2026年半年报点评：扣非归母同比略降，公允价值变动影响业绩释放

2026年半年报点评：扣非归母同比略降，公允价值变动影响业绩释放 2026年09月02日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师任逸轩 执业证书：S0600522030002renyx@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司公布2026年半年报。◼2026H1归母同减18.97%，扣非归母同减1.11%。2026H1公司实现营 业收入127.23亿元，同比下降1.81%；归母净利润16.83亿元，同比下降18.97%；扣非归母净利润18.63亿元，同比下降1.11%。2026H1归母净利润降幅明显大于扣非净利润降幅，主因公允价值变动由盈转亏（2026H1公允价值变动净损失3.08亿元，2025年同期为净收益2.29亿元）拖累业绩释放。◼2026H1发电量同减0.4%,光伏装机持续扩张。2026H1公司控股发电量 市场数据 收盘价(元)8.68一年最低/最高价7.58/10.98市净率(倍)1.16流通A股市值(百万元)42,478.30总市值(百万元)42,480.61 完成258.45亿千瓦时，较去年同期减少0.4%。其中：1）煤电：完成发电量182.31亿千瓦时，同增2.0%，主要是市内用电量增长；2）气电：完成29.75亿千瓦时，同减5.0%，主要是发电用天然气安排影响；3）新能源：风电完成32.19亿千瓦时，同减2.5%；光伏及分布式完成14.21亿千瓦时，同减13.8%，主要是发电装机容量增加和风光资源变化综合影响；2026H1新能源装机容量884.5万千瓦，占比42.8%，较去年同期继续提升。截至2026年6月底，公司控股装机容量2067.07万千瓦，同比增长11.2%，其中煤电840万千瓦（同比持平），气电342.56万千瓦（同比持平），风电343.56万千瓦（同增0.54万千瓦），光伏442.92万千瓦（同增198.86万千瓦）。◼燃料成本同比上升，各板块毛利润普遍承压。2026H1公司实现毛利润 基础数据 每股净资产(元,LF)7.50资产负债率(%,LF)56.11总股本(百万股)4,894.08流通A股(百万股)4,893.81 24.41亿元（同比-16.42%，同降4.80亿元），其中煤电实现毛利润9.99亿元（同比-16.37%，同降1.96亿元），气电毛利润2.82亿元（同比-12.13%，同降0.39亿元），风电毛利润5.96亿元（同比-28.66%，同降2.40亿元），光伏毛利润1.23亿元（同比-45.49%，同降1.02亿元）。除发电量增速放缓外，燃料成本同比上行也侵蚀了利润空间，控股电厂平均供电煤耗285.7克/千瓦时，同比上升3.2克/千瓦时；平均耗用标煤价848元/吨，同比上升7元/吨（2025H1为841元/吨）。煤价中枢较去年同期有所抬升，叠加光伏、风电毛利率降幅明显，火电及新能源板块盈利短期承压。◼现金流小幅下降，财务费用下降，资产负债率56.11%。2026H1公司经 相关研究 《申能股份(600642)：2025年报&2026一季报点评：业绩稳健增长，高分红红利价值彰显》2026-05-02 《申能股份(600642)：2025三季报点评：业绩增速提升，燃料成本优化&新能源成长扩张》2025-10-31 营活动产生的现金流净额40.66亿元，同比小幅下降3.34%，仍维持在高位。财务费用4.65亿元同比下降2.57%。资产负债率56.11%，较上年度末上升1.34pct。◼绿色能源持续布局，储能与新型能源产业链探索加速。2026H1公司新 疆托里风电项目、海南CZ2项目二期、临港1#海上光伏项目等重点项目正加快推进，公司同步开展绿色氢基能源等新型能源产业链探索。◼盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年公司归母净利润预测 36.8/37.9/38.6亿元，2026-2028年PE分别为11.5/11.2/11.0倍（估值日2026/9/1），维持“买入”评级。◼风险提示：区域用电需求波动，燃料价格波动，电改趋势下电价的波动。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn