流动性专题：8月资金面关注什么

8月资金面总体判断

7月资金利率波动较大，但央行呵护态度明确，8月资金面不具备收紧基础。7月资金利率两次大幅上行，但央行及时净投放呵护资金面，8月隔夜资金利率下行至1.36%，7天逆回购余额高于季节性。外部压力和最新经济数据不支持货币政策转向。

8月资金面关注点

1. 公开市场方面

   • 8月MLF到期3000亿元、买断式逆回购到期9000亿元，合计12000亿元，小于7月。
   • 央行买断式逆回购操作更灵活，增强对中期流动性调控能力。
   • 8月起MLF到期与操作时间一致（每月25日），解决此前间隔期流动性问题。

2. 政府债供给方面

   • 预计8月政府债发行2.17-2.39万亿元，净融资1.17-1.39万亿元，与7月接近。
   • 2025年1-7月政府债净融资9.02万亿元，占全年65%，地方债发行进度略快于国债。
   • 下半年可能推出增量财政政策，如增发国债、使用地方政府债务结存限额等。
   • 预计8月国债净融资7951亿元，地方债净融资5915亿元（假设1）或3765亿元（假设2）。

3. 同业存单方面

   • 7月初1Y存单利率上行至1.6%，8月到期规模3.07万亿元，续发压力加大。
   • 1Y存单利率大概率在1.6%-1.7%波动，1.65%及以上有配置价值。
   • 大幅提价发行概率不高，除非央行收紧流动性投放。

风险提示

• 货币政策超预期。
• 政府债供给超预期。