流动性跟踪与地方债策略专题：8月资金面关注什么
glmszqdatemark2026年08月05日 8月资金面关注什么：8月政府债供给不少且银行较为“缺负债”，资金面更需要央行的呵护，目前货币政策定调更为积极，预计资金面有望维持中性偏松，若后续需要进一步释放流动性，数量型工具的落地顺序或先于价格型工具。对于债市而言，如果要出现由供给导致的收益率大幅上行，还需要同步出现资金偏紧及配置盘缺位的问题，随着当前货币与财政协同的持续深化，供给冲击可能较难再现，后续主要观察央行中长期流动性供给情况。具体来看： 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn分析师黄紫仪 对于后续政府债供给节奏，我们预计2026年8月政府债发行规模为2.46-2.90万亿元，净融资规模为0.97-1.27万亿元，从国债和地方债相对供给来看，相较于7月主要是国债供给，8月更多为地方债供给，关注8月政府债内部品种供给差异是否会推动地方债利率波动和品种利差走阔；再往后，2026年9月政府债发行规模为2.19-2.63万亿元，净融资规模为1.32-1.62万亿元，受到期分布影响，9月政府债净融资规模可能明显大于7月和8月。从月份分布来看，在不考虑使用地方债结存限额的情况下，今年政府债月度净融资整体更为均衡，预计下半年9月为净融资最大月，此外10月净融资规模或会明显高于2025年同期。 执业证书：S0590526070009邮箱：huangziyi@glms.com.cn 相关研究 1．海外利率周报20260803：如何理解美联储“9：3”格局？-2026/08/032．信用债周策略20260802：当前长信用应该选择哪些品种？-2026/08/033．债券策略周报20260802：8月债市投资策略展望-2026/08/024．转债周策略20260801：当前背景下，转债仓位的重要性凸显-2026/08/015．流动性跟踪与地方债策略专题：这次跨月有什么不同-2026/07/29 银行从6月开始主动负债需求增加，主要体现为三点：一是6月开始同业存单净融资转正。分银行类型来看，大行从4月开始增加同业存单供给（净融资转正），期限也从4-5月的短期存单变成6-7月的中长期存单，说明大行一定程度上“缺负债”。二是从截至6月的数据来看，居民与企业新增人民币存款累计同比为-14%，居民与企业新增人民币贷款累计同比为-16%，或指向高息存款到期续作支撑减弱。三是7月大行融出规模整体较6月有所修复但依然偏低，资金融出修复不畅。总体来看，由于银行“缺负债”，导致对央行投放依赖上升，8月同业存单到期规模2.58万亿元，较7月的2.46万亿元小幅增加，到期续作压力小幅加大。 货币政策方面，政治局会议重提“逆周期调节”，指向后续稳增长诉求加大，其中“综合运用并适时调整货币政策工具”超出市场预期。我们认为目前可能进入了货币政策的观察窗口，后续货币政策可能在三方面发力，一是可能会落地降准降息等总量工具，二是可能会进一步增量扩围结构性货币政策工具，三是不排除逐步把政策利率切锚至隔夜逆回购的可能性。 在降准方面，央行在7月15日的国新办举行新闻发布会中提到“降准主要侧重于投放长期流动性、发挥数量型工具的作用”，8月中长期流动性工具到期1.9万亿元，较7月减少2000亿元，但期限诉求更长，到期集中在6M买断式和1YMLF，因此中长期流动性工具如何续作是影响8月资金面的重要因素之一。考虑到目前买断式逆回购和MLF余额均不低，当持续出现较大中长期资金缺口时可能触发降准。 在降息方面，随着央行对流动性管理能力的增强，后续不宜根据公开市场单次操作量的多少来判断央行的政策取向，可以主要观察DR001利率的水平，DR001利率的变动方向更能代表央行的政策意图，短时间来看，DR001或在1.35%-1.45%区间阶段性运行，除税期、政府债集中供给、跨月等特殊时点外，预计大部分时候不会高于政策利率，即DR001利率中枢或延续在1.35%-1.40%。后续如果再度出现类似4月DR001明显偏低的水平时，可能指向央行默许的“降息预期”。 风险提示：政府债供给超预期，货币政策超预期，经济增长预期显著变化，历史经验不代表未来。 目录 1主要观点.................................................................................................................................................................31.1货币政策与流动性观点.....................................................................................................................................................................31.2地方债观点..........................................................................................................................................................................................52货币市场利率跟踪....................................................................................................................................................73公开市场操作跟踪....................................................................................................................................................94政府债跟踪...........................................................................................................................................................114.1政府债发行........................................................................................................................................................................................114.2政府债缴款........................................................................................................................................................................................124.3地方政府债策略................................................................................................................................................................................135同业存单跟踪........................................................................................................................................................175.1同业存单一级市场...........................................................................................................................................................................175.2同业存单二级市场...........................................................................................................................................................................196超储率跟踪...........................................................................................................................................................207风险提示..............................................................................................................................................................21插图目录..................................................................................................................................................................22 1主要观点 1.1货币政策与流动性观点 7月是信贷小月且央行将中长期流动性工具全面转为净投放，但银行融出修复偏慢，资金利率整体在政策利率附近波动，税期和跨月资金面的波动较此前更为明显。指向银行负债端承压，自发式宽松受阻，7月债市情绪较好但同业存单利率持续处于较高水平也可以侧面佐证。 对于8月资金面，主要关注政府债供给、银行负债端压力变化和货币政策配合三方面： 对于后续政府债供给节奏，我们做出如下假设：（1）国债方面，假设1：关键期限国债按照现在的发行规模继续发行，暂不考虑注资特别国债，测算之后常规国债净融资较赤字相差2545亿元；假设2：在假设1的基础上认为注资特别国债在8-9月分别发行1500亿元。（2）地方债方面，假设1：新增债、置换债均在三季度追平节奏，8-9月平均分；假设2：今年节奏更为平均，假设新增债、置换债全年节奏追平2025年，在剩余5个月平均追平；假设3：按照已经披露的8-9月地方债发行计划规模测算，目前8月和9月分别是1.09万亿元、0.68万亿元。 从测算结果来看，预计2026年8月政府债发行规模为2.46-2.90万亿元，净融资规模为0.97-1.27万亿元，从国债和地方债相对供给来看，相较于7月主要是国债供给，8月更多为地方债供给，关注8月政府债内部品种供给差异是否会推动地方债利率波动和品种利差走阔；再往后，2026年9月政府债发行规模为2.19-2.63万亿元，净融资规模为1.