流动性跟踪与地方债策略专题：9月资金面关注什么

主要观点

货币政策与流动性观点

• 近期央行“收长放短”，市场解读为对债市利率过快下行的关注信号，债市上周持续调整。
• 资金利率高位震荡后下行，DR001最高1.44%，最低1.34%，但未超1.45%，显示央行对资金面的积极态度。
• 9月资金面扰动因素包括政府债供给和银行季末考核，预计政府债净融资1.33-1.43万亿元，高于8月。
• 9月资金面利好因素：央行中长期流动性到期1.6万亿元，同业存单到期规模下降，政府债供给以国债为主，财政支出大月对冲供给影响。

地方债观点

• 截至9月6日，地方债累计发行7.87万亿元，其中新增债3.53万亿元，置换债1.785万亿元，超长债占比46%。
• 新增债投标加点下调地区增多，但江苏浙江仍限超长债加点+5bp。
• 地方债与国债利差偏低，但仍有性价比，10Y以下低点5bp，10Y以上低点10bp。
• 机构行为方面，基金净卖出30Y地方债，保险超配超长债，关注保险配置情绪。
• 30年期不含税国债与地方债再度倒挂，关注老券相对价值。

货币市场利率跟踪

• 8月24日-8月28日，DR001、R001、DR007、R007均下行，R007与DR007利差维持在3bp以内。
• 银行资金融出规模整体回升，货币市场基金日度净融出余额下降。
• 票据利率维持在限价位置，3M、半年国股转贴利率均为0.5%。

公开市场操作跟踪

• 截至8月28日，央行公开市场操作余额151621亿元，其中MLF余额74000亿元。
• 8月24日-8月28日，央行净投放12265亿元，MLF净回笼1000亿元。
• 8月31日-9月4日公开市场到期14215亿元，其中7天逆回购到期10885亿元。

政府债跟踪

政府债发行

• 8月24日-8月28日，国债发行3200.70亿元，地方债发行3376.80亿元。
• 预计8月31日-9月4日，国债发行2870.00亿元，地方债发行1560.26亿元。

政府债缴款

• 8月24日-8月28日，政府债净缴款7986.84亿元。
• 预计8月31日-9月4日，政府债净缴款1021.24亿元。

地方政府债策略

• 地方债与国债利差偏低，但仍有性价比。
• 机构行为方面，基金净卖出30Y地方债，保险超配超长债。
• 30年期不含税国债与地方债倒挂，关注老券相对价值。

同业存单跟踪

同业存单一级市场

• 8月24日-8月28日，同业存单发行7125亿元，净融资636亿元。
• 8月31日-9月4日同业存单到期规模为2248亿元。
• 各期限发行利率整体变化不大。

同业存单二级市场

• 8月24日-8月28日，同业存单二级收益率窄幅震荡。

超储率跟踪

• 7月末超储率1.21%。
• 8月24日-8月28日，央行公开市场净投放12265亿元，政府债净缴款7987亿元，合计增加超储规模4278亿元。

风险提示

• 政府债供给超预期。
• 货币政策超预期。
• 经济增长预期显著变化。
• 历史经验不代表未来。