2月流动性展望：跨节资金面需要关注什么？

《2月流动性展望》报告总结如下：

开年资金面变化

• 资金利率：1月资金面整体宽松，但市场利率走势呈现分化，隔夜和7天资金利率上行，而其他货币利率中枢下行，货币市场曲线呈现平坦化。
• 央行操作：年初进行适度对冲，临近跨月和春节增加了逆回购操作。月中超额续作了MLF，但加量规模相比去年有所减少。1月央行公开市场净回笼资金1490亿元。
• 债市表现：在宽松预期和股债跷跷板效应影响下，债市收益率快速下行，与1年期MLF利率形成倒挂。

跨节资金压力分析

• 政府债发行：预计2月国债发行规模与上月持平在7500亿元，地方债发行节奏可能加快，专项债发行或明显提速。地方债净融资规模约3630亿元。
• 财政收支：2月财政收入预计在1.4万亿元左右，支出或达2.1万亿元，形成约7000亿元的收支差额，对资金面形成支撑。
• 货币发行与取现：预计2月货币发行环比减少约400亿元，取现需求有所下降。
• 缴准与外汇占款：缴准基数环比增加约9300亿元，外汇占款预计小幅流出，对流动性影响不大。
• 总体判断：2月银行体系资金基本稳定，流动性压力较上月明显减轻。

债市展望

• 逆回购与MLF：预计2月逆回购余额维持高位，MLF或延续小幅超量续作。
• 资金利率：节后资金利率或向政策利率靠拢。
• 债市空间：节后短端利率有望下行，但长端进一步下探需等待宽松信号释放。政府债供给加快和信贷需求对资金面有阶段性影响，需关注政策利率动态和实际利率水平。

风险提示

• 政策变动调整超预期。
• 经济恢复不及预期。
• 历史经验可能失效。

报告强调了2月资金面的稳定性和债市的潜在下行空间，同时也提到了政策利率和实际利率的调整空间。