南自贸港政策支持叠加K型消费复苏，未来三年修复确定性强4. 连锁餐茶饮板块：外卖平台激进补贴退坡后，茶饮面临高基数压力，餐饮龙头部分具备外卖转化韧性；龙头正通过拓展咖啡、早餐等寻求新曲线5. 景区板块：出行意愿强但消费能力微降，政策支持休闲出游，贝塔存在，个股内生成长逻辑存异，短期或有暑期阶段性机会6. OTA板块：行业监管变化致板块回调，携程相关增长受影响，监管对长期成长的影响待观察7. 教育人力板块：教培适龄人口持续下滑，升学机制变革压制估值；短期推荐职教标的如中国东方教育，人力受宏观预期压制 三、下半年配置思路 1. 短期配置：聚焦中报业绩确定性，优先酒店龙头首旅酒店、华住集团，教育龙头行动教育、中国东方教育，连锁餐茶饮龙头百盛中国、古茗2. 短期弹性：关注暑期旺季相关景区标的如峨眉山、长白山3. 长期配置：估值处于历史底部，一是连锁酒店、餐茶饮龙头具备穿越周期潜力；二是中国中免受益K型消费复苏，政策支持下长期成长确定性强 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加东方商社二十八讲社服掘金服务消费低位新机遇。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。声明播报完毕后，主持人可直接发言。本次会议为东方证券闭门会议，仅限受邀嘉宾参会，交流内容仅供参考。 任何机构或个人不得以任何形式对电话会议内容进行泄露或外发，不得制作会议纪要，包括但不限于文字纪要、录音录像、截屏等形式，任何泄露电话。会议纪要等信息的行为均为侵权行为，东方证券保留追究泄露转发者法律责任的权利。大家好，我是东方证券社会服务行业的负责人张璐。呃，也欢迎大家晚上抽出时间来听我们呃商社二十八讲的呃这一系列的这个研究的这个汇报。 那今天的话也是我们呃本次分享的第二次分享。嗯。今天的话，整个分享的内容是一致。是以我们。 呃，售后售后行业的2020年下半年的投资策略。呃，来进行展开的。投资策略 那今天的整个会议的话，分成 嗯。呃，就是整个会议的时间的话，大概是在 二十分钟到半个小时左右。 那会议的这个内容的话。呃，首先的话，我会重点的把我们的报告的一些 核心的一些内容做一个。借这个机会做一个阐述。比如说板块的。 呃，上半年的一个简单的回复，以及子板块。ええ。最新的一些情况，做一个最新的一个跟踪。然后。 最后的话，我会结合 点击开始。跟大家交流的一些呃看法，包括 大家的一些关切点。来重点汇报一下我们板块下半年的一个配置的一个思路。呃，整个交流大概也是。 呃，二十五分钟到半个小时左右的一个时间。那大家也。呃，如果说在这门会议会议端的话，我也放了我们的这个报告，大家可以来看一下。那下面的话就进入到我们今天的这个。 呃，汇报的一个报告的一个内容。呃，首先第一部分的话，呃 是。我们在报告里面对于今年 今年的整个消费趋势。做了一个整体性的一个研判。 可以看到，首先就是第一点的话。我们观察到，其实年初以呃 年初或者一季度吧。整个社联的数据。整体还是呈现一个。 边际改善的一个状态。但从呃三月份到四月份左右 整个社零数据的一个增速。可能就有点掉头往下。也就是跟大家预期的相比呢，可能整个宏观的一个复苏的一个节奏。 整体还是呈现一个波折复苏的一个状态。那在这里边的话，我觉得有一点大家可以重点关注一下。就是统计局，其实从去年开始就不呃统有一个新的一个。呃，这个呃，统计口径 呃，统现在统一口径。 就是整个服务。呃，服务零售的。整个增速其实会比商品零售的这个增速要更快。那我们在报告里边也有列了这样的一个图。 所以其实今年的话，我觉得 整个服务消费方面的一个增长的一个韧性，大家其实是可以保持持续的一个观察的。