资金面保持平稳市场关注跨季——宏观流动性双周报第十二期（05.28-06.08）长城证券研究所宏观策略组分析师：汪毅SAC执业证书编号：S1070512120003联系人：徐颖SAC执业证书编号：S10701171000072018.06.091 www.cgws.com | 2热点回顾◼市场回顾近两周市场资金面按期限不同表现出一定的分化。中短期资金面持续好转，一个月期以内的银行间质押利率和SHIBOR利率均呈现微跌的态势，而一月期及以上期限的跨季资金利率则延续小幅攀升势头，反映季末流动性仍面临一定趋紧压力。6月资金面受季节因素影响较大，一方面银行体系将迎来季末MPA考核，另一方面监管约束下银行发行同业存单受限等因素再加上央行未出现流动性释放的迹象，资金面或出现季节性紧张。◼政策关注◼经济数据统计局公布的4月工业企业利润显示，1-4月份全国规模以上工业企业实现利润总额21271.7亿元，同比增长15%，增速比1-3月份加快3.5个百分点。在宏观经济下行的背景下，4月工业企业利润有一定的改善。5月制造业PMI数据也如期公布，总指标为51.9%，较上月上涨0.5个百分点，显示制造业整体景气水平较上月有所回升。从细分指标来看，需求回暖是制造业景气情况改善的主要原因。生产指标、新订单指标和新出口订单指标均有所回升，由此带动价格上涨，出厂价格与原材料价格指数也同步走高，进一步确认了近期制造业向好的趋势。6月1日，央行决定适当扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围，新纳入：不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券，AA+、AA级公司信用类债券（优先接受涉及小微企业、绿色经济的债券），优质的小微企业贷款和绿色贷款”。银保监会6月1日印发《银行业金融机构联合授信管理办法（试行）》（24号文），规定在3家以上银行业金融机构有融资余额，且融资余额合计在50亿元以上的企业，银行业金融机构应建立联合授信机制。相关债权机构应在本办法实施3个月内建立联合授信机制。若企业存量实际融资总额超过联合授信机制确定的联合授信额度，过渡期原则上不超过3年。 图1：央行资金投放走势图2：逆回购操作情况公开市场操作www.cgws.com | 3资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所◼央行资金投放情况本周内逆回购投放2000亿元，其中7D逆回购投放1100亿元，14D逆回购投放0亿元。◼逆回购情况本周内央行通过公开市场投放6630亿元，回笼9980亿元，实现净回笼3350亿元。 公开市场操作www.cgws.com | 4图3：12个月MLF投放情况图4：未来两周逆回购和MLF到期情况资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所本周内央行12个月MLF投放4630亿元，回笼4980亿元，实现净回笼350亿元。◼MLF投放情况◼未来两周到期情况未来一周内将有2400亿元逆回购到期，未来第二周将有0亿元逆回购到期。未来一周内也无MLF到期。（不包括下周可能发生的7天逆回购操作） 货币市场www.cgws.com | 5图5：银行间质押回购利率双周变动图6：银行间质押回购走势资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所上两周内银行间质押回购利率变动出现分化：R001、R1M和R3M分别上升5BP、107BP、和36BP至2.60%、5.05%和4.95%，而R007和R014则下降69BP和63BP至2.88%和3.27%。◼银行间质押回购利率情况 货币市场www.cgws.com | 6图7：上交所质押回购利率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所图8：SHIBOR利率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所SHIBOR利率也出现分化趋势，隔夜、一个月和三个月利率分别上升4BP、21BP和14BP至2.56%、4.05%和4.35%，而一周利率和两周利率则各微降1BP至2.78%和3.66%。◼SHIBOR利率情况上两周内上交所质押回购利率变化出现分化态势：GC001、GC007和GC014分别下降18BP、106BP、31BP至3.02%、3.35%和3.56%，而GC028和GC091分别上升83BP和13BP至4.59%和4.00%。◼上交所质押回购利率情况 货币市场www.cgws.com | 7图9：同业存单发行利率走势图10：同业存单发行利率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所上两周同业存单发行利率也均出现上升趋势，其中一个月利率上升明显。一个月、三个月和六个月同业存单发行利率上升100BP、7BP和3BP至4.73%、4.58%和4.63%。◼同业存单发行情况 货币市场www.cgws.com | 8图11：AAA+同业存单到期收益率走势图12：AAA+同业存单到期收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所上两周内AAA+级同业存单一月期利率上升明显，三个月期利率和六个月期利率略微下降。一个月同业存单到期收益率上升89BP至4.27%，三个月利率和六个月利率均微降4BP至4.35%。◼同业存单到期情况 理财产品www.cgws.com | 9图13：理财产品预期收益率走势图14：理财产品预期收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所截至2018年6月3日，一个月、三个月和六个月理财产品预期收益率分别较两周前微降1BP、3BP和2BP至4.67%、4.81%和4.88%。