流动性跟踪与地方债策略专题：这次跨月有什么不同

glmszqdatemark2026年07月29日 货币政策与流动性观点：本周公开市场操作到期规模大幅下降、政府债净缴款规模大幅下降且转负、同业存单到期续发规模大幅下降，整体而言对资金面影响不大，因此最大的扰动因素或是跨月期间央行流动性的配合。但本次央行于7月24日尾盘提前公布了跨月隔夜逆回购操作，释放呵护跨月流动性的信号，具体来看，央行将在7月29日至7月31日每日开展6000亿元隔夜逆回购操作、8月3日开展3000亿元隔夜逆回购操作。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn分析师黄紫仪 相较于6月跨月仅在最后两个交易日操作3000亿元和6000亿元隔夜逆回购，本次央行不仅提前一个交易日使用隔夜逆回购，还考虑了跨月后月初的资金面平衡，整体而言更加有利于熨平跨月前后资金利率波动。本周也要观察1D和7D在操作量上的配合，预计本次跨月不会重演6月末资金面宽松而7月初资金利率收紧的情况。在资金利率点位上，预计DR001依然在1.35%-1.40%区间运行，更靠近1.35%还是更靠近1.40%需要观察大行融出修复情况，如果日度融出规模有望稳定在4万亿元左右，那么DR001可能会更靠近1.35%。 执业证书：S0590526070009邮箱：huangziyi@glms.com.cn 相关研究 1．信用债周策略20260727：2026Q2债基季报对未来有什么指引？-2026/07/272．海外利率周报20260727：美债重回“油价交易”模式-2026/07/273．债券策略周报20260726：目前债券还有哪些策略可以关注-2026/07/264．转债周策略20260725：8月十大转债-2026/07/255．流动性跟踪与地方债策略专题：关注后续大行融出修复情况-2026/07/22 地方债观点：上周浙江（3Y、5Y、10Y）、江苏（5Y）将地方债投标加点下限下调为+0bp，虽然浙江和江苏债未能成功沿着投标下限发债，但依然受到市场关注。截至7月24日，第四轮投标加点下调已经在北上广江浙全部落地，从历史下调经验来看，一级市场加点的下调利好二级市场品种利差压缩下限的走低，目前10Y及以内期限地方债与国债品种利差已经来到8bp，后续关注其余地区跟随加点下调情况以及品种利差是否进一步压缩。 7月22日开始超长债情绪高涨，但超长地方债与国债品种利差基本没有变化，主要原因是各机构参与地方债情绪尚未修复到4-6月的状态，7月以来日度成交规模大多在600亿元附近，最近两个交易日上升至800亿元。往后来看，预计超长端在配置盘支撑下仍具韧性，如果遇到短期情绪退潮导致的利率上行波动以及8月政府债内部品种供给差异导致的地方债利率波动，可每逢调整加大关注。 机构行为方面，保险对地方债的日度净买入规模下降不足100亿元但依然超过2026年日度平均水平，为债市提供了稳定的配置盘支撑，目前保险对超长地方债的年内累计净买入规模已经超过2025年同期，但期限差异明显，今年更偏好20-30Y，与期限供给较为匹配；基金和其他机构继续净买入超长地方债，基金15Y、20Y、30Y均有参与（提升了对20Y的参与），其他机构主要参与20Y和30Y。 近期30Y利率大幅下行后，不含税国债老券与地方债老券同步下行，目前二者都在2.20%，7月以来二者同步变化趋势更为明显，理论上来看，如果后续情绪依然较好，30Y国债老券有更多的下行幅度，如果后续出现调整，二者调整差异也不会太大。 风险提示：政府债供给超预期，货币政策超预期，经济增长预期显著变化，历史经验不代表未来。 目录 1主要观点.................................................................................................................................................................31.1货币政策与流动性观点.....................................................................................................................................................................31.2地方债观点..........................................................................................................................................................................................42货币市场利率跟踪....................................................................................................................................................53公开市场操作跟踪....................................................................................................................................................74政府债跟踪..............................................................................................................................................................94.1政府债发行..........................................................................................................................................................................................94.2政府债缴款........................................................................................................................................................................................104.3地方政府债策略................................................................................................................................................................................115同业存单跟踪........................................................................................................................................................155.1同业存单一级市场...........................................................................................................................................................................155.2同业存单二级市场...........................................................................................................................................................................176超储率跟踪...........................................................................................................................................................187风险提示..............................................................................................................................................................19插图目录..................................................................................................................................................................20 1主要观点 1.1货币政策与流动性观点 本周公开市场操作到期规模大幅下降、政府债净缴款规模大幅下降且转负、同业存单到期续发规模大幅下降，整体而言对资金面影响不大，因此最大的扰动因素或是跨月期间央行流动性的配合。但本次央行于7月24日尾盘提前公布了跨月隔夜逆回购操作，释放呵护跨月流动性的信号，具体来看，央行将在7月29日至7月31日每日开展6000亿元隔夜逆回购操作、8月3日开展3000亿元隔夜逆回购操作。 相较于6月跨月仅在最后两个交易日操作3000亿元和6000亿元隔夜逆回购，本次央行不仅提前一个交易日使用隔夜逆回购，还考虑了跨月后月初的资金面平衡，整体而言更加有利于熨平跨月前后资金利率波动。本周也要观察1D和7D在操作量上的配合，预计本次跨月不会重演6月末资金面宽松而7月初资金利率收紧的情况。在资金利率点位上，预计DR001依然在1.35%-1.40%区间运行，更靠近1.35%还是更靠近1.40%需要观察大行融出修复情况，如果日度融出规模有望稳定在4万亿元左右，那么DR001可能会更靠近1.35%。 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所 1.2地方债观点 上周浙江（3Y、5Y、10Y）、江苏（5Y）将地方债投标加点下限下调为+0bp，虽然浙江和江苏债未能成功沿着投标下限发债，但依然受到市场关注。截至7月24日，第四轮投标加点下调已经在北上广江浙全部落地，从历史下调经验来看，一级市场加点的下调利好二级市场品种利差压缩下限的走低，目前10Y及以内期限地方债与国债品种利差已经来到8bp，后续关注其余地区跟随加点下调情况以及品种利差是否进一步压缩。 7月22日开始超长债情绪高涨，但超长地方债与国债品种利差基本没有变化，主要原因是各机构参与地方债情绪尚未修复到4-6月的状态，7月以来日度成交规模大多在600亿元附近，最近两个交易日上升至800亿元。往后来看，预计超长端在配置盘支撑下仍具韧性，如果遇到短期情绪退潮导致的利率上行波动以及8月政府债内部品种供给差异导