即使说呃，宏观可能大家觉得复苏是一个波折波折的一个状态，但是服务里 服务消费相关的一个细分的子赛道，我觉得。还是会有机会。这是，这是第一点。 然后第二点的话，就是整个消消费复苏的这样的一个呃消费复苏的一个态势。嗯，今年的话我们还是持续观察到。整个国内的消费呈现一个K型复苏的一个态势。呃，那这里面的话，比如说我们其实整理了这些头部的奢侈品。 呃，从二五年的一季度一直到今年的一季度的一个整体的增速可以看到。就是整个高端消费的场景的一个消费力，其实持续的是在 保持一个稳健的一个增长。那这个背后其实是和这种呃结构性的人群的消费力的改善其 实是有关系的。嗯，包括在 今年的六幺八的数据，我们能看到。 整个这个 比如说这种国内的一些这种高价的奢侈品。呃，高价的这种化妆品。和一些平价的化妆品，其实都保持了一个非常任性的一个增长。整体来看的话，国内的乘坐 消费确实还是呈现了一个一个。 K型复苏的一个趋势。嗯，也就是说，一方面呢，大家是需要这些刚需的。呃，性价比的这种性价比刚需的这种消费品。另外一块的话，就是部分的这种呃这种高端的人群，对于这种高端消费场景。 也是比较偏爱。呈现了一个两两头表表现都比较不错的一个K型复苏的一个态势。呃，同时，呃，那那如果说比如说有一个产品 他既缺乏这种产品力，也缺乏缺乏这种成。场景里的这种泛大众类的消费啊。 就我们觉得整体还是会承压的。简单来说的话，就是消费者。呃，要么你。你足够便宜，要么你足够的。 呃，这个能够满足我的这种 呃，消费升级的一个需求，如果你两边都不靠的话。那可能呃。嗯 你慢慢的就会被消费消费者去抛弃。这是我们观察到的一个。 整体性的一个趋势。嗯。然后最后的话就是在第一部分的这个版呃，这个上半年消费的这个回顾里边的话，我们简单做一个板块的一个复盘啊。这个板块的复盘可以看到，其实今年 年初到今年 呃，整个售后板块到今年的二月中旬左右。 还是表现是非常不错的。那背后的话，其实是年初以来大家对于服务消费方面的一个期待是非常高的。再叠加上。整个森林的数据表现的阶段还是表现。 但还是不错。整个这个社会板块在今年的二二。二月份中旬之前吧。有一个阶段性的一个脉冲。 但是从二月中，尤其是二月底到现在为止的话。整个是板块是一个单边下跌的一个状态。那背后的这个原因的话，大家肯定也相对比较清楚啊，就是。哇。 对于消费、消费力的担忧，再叠加上市场风格的阶段性的一个因素。导致整个售库呃板块其实会有一个比较大幅度的下跌。那在其中的话还有。更多一些这种。 呃，更就是行业层面可以扰动，比如说美伊双方的这个战争导致。油价高企，那可能对于尤其尤其是机票、航班出行相关的这个需求也会有一定的压制。综合以上吧。就是整个这个消费者服务板块，其实是大幅跑输了整个。 这个基基基准的。嗯，那在这里面的话，我们看到涨幅居前的公司啊。嗯，其实主要就是海伦斯。呃，沪上阿姨行动教育。 呃呃，这几个个股其他的话。多数的这种赛道的龙头都是不同程度的这样这样的一个。呃，承压的一个回撤。那以那以上的话就是。 哈哈哈。整个消费趋势的一个回顾。啊，第二部分的话就是子板块。那子板块的话，我我也会重点汇报整个这个子板块的，就是二季度以来的一个重点的一个变化。 嗯，那我按照呃，按照比如说酒店。呃，景区O T A。呃，然后连连锁参查也免税，教育人力这样的一个顺序，做一个整体性的一个汇报。呃，首先就是酒店板块。 呃，酒店板块的话，我们认为其实当下来看的话，仍然是在赛道里边。确定性 比较比较高，同时成长逻辑相对来说比较好的一个细分的这个子板块。那核心的这个逻辑就在于整个呃整个行业。嗯，整个行业的供给和需求端的一个改善。 带来的这样的一个结果。那其实 从去年开始吧，我们持续观察到整个行业的一个供给侧的一个增速。