流动性与机构行为周度跟踪：资金边际收敛存单需求略降，机构交易热情略有下滑

——流动性与机构行为周度跟踪 3资金边际收敛存单需求略降机构交易热情略有下滑 证券研究报告 债券研究 2023年7月15日 ➢本周质押式回购成交规模逐日回落，但日均值仍在8.45万亿的高位；质押式回购余额也有所回落，全周下降0.42万亿至11.45万亿。分机构来看，本周前两日银行净融出规模上升推动资金缺口指数走低，但周三后大行融出规模下降，指数有所抬升，周五央行逆回购加码，银行净融出企稳，非银融出规模上升，指数回落至-4840，较上周五的-5342小幅抬升，但与6月同期基本相当。 ➢6月超储率升至1.6%的高位，这是推动跨季后资金面维持宽松的重要原因。下周税期将至，政府债缴款的规模也有所增大，资金面面临的扰动加剧，考虑当前机构杠杆仍然偏高，央行维持资金利率围绕政策利率为中枢波动的目标下银行难以维持5月时的高融出状态，资金面大概率仍将边际收紧。但考虑央行本周即加码逆回购也彰显其呵护资金面的态度，我们预计税期期间央行融出仍将进一步增大，MLF大概率也将超额续作，资金面大幅波动的概率同样不高。 ➢存单市场：本周AAA级1年期同业存单二级利率上行4.0BP至2.31%。同业存单发行规模增加而到期规模增幅更大，存单转为净偿还1168.0亿元。分银行类型来看，除国有行为净融资外，其余银行均为净偿还；本周3M期存单发行占比最高为44%，1Y期存单发行占比回落至18%。国有行、城商行、股份行存单发行成功率小幅回落，但仍位于近一年均值水平附近；城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄。本周货币基金净买入占比下滑推动存单供需相对强弱指数震荡回落，近一周累计下行2.1pct至18.8%，略低于中性水平，考虑资金面可能的波动，存单利率短期或仍有一定的上行压力。 ➢票据利率：本周票据利率债窄幅震荡，全周来看3M期票据利率较7月7日上行1BP至1.50%，而6M期票据利率下行3BP至1.39%。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢现券二级交易跟踪：本周主要机构对债券整体交易热情有所下滑，基金和农商行对债券的增持规模均大幅下降，理财产品和保险公司对债券的增持规模小幅增加。基金公司对政金债、短融券和二永债的净买入规模下降，对存单的净卖出规模小幅减少，在利率债期限上主要转为净卖出10年以上国债及3-5年政金债。配置型机构中，农商行对债券的增持规模大幅减少，主要减少净买入存单和长期限国债，而理财产品和保险公司对债券的增持规模有所增加，理财主要增加净买入3年及以下政金债和存单，保险公司主要减少净卖出长期限国债和1-10年政金债。 ➢风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 目录 一、货币市场.......................................................................................................................................41.1货币资金面..............................................................................................................41.2同业存单.................................................................................................................61.3票据市场.................................................................................................................9二、现券二级交易跟踪.......................................................................................................................9风险因素............................................................................................................................................10 图目录 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）....................................................................4图2：资金利率表现（单位：%、BP）..................................................................................4图3：质押回购成交量走势（单位：亿元）...........................................................................4图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%）........................................................................5图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%）..................................5图6：银行净融出规模（单位：亿元）...................................................................................5图7：SHIBOR利率走势（单位：%）...................................................................................6图8：股份行同业存单发行利率走势（单位：%）.................................................................6图9：分银行类型存单发行规模分布......................................................................................7图10：分银行类型存单净融资规模分布.................................................................................7图11：存单发行规模期限分布...............................................................................................7图12：各类型银行存单发行成功率........................................................................................7图13：城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄..................................................................7图14：存单供需相对强弱指数...............................................................................................8图15：货币基金一级认购与二级净买入比例.........................................................................8图16：基金产品一级认购与二级净买入比例.........................................................................8图17：理财产品一级认购与二级净买入比例.........................................................................8图18：股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较...........................................................8图19：所有期限存单的需求结构占比....................................................................................8图20：1年期存单的需求结构占比.........................................................................................8图21：分期限存单供需相对强弱指数....................................................................................9图22：国股转贴现票据利率走势...........................................................................................9图23：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元）.........................................................10图24：上周主要机构国债二级市场净买入期限分布.............................................................10图25：本周主要机构国债二级市场净买入期限分布.............................................................10图26：上周主要机构政金债二级市场净买入期限分布.........................................................10图27：本周主要机构政金债二级市场净买入期限分布.........................................................10 一、货币市场 1.1货币资金面 本周央行公开市场净投放资金180亿元，随着税期临近下半周资金面边际收敛，周五逆回购投放规模扩大，隔夜利率再度回落，DR007维持在1.8%附近。公开市场方面，本周共有130亿逆回购到期，央行于周一至周三维持每日20亿元逆回购操作，周四、周五分别加码至50亿元、200亿元，全周净投放流动性180亿元。央行在周四前净投放规模基本为零，随着税期临近，资金面边际收敛，尤其是隔夜利率在周四明显回升，但周五央行逆回购投放进一步加码，隔夜利率有所回落，但DR007仍维持在1.8%附近。截至7月14日，R001、DR001、R007、DR007分别较7月7日上行20.2BP、20.3BP、7.8BP、5.2BP至1.46%、1.32%、1.96%、1.82%，R007-DR007利差小幅走阔2.6BP至14.7BP。 本周质押式回购成交规模逐日回落，但日均值仍在8.45万亿的高位；质押式回购余额也有所回落，全周下降0.42万亿至11.45万亿。分机构来看，本周前两日银行净融出规模上升推动资金缺口指数走低，但周三后大行融出规模下降，指数有所抬升，周五央行逆回购加码，银行净