◼理财产品预期收益率情况 债券市场www.cgws.com | 10图15：利率债收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所图16：10年国债和国开债收益率走势资料来源：wind，长城证券研究所最近两周内各期限利率债收益率均呈现上升趋势，10年国债收益率上升3BP至3.65%，10年期国开债收益率上升4BP至4.45%。◼利率债收益率情况 债券市场www.cgws.com | 11图17：国债和国开债期限利差资料来源：wind，长城证券研究所图18：国债和国开债期限利差走势资料来源：wind，长城证券研究所截至本周五，10年期和1年期国债和国开债期限利差分别为43BP和57BP。10年期-1年期国债期限利差呈现先收窄后走阔的趋势，而10年期-1年期国开债期限利差呈现扩大趋势。◼国债和国开债期限利差 债券市场www.cgws.com | 12图19：国债收益率曲线资料来源：wind，长城证券研究所图20：国开债收益率曲线资料来源：wind，长城证券研究所两周内国债各期限收益率均略有上升，不过形状总体接近。国开债各期限收益率也均略有上升，形状总体接近。◼国债和国开债收益率 债券市场www.cgws.com | 13图21：利率债发行走势资料来源：wind，长城证券研究所图22：利率债发行情况资料来源：wind，长城证券研究所近两周，利率债总计发行4794亿元，总计到期2543亿元，利率债净融资2251亿元。其中国债、政策性银行债和地方政府债发行总额分别为1603亿元、1382亿元和1809亿元。国债、政策性银行债和地方政府债净融资额分别为392亿元、562亿元和1297亿元。◼利率债发行情况 债券市场www.cgws.com | 14图23：各等级中票收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所图24：AA+级各期限中票收益率走势资料来源：wind，长城证券研究所各期限中票收益率中各级别利率均出现上升，其中一年期各等级中票利率上升幅度最明显。一年期AAA、AA+、AA和AA-分别上升18BP、20BP、23BP和28BP至4.64%、4.96%、5.40%和6.70%。三年期AAA、AA+、AA和AA-分别上升0BP、5BP、9BP和16BP至4.69%、5.05%、5.50%和7.00% 。五年期AAA、AA+、AA和AA-分别上升0BP、4BP、8BP和10BP至4.77%、5.13%、5.58%和7.12% 。◼中票收益率情况 债券市场www.cgws.com | 15图25：信用利差双周变化资料来源：wind，长城证券研究所图26：3年期中票信用利差走势资料来源：wind，长城证券研究所各级别中票信用利差中一年期各等级中票利率均上升，其他期限的中票随级别的不同而出现分化。1年期AAA、AA+、AA及AA-中票信用利差分别上升9BP、11BP、14BP和19BP至143BP、175BP、219BP和349BP。3年期AAA、AA+和AA中票信用利差分别收窄11BP、6BP和2BP至130BP、167BP和212BP，而AA-则微升5BP至362BP。5年期AAA、AA+中票信用利差分别收窄6BP、2BP至132BP、168BP，AA 级和AA-则微升2BP、4BP至213BP和367BP。◼信用利差走势 国债期货www.cgws.com | 16图27：5年期国债期货走势资料来源：wind，长城证券研究所图28：10年期国债期货走势资料来源：wind，长城证券研究所本周五国债期货主力合约5年期收于97.53，单周跌幅为0.04%；而10年期合约收于94.68，单周微升0.07%。◼国债期货收盘价走势 汇率www.cgws.com | 17图29：美元兑人民币离岸和在岸变动资料来源：wind，长城证券研究所图30：人民币汇率指数和美元指数变动资料来源：wind，长城证券研究所本周内美元兑人民币在岸和离岸即期汇率分别下跌0.04%和0.09%至6.4097和6.3996.截至本周五，美元指数较两周前下跌0.76%至93.55.◼汇率变动 汇率www.cgws.com | 18图31：美元兑人民币即期询价成交量资料来源：wind，长城证券研究所图32：中美利差资料来源：wind，长城证券研究所中美利差较两周前收窄1BP至73BP。◼美元兑人民币即期询价交易量◼中美利差截至6月8日，美元兑人民币即期询价成交量为333.19亿美元。 证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。长城证券投资评级说明公司评级：强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.行业评级：推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.www.cgws.com | 19 长城证券销售交易部深圳联系人：程曦: 0755-83516187，chenxi@cgws.com李双红：0755-83699629，lishuanghong@cgws.com黄永泉：0755-83699629，huangyq@cgws.com佟骥：0755-83661411，tongji@cgws.com北京联系人：赵东：010-88366060-8730，zhaodong@cgws.com王媛：010-88366060-8807，wyuan@cgws.com褚颖: 010-88366060-8795，chuying@cgws.com王耽棋：010-88366060-1122，wangdanqi@cgws.com张羲子：010-88366060-8013，zhangxizi@cgws.com上海联系人：谢彦蔚：021-61680314，xieyw@cgws.com张溪钰：021-31829710，zhangxiyu@cgws.com徐文婷：021-31829711，xuwenting@cgws