其实是持续的在放缓。而需求端的话，以这个休闲出游，包括入境游为代表的这种需求。 增长还是比较强韧的。那这种数，那这些数据可以在这个后面的情绪。这个节假日出游数据方面，我们可以得到一个进一步的一个印证。那那在这样的一个供需格局持续平稳改善的一个过程之中啊。 呃，整个龙头的一些核核心的景气度的指标，比如说real park。我们可以看到在报告里面，我们我们也列出来从四季度的。呃，部分的公司的raw power同比出现了转正，到一季度的一个统一性的一个转正。整个赛道的一个。 基本面其实是持续在向好的。呃，那对应的。整个公呃，整个的赛道里面，头部的这几家公司，呃，公司呢，其实可以看到，其实从去年的 嗯，是是。四季度初啊，股价就出现了不同程度的企稳。 到今年的二十。二呃二月中旬左右的话，股价其实达到一个阶段性的高点。其后的话就又又是因为整个 嗯，情绪的一些影响，板块持续的。这样的股价有有这样的一个回落。 嗯，但是呢，我们其实如果说从中线角度来看的话，酒店板块依然是一个 呃，基本面。逻辑改善，逻辑比较清晰。并且成长性，比如说头部的酒酒店品牌仍然保持一个门店端的持续的扩张。也就是说。 整个这个酒店板块，我们认为其实从业绩的确定性和成长性角度来说的话，在这个板块里边。相对来说，仍然是一个最最优的一个配置的一个板块。那再叠加上马上要来的这种暑期的出行的旺季。可能这块的话，我觉得大家可以呃 做一些重点的一个关注。 尤其是。呃，接下来也马上进入到这个中报期了。呃，酒店的一个业绩的兑现度，我们认为其实相对来说还是不错的。然后就是集。 嗯，免税的话，免税其实从去年的九月份开始。大家的关注度一下子就起来了。那到现在为止的话，整个股价慢慢的又跌回到了这个启动之前，甚至可能现在这个位置更低啊。那这个背后的一个很大的一个原因，其实也是跟这个高频的数据，其实是 直接相关的。 从去年的九月份，离岛免税的一个。呃，增速 从一个负增长变成一个正向增长之后的话。呃，有持续有一个 阶段性的一个脉冲，那对应的。这个呃，中缅的股价也是触及反弹。 但是到今年的三月份以来的话，我们其实 其实观察到呃，这个免费的数据其实 抵到免税的数据这边的话，整体的增速。慢慢的又在又在放缓。尤其是到呃到五月份的话，呃整个这个增速的话就基本上就回到了，就回到了一个同比持平的一个状态。在这背后的话，其实我们认为和目前的这个整个消费力，包括油价扰动的这个大家的一些航班出行的这个意愿，其实是直接相关的。 因为离岛免税，大家进岛还是更多的是以这种呃这个买机票去。尽早的这样的一个方式为主。嗯。嗯，那远期来看的话，其实免税这条赛道的话，我们和 其实还是比较相对来说比较看好这条赛道的一个。 呃，修复的这样的一个。持续修复的一个呃，持续性啊。核心在于就是免税这条赛道承担的还是中国。中产以及高端消费人群的这样的一个消费力的一个恢复，我们刚才提到了。 所以今年观察到的这种K型消费消费复苏的趋势还是比较明显的。那阶段的这种高油价的一个扰动，其实对于免税我觉得短期确实会有冲击。但是我们我们要知道，就是整个这个自贸港的这个政策，国家的支持力度，包括海南省政府的一个。这是力度相对呃，相对来说还是。 比较大的。再加上这样的一个消费的一个结构性的复苏。其实我们是非常看好中中联，就是未来的一个三年的一个。呃，持续的一个恢复的一个通道的。 所以这是免费。呃，这我们也放在第二位，第二位。啊，第第三位置的话，就是港股的这个呃餐茶呃连锁的这种餐饮和茶饮类型的公司。那那。 那整个这个板块的话，我们观察下来的话。整体的这个经营端。呃，相对来说还是呃会有一些分化的。呃，那这个分化背后的这个原，这个分化背后的这个原因。 有一个非常重要的一个这个影响的一个因子，就就是外卖平台的一个补贴的一