流动性与机构行为周度跟踪：降息后资金面为何再度收敛，机构交易热情低于去年8月

本周央行公开市场净投放7570亿逆回购和10亿MLF，同时OMO与MLF利率分别调降10BP与15BP。尽管央行公开市场净投放规模创4月以来新高，且降息的时点早于市场预期，但资金面仍显著收敛，隔夜利率一度升至2%以上。此外，本周质押式回购成交规模持续下滑，全周日均成交下降1.05万亿至7.29万亿，周五降至6.7万亿；质押式回购余额同样下降1.32万亿至10.09万亿。分机构来看，银行刚性净融出规模环比下降1.46万亿至3.76万亿，绝对规模为近4月新低，其中大行净融出规模周二至周四每日下降约3000亿，全周下降近1.2万亿，降幅远超今年4月和6月税期，新口径的资金缺口指数也从-6218的低位持续提升，但周五银行净融出降幅趋缓，资金缺口指数升幅也有所放缓，最终收于2714，但仍低于中性水平，且略低于4月的高点。另外，8月再度出现了降息前DR007走低，降息后资金面收敛的状态，根据央行Q2货币政策执行报告中的表述，6月降息反映了资金市场供求，商业银行也根据“市场供求状况”主动调整存款挂牌利率，政策利率的下调反而成为了为引导存款利率下降而发生的实际宽松后的确认，央行还提到降息后DR007围绕下降后的OMO利率平稳运行，因此降息在确认了前期宽松后，市场利率相对降息幅度更大的下降也要被收回，这也可以解释8月降息后资金利率的收敛，可能更多是央行为收回市场利率较降息下降更大的部分而进行的主动调整，而超储率的下降以及政府债缴款的上升也放大了市场的波动。下周逆回购到期量较大，政府债缴款规模与本周大致持平，周五开始7天资金可跨月，因此资金面可能仍将面临一定的扰动，但随着缴税高峰过去，银行净融出大概率将有所恢复，如果央行没有理由加息，那么DR007相对于政策利率持续偏高的状态或非常态。一行

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