流动性跟踪与地方债策略专题：“缩短放长”后资金面扰动再起
“缩短放长”后资金面扰动再起 glmszqdatemark2026年07月15日 货币政策与流动性观点：7月8日披露Q2货币政策委员会季度例会内容，整体表达变化不大，说明短期内宽货币政策的信号尚不明显。值得关注的是，在国内经济形势增加了“结构分化”的表述，在后续货币政策定调上也增加了“增强政策前瞻性灵活性针对性”的表述，综合来看后续需要观察政策端更关注K型的上端还是K型的下端，我们预计会体现在7月底政治局会议的政策态度当中。 上周央行“缩短放长”，一边对7DOMO持续净回笼，另一边加量2000亿元续作3M买断式逆回购。结合前期6M买断式等量续作、MLF加量续作，至此央行常规中长期流动性工具已经从回笼转为稳步供给，3月以来的持续回笼状态有望在7月改变，但目前更多的还是为了削峰填谷、配合对冲，维持DR001在政策利率附近波动，而不是希望资金利率回到明显宽松状态。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn研究助理黄紫仪 执业证书：S0590125110076邮箱：huangziyi@glms.com.cn 往后来看，本周面临税期缴款（7月是大税期）与5387亿元政府债净缴款共振，但从目前央行对流动性管理的思路来看，资金面不必过于担心，预计有望维持稳定，关注两个方面：（1）9000亿元6M买断式逆回购是否净投放；（2）是否会在税期再次启用隔夜逆回购，以及隔夜与7天在量上的配合。 相关研究 1．转债周策略20260711：如何看待供给回暖对转债市场的影响-2026/07/112．固收量化专题：三季度债市日历效应分析-2026/07/113．地方债策略：如何挑选流动性更好的地方债-2026/07/094．海外利率周报20260708：27财年将近，美国财政如何看？-2026/07/085．信用债周策略20260708：如何看待中小银行的信用风险影响及机会-2026/07/08 地方债观点：7月上中旬地方债发行速度偏慢，截至7月19日累计发行仅2886亿元，按照统计到的计划规模7973亿元计算，下旬发行量为5087亿元。预计截至7月19日，地方债累计发行61593亿元，其中新增地方债发行2.58万亿元；置换债发行1.70万亿元（2025年置换债到7月底发行1.88万亿元）；超长地方债发行2.97万亿元，占比为48%；年内累计净融资41024亿元，2025年同期为46809亿元。 6月10Y地方债+5bp普遍发行的现象在7月以来被打破，目前各期限地方债与国债品种利差都处于相对低位，当前10bp左右的品种利差在没有利多推动下较难进一步往下压，其中较为特殊的两个期限①1Y虽然也是10bp左右的品种利差，但处于近3年50%左右分位点，但是1Y久期太短，高票息个券考虑税盾作用后价值更高一些；②30Y品种利差仍有15bp，进一步压缩可观察配置盘买入力度，短期来看债市利空因素较少，如果资金面能够维持平稳，后续供给增量时配置盘有望同步增量配置。 从隐含税率来看，目前15Y、20Y地方债隐含税率修复至4.5%左右，30Y地方债在6%以上，超长地方债新券价值提升；从机构行为来看，近期交易盘对超长地方债参与较少，7月10日保险对30Y地方债净买入超过100亿元，同时券商、基金在地方债品种上也更多参与30Y；中小型银行从7月1日开始持续对15-20Y地方债净买入。 短期内可继续关注30Y国债老券价值，截至7月10日，30Y不含税国债老券估值最高在2.2475%，30Y不含税地方债老券估值2.2550%，本轮两者一起下行，从前几次的情况来看，当利差来到4bp左右时不含税国债个券价值下降。 风险提示：政府债供给超预期，货币政策超预期，经济增长预期显著变化。 目录 1主要观点.................................................................................................................................................................31.1货币政策与流动性观点.....................................................................................................................................................................31.2地方债观点..........................................................................................................................................................................................42货币市场利率跟踪....................................................................................................................................................53公开市场操作跟踪....................................................................................................................................................74政府债跟踪..............................................................................................................................................................94.1政府债发行..........................................................................................................................................................................................94.2政府债缴款........................................................................................................................................................................................104.3地方政府债策略................................................................................................................................................................................105同业存单跟踪........................................................................................................................................................145.1同业存单一级市场...........................................................................................................................................................................145.2同业存单二级市场...........................................................................................................................................................................166超储率跟踪...........................................................................................................................................................177风险提示..............................................................................................................................................................18插图目录..................................................................................................................................................................19 1主要观点 1.1货币政策与流动性观点 7月8日披露Q2货币政策委员会季度例会内容，整体表达变化不大，说明短期内宽货币政策的信号尚不明显。值得关注的是，在国内经济形势增加了“结构分化”的表述，在后续货币政策定调上也增加了“增强政策前瞻性灵活性针对性”的表述，综合来看后续需要观察政策端更关注K型的上端还是K型的下端，我们预计会体现在7月底政治局会议的政策态度当中。 上周央行“缩短放长”，一边对7DOMO持续净回笼，另一边加量2000亿元续作3M买断式逆回购。结合前期6M买断式等量续作、MLF加量续作，至此央行常规中长期流动性工具已经从回笼转为稳步供给，3月以来的持续回笼状态有望在7月改变，但目前更多的还是为了削峰填谷、配合对冲，维持DR001在政策利率附近波动，而不是希望资金利率回到明显宽松状态。 往后来看，本周面临税期缴款（7月是大税期）与5387亿元政府债净缴款共振，但从目前央行对流动性管理的思路来看，资金面不必过于担心，预计有望维持稳定，关注两个方面：（1）9000亿元6M买断式逆回购是否净投放；（2）是否会在税期再次启用隔夜逆回购，以及隔夜与7天在量上的配合。 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所 1.2地方债观点 7月上中旬地方债发行速度偏慢，截至7月19日累计发行仅2886亿元，按照统计到的计划规模7973亿元计算，下旬发行量为5087亿元。预计截至7月19日，地方债累计发行61593亿元，其中新增地方债发行2.58万亿元；置换债发行1.70万亿元（2025年置换债到7月底发行1.88万亿元）；超长地方债发行2.97万亿元，占比为48%；年内累计净融资41024亿元，2025年同期为46809亿元。 6月10Y地方债+5bp普遍发行的现象在7月以来被打破，目前各期限地方债与国债品种利差都处于相对低位，当前10bp左右的品种利差在